公司信息更新报告：2024Q1业绩超预期，全渠道、多品类市场布局加深

慕思股份（001323.SZ） 2024年04月30日 投资评级：买入（维持） 2024Q1业绩超预期，全渠道、多品类市场布局加深 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）骆扬（联系人） 日期2024/4/30 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029 当前股价(元)34.55 一年最高最低(元)39.85/27.37 总市值(亿元)138.20 流通市值(亿元)26.93 总股本(亿股)4.00 流通股本(亿股)0.78 近3个月换手率(%)89.73 股价走势图 慕思股份沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023Q1-Q3业绩增速亮眼，盈利水平同比提升—公司信息更新报告》 -2023.11.15 2024Q1业绩超预期，加深全渠道、多品类市场布局，维持“买入”评级 2023年公司实现营业收入55.8亿元（同比-4.0%，下同），归母净利润8.0亿元 （+13.2%），扣非归母净利润7.8亿元（+20.6%）。2024Q1公司实现收入12.01 亿元（+25.5%），归母净利润1.41亿元（+39.5%），扣非净利润1.33亿元（+36.4%）。公司2024Q1收入及利润于较低基数下增速亮眼，考虑到未来需求仍存在不确定性，我们下调2024-2025年，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.99/10.30/11.84亿元（2024-2025年原值为9.58/11.01亿元），对应EPS为2.25/2.57/2.96元，当前股价对应PE为15.4/13.4/11.7倍，看好公司持续加深全渠道、多品类市场布局下带来收入业绩双升，维持“买入”评级。 盈利能力：毛净利率提升显著，现金流表现优秀 2023年公司毛利率为50.3%（+3.8pct），毛利率大幅改善主系产品结构改善，低毛利欧派直供业务终止等因素所致，期间费用率为32.9%（+0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+25.2%/+5.4%/+3.3%/-1.1%，分别同比 +0.1/+0.1/+0.6/-0.5pct。综合影响下，2023年公司销售净利率为14.4%（+2.2pct），扣非净利率为14.0%（+2.9pct）。2024Q1公司毛利率50.2%（+1.8pct）；期间费用率为36.4%（+1.1pct）。综合影响下，公司销售净利率为11.8%（+1.2pct），扣非净利率11.1%（+0.9pct）。现金流方面，公司2023年经营性现金流19.3亿元 （+198.8%），主系应收项目减少、应付项目增加所致。 收入拆分：欧派直供业务终止各业务收入承压，电商渠道增速靓眼 分产品来看，2023年公司床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现收入 25.8/16.7/4.3/3.3/5.1亿元，分别同比-5.4%/-2.6%/-3.6%/-6.3%/-2.3%。各业务增速有所承压主系欧派直供业务终止，展望2024年，随着公司产品迭代升级，品牌 力不断加强，不利因素出清，各业务有望重回增长。分渠道来看，公司2023年 经销/电商渠道分别收入41.6/10.3亿元，分别同比+7.0%/+29.2%，我们看好2024 年公司在公司持续投入下，电商渠道维持较高增速。 公司亮点：致力全渠道、多品牌布局，股权激励目标彰显发展信心 主品牌方面，公司将通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略以提升客流量、成单率及高端产品销售占比。电商方面，公司将在稳固传统电商业务基本盘的同时，持续发力社交媒体及直播等新渠道，并优化线上产品结构，提高盈利能力。公司也将持续加大对V6大家居、跨境电商等业务的投入，进一步完善全渠道、多品牌的布局。公司发布2024年员工持股计划，计划覆盖 140人，拟持有股票不超过600万股（占总股本1.5%），计划业绩考核目标为： 2024/2025年收入较2023年基数的增长率不低于15%/32.25%（两年复合增速为 15%），净利润较2023年基数的增长率不低于10%/21%（两年复合增速为10%）。 风险提示：终端销售不及预期、渠道开拓不及预期、原材料价格波动财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,813 5,579 6,432 7,405 8,481 YOY(%) -10.3 -4.0 15.3 15.1 14.5 归母净利润(百万元) 708 802 899 1,030 1,184 YOY(%) 3.2 13.2 12.1 14.6 15.0 毛利率(%) 46.5 50.3 50.2 50.2 50.3 净利率(%) 12.2 14.4 14.0 13.9 14.0 ROE(%) 16.2 17.3 16.2 15.9 15.7 EPS(摊薄/元) 1.77 2.01 2.25 2.57 2.96 P/E(倍) 19.5 17.2 15.4 13.4 11.7 P/B(倍) 3.2 3.0 2.5 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3167 4381 5184 6399 7240 营业收入 5813 5579 6432 7405 8481 现金 1771 2876 3316 4699 5158 营业成本 3111 2773 3206 3684 4211 应收票据及应收账款 192 42 228 83 273 营业税金及附加 47 48 54 63 71 其他应收款 108 54 133 83 164 营业费用 1457 1406 1608 1888 2188 预付账款 135 127 175 172 226 管理费用 312 304 385 421 481 存货 220 243 293 323 380 研发费用 158 186 212 244 278 其他流动资产 740 1039 1039 1039 1039 财务费用 -37 -62 -61 -89 -120 非流动资产 2669 2771 2839 2966 3111 资产减值损失 -2 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 34 30 32 31 32 固定资产 1768 2045 2169 2321 2492 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 345 319 294 272 250 投资净收益 1 2 1 1 1 其他非流动资产 557 407 377 373 370 资产处置收益 29 7 0 0 0 资产总计 5836 7152 8023 9365 10351 营业利润 819 965 1060 1226 1402 流动负债 1319 2370 2343 2754 2682 营业外收入 10 8 9 9 9 短期借款 0 442 551 442 442 营业外支出 9 14 12 13 12 应付票据及应付账款 604 1065 864 1353 1181 利润总额 819 959 1057 1221 1398 其他流动负债 716 863 927 959 1059 所得税 111 157 158 191 214 非流动负债 157 142 142 142 142 净利润 708 802 899 1030 1184 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 157 142 142 142 142 归属母公司净利润 708 802 899 1030 1184 负债合计 1476 2512 2485 2896 2824 EBITDA 998 1117 1187 1319 1487 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.77 2.01 2.25 2.57 2.96 股本 400 400 400 400 400 资本公积 2841 2841 2841 2841 2841 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1111 1513 2285 3133 4056 成长能力 归属母公司股东权益 4360 4639 5538 6468 7527 营业收入(%) -10.3 -4.0 15.3 15.1 14.5 负债和股东权益 5836 7152 8023 9365 10351 营业利润(%) 0.2 17.9 9.8 15.6 14.4 归属于母公司净利润(%) 3.2 13.2 12.1 14.6 15.0 获利能力毛利率(%) 46.5 50.3 50.2 50.2 50.3 净利率(%) 12.2 14.4 14.0 13.9 14.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 16.2 17.3 16.2 15.9 15.7 经营活动现金流 647 1935 551 1814 817 ROIC(%) 14.8 14.5 13.7 13.7 13.5 净利润 708 802 899 1030 1184 偿债能力 折旧摊销 232 217 191 186 209 资产负债率(%) 25.3 35.1 31.0 30.9 27.3 财务费用 -37 -62 -61 -89 -120 净负债比率(%) -38.1 -50.3 -48.5 -64.6 -61.6 投资损失 -1 -2 -1 -1 -1 流动比率 2.4 1.8 2.2 2.3 2.7 营运资金变动 -364 853 -479 686 -458 速动比率 2.1 1.6 1.9 2.1 2.4 其他经营现金流 109 125 2 2 3 营运能力 投资活动现金流 -1316 -951 -258 -311 -353 总资产周转率 1.1 0.9 0.8 0.9 0.9 资本支出 622 396 260 313 355 应收账款周转率 46.4 47.6 47.6 47.6 47.6 长期投资 -700 -558 0 0 0 应付账款周转率 5.7 5.6 5.6 5.6 5.6 其他投资现金流 6 2 2 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 994 -591 38 -11 -5 每股收益(最新摊薄) 1.77 2.01 2.25 2.57 2.96 短期借款 0 442 109 -109 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.62 4.84 1.38 4.54 2.04 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.90 11.60 13.85 16.17 18.82 普通股增加 40 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1437 0 0 0 0 P/E 19.5 17.2 15.4 13.4 11.7 其他筹资现金流 -483 -1033 -71 98 -5 P/B 3.2 3.0 2.5 2.1 1.8 现金净增加额 328 393 331 1492 458 EV/EBITDA 11.5 9.6 8.7 6.7 5.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通