自营拖累短期业绩，头部券商做优做强导向明确

中金公司(601995.SH) 非银行金融 2024年04月30日 自营拖累短期业绩，头部券商做优做强导向明确 推荐（维持） 股价：34.48元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.cicc.com 大股东/持股中央汇金投资有限责任公司/40.11% 实际控制人 总股本(百万股)4,827 流通A股(百万股)2,924 事项： 中金公司发布2024年一季报，营业收入38.74亿元（YoY-37.6%），归母净利 润12.39亿元（YoY-45.1%）。总资产6137亿元（YoY-8%），归母净资产1059 亿元（YoY+5%），EPS（摊薄）0.26元/股，BVPS为18.55元/股。 平安观点： 主营业务均承压、杠杆倍数下滑。24Q1经纪/投行/资管/自营净收入分别 同比-33%/-25%/-18%/-49%，利息净收入-5.9亿元（23Q1为-2.4亿元），经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比21%/12%/7%/48%/-15%，五大业务表现均有所承压。而受汇率波动影响，汇兑收益4.9亿元（23Q1为 -0.4亿元）。费用端相对刚性，24Q1管理费用23.9亿元（YoY-31%），管 流通B/H股(百万股) 1,904 理费率61.8%（YoY+5.6pct）；信用减值损失0.3亿元（23Q1为信用减值 总市值（亿元） 1,180 转回0.2亿元），归母净利润率32.0%（YoY-4.4pct）。杠杆倍数4.98倍 流通A股市值(亿元) 1,008 （YoY-0.7倍，较年初-0.2倍），年化ROE为4.7%（YoY-4.3pct）。 每股净资产(元) 18.55 资产负债率(%) 82.7 自营收入同比下滑49%。24Q1权益市场宽幅震荡、结构性行情突出，债 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】中金公司（601995.SH）*年报点评*Q4业绩边际改善，自营与基金业务表现稳健*推荐 20240330 【平安证券】中金公司（601995.SH）*季报点评*投行拖累业绩，自营表现环比改善*推荐20231031 证券分析师 S1060520040001 王维逸投资咨询资格编号 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 市延续向好，公司权益类金融资产占比相对较高，受以公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少影响，24Q1公司自营收入18.5亿元 （YoY-49%）。金融资产规模收缩，24Q1末自营规模3198亿元（YoY-10%，较年初-9%）。 费用类业务表现同样承压。24Q1公司经纪净收入8.3亿元（YoY-33%），预计系佣金费率和金融产品代销压力导致。资管净收入2.7亿元 （YoY-18%），其中24Q1末中金基金公募资产净值1443亿元（YoY+32%，较年初+13%，据Wind）。投行净收入4.5亿元（YoY-25%），主要是股权融资拖累，据Wind，24Q1公司IPO承销规模8.5亿元（YoY-59%），再融资（增发+配股）承销金额90.1亿元（YoY-82%），债券承销金额2286亿元（YoY-3%）。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 26087 22990 20371 22247 24262 YOY(%) -13.4 -11.9 -11.4 9.2 9.1 归母净利润(百万元) 7598 6156 5683 6229 6815 YOY(%) -29.5 -19.0 -7.7 9.6 9.4 净利率(%) 29.1 26.8 27.9 28.0 28.1 ROE(%) 8.3 6.0 5.4 5.9 6.4 EPS(摊薄/元) 1.57 1.28 1.18 1.29 1.41 P/E(A/倍) 21.9 27.0 29.3 26.7 24.4 P/B(A/倍) 2.0 1.9 1.9 1.9 1.8 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 中金公司·公司季报点评 投资建议：近期监管机构密集发声，国务院相关报告表示将“集中力量打造金融业‘国家队’”、“推动头部证券公司做强做优”，资本市场和国有证券公司重要性有望进一步提升，资本市场高质量发展和加速建设一流投资银行也将对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，投行、交易等专业能力领先行业，竞争优势有望进一步提升。但考虑到24Q1公司业绩表现承压，下调公司24/25/26年归母净利润预测至56.8/62.3/68.2亿元（原预测为63.1/69.0/75.3亿元），对应同比变动-7.7%/+9.6%/+9.4%，目前股价对应2024年PB约1.87倍。整体来看，头部券商做优做强的趋势明确，公司机构业务、财富管理领先的行业地位仍显著，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。 图表1公司ROE变化图表2公司杠杆倍数变动 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 8.9%9.4% ROE 13.8% 12.0% 8.3% 6.0% 4.7% 期末杠杆倍数（倍） 期末杠杆倍数（倍） 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 6.16.3 5.5 6.6 5.6 5.25.0 20182019202020212022202324Q1 20182019202020212022202324Q1 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 注：杠杆倍数去除代理买卖证券款 图表3公司各业务净收入变动图表4公司各业务净收入占比 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) 23Q1（亿元）24Q1（亿元） 同比增速（右） 经纪投行资管自营利息其他营业收 入 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 其他利息自营资管投行经纪 11% 19% 2020 --51%% -3% 2021 -4% 2022 -6% 2023 -15% 24Q1 21% 20% 20% 20% 19% 27% 41% 5% 56% 5% 25% 6% 49% 5% 23% 46% 5% 16% 48% 7% 12% 28% 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 2/4 中金公司·公司季报点评 利润表 单位：百万元 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 22,990 20,371 22,247 24,262 货币资金 118,820 103,028 102,601 102,994 手续费及佣金净收入 12,088 10,768 11,516 12,323 交易性金融资产 284,681 287,528 301,904 317,000 其中:经纪业务 4,530 4,436 4,694 4,964 其它权益工具 16,400 16,400 16,400 16,400 投行业务 3,702 2,997 3,199 3,453 长期股权投资 9,650 9,650 9,650 9,650 资管业务 1,213 1,220 1,361 1,486 资产合计 624,307 619,807 635,859 652,433 其他收入 264,358 211,464 226,148 242,000 代理买卖证券款 82,311 86,427 90,748 95,285 信用业务收入 -1,335 -1,238 -984 -715 应付职工薪酬 5,890 6,479 7,127 7,840 投资净收益 15,084 10,072 10,943 11,877 负债总计 519,409 514,215 529,642 545,531 其中：联合营企业投资 35 35 35 35 股本 4,827 4,827 4,827 4,827 公允价值变动净收益 -4,493 -158 -158 -158 归母股东权益 104,603 105,172 105,795 106,476 汇兑净收益 1,361 850 850 850 股东权益合计 104,897 105,592 106,218 106,902 其他业务收入 72 76 80 84 负债和股东权益合计 624,307 619,807 635,859 652,433 营业支出 15,916 13,671 14,932 16,284 营业税金及附加 87 87 94 103 业务及管理费 15,823 13,591 14,844 16,188 信用减值损失 5 -8 -8 -8 其他业务成本 1 1 1 1 营业利润 7,074 6,699 7,316 7,978 加：营业外收入 8 8 8 8 减：营业外支出 259 259 259 259 利润总额 6,823 6,448 7,065 7,727 减：所得税费用 659 758 828 903 净利润 6,164 5,690 6,237 6,824 归母净利润 6,156 5,683 6,229 6,815 少数股东损益 8 7 8 8 主营业务增速经纪业务增速 -13.4% -2.1% 5.8% 5.7% 投行业务增速 -47.2% -19.0% 6.7% 7.9% 资管业务增速 -11.2% 0.6% 11.6% 9.2% 利息业务增速 30.5% -7.2% -20.5% -27.4% 自营业务增速主营业务占比 -0.5% -6.4% 8.8% 8.7% 经纪业务占比 19.7% 21.8% 21.1% 20.5% 投行业务占比 16.1% 14.7% 14.4% 14.2% 资管业务占比 5.3% 6.0% 6.1% 6.1% 利息业务占比 -5.8% -6.1% -4.4% -2.9% 自营业务占比 45.9% 48.5% 48.3% 48.2% 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 1.28 1.18 1.29 1.41 BVPs 18.27 18.39 18.52 18.66 成本收入比 69.2% 67.1% 67.1% 67.1% 归母净利润增速 -19.0% -7.7% 9.6% 9.4% 净利润率 26.8% 27.9% 28.0% 28.1% ROE 6.0% 5.4% 5.9% 6.4% ROA 1.0% 0.9% 1.0% 1.0% PE(A) 27.0 29.3 26.7 24.4 PB(A) 1.9 1.9 1.9 1.8 PE(H) 7.1 7.7 7.0 6.4 PB(H) 0.5 0.5 0.5 0.5 资料来源：Wind，平安证券研究所 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一