证券行业半年报综述：市场波动自营拖累业绩，头部券商相对稳健

证券行业半年报综述 市场波动自营拖累业绩，头部券商相对稳健 证券 2022年09月01日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】证券行业深度报告他山之石：美国做市业务的发展路径与经验借鉴20220810 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 投资要点 上半年业绩整体承压，Q2单季环比向好：1）上半年二级市场震荡调整，主要指数均出现明显回撤。但市场成交仍然保持较高活跃度，上半年日均股基成交额达10628亿元，同比增长9%。2）上半年券商整体业绩承压， 41家上市券商（下同）合计实现营业收入2475亿元，同比下滑19%，归 母净利润714亿元，同比下滑27%。其中，Q2单季业绩明显环比改善， 营业收入1513亿元，同比下滑11%，环比增长57%，归母净利润485亿元，同比下滑13%，环比增长111%。3）收入结构变动较大，自营占比同比下滑10pct至18%，经纪、投行、资管、信用、其他业务分别同比提升3、2、1、2pct至23%、10%、9%、11%、28%。 行业马太效应进一步增强，头部券商业绩稳定性更强：1）根据归母净利润排序，上半年前10家、前20家上市券商共计实现归母净利润521亿元、649亿元，分别同比下降21%、22%，优于上市券商平均表现；CR10 集中度同比上升6pct至73%。2）上市券商合计杠杆倍数3.9倍，中金公司维持第一；平均年化ROE6.2%，同比下滑1.5pct，头部券商盈利能力更强，前10家、前20家上市券商合计年化ROE分别为8.3%、7.8%。 自营投资拖累业绩，投行收入降幅最窄：1）上半年股基成交额维持同比 正增，但行业平均佣金率同比下滑0.2bp至0.023%、新发基金份额同比降58%，拖累上市券商经纪业务净收入同比降6%至578亿元。2）上半年全行业IPO规模同比增46%，但再融资、债权承销规模均同比下滑，上市券商投行业务收入259亿元（YoY-3%）。3）净资产稳定扩张，但市 场调整拖累自营收益，上市券商合计实现自营收入457亿元（YoY-47%）， 净资产2.3万亿元（YoY+12%）。4）全市场两融规模收缩至1.6万亿元，上市券商信用业务净收入同比降7%至279亿元。5）券商资管整体规模仍保持收缩，证券行业集合资管产品规模在总规模中的占比同比增1pct至45%，但受二级市场行情波动影响，上市券商资管业务收入降4%至220亿元。 投资建议：近期流动性整体保持合理充裕，同时资本市场改革持续推进，全面注册制方向明确，证券行业受益。当前证券行业平均PB仅为1.5倍，位于历史前10%低位，具备较高安全边际、配置性价比较高，继续看好 综合实力稳健、具备强劲抗周期能力的龙头公司。 风险提示：1）权益市场大幅波动。2）疫情反复致使投资者风险偏好降低。3）宏观经济下行。4）资本市场改革不及预期。 行 业报告 行 业动态跟踪报告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、上半年业绩整体承压，Q2单季环比向好4 1.1市场震荡拖累券商业绩，Q2单季回暖4 1.2收入结构变动较大，自营占比大幅下滑4 1.3行业马太效应进一步增强，头部券商业绩稳定性更强5 二、自营投资拖累业绩，投行收入降幅最窄6 2.1经纪：市场活跃度同比提升，行业佣金率进一步下行6 2.2投行：Q2投行收入下滑，龙头效应强化7 2.3自营：净资产稳定扩张，市场调整拖累业绩表现9 2.4信用：两融规模收缩，利息净收入下滑10 2.5资管：集合资管占比持续提升，主动管理转型持续10 三、盈利预测及投资建议11 四、风险提示12 图表目录 图表1全市场日均股基成交额4 图表2上市券商2022H1各业务收入及增速5 图表3上市券商各业务收入占比5 图表4上市券商2022H1归母净利润（前15）5 图表5大券商归母净利润比重变化（前15）5 图表6上市券商2022H1ROE水平（41家）6 图表7上市券商2022H1杠杆倍数（41家）6 图表8上市券商2022H1经纪业务净收入（41家）7 图表9股权融资规模及增速(含IPO/增发/配股)8 图表10债券发行规模及增速8 图表112022H1券商股权、债权承销排名8 图表12上市券商2022H1投行业务净收入（41家）9 图表13上市券商2022H1自营业务收入（前15）10 图表14上市券商2022H1合计净资产10 图表15全市场融资融券余额、股票质押参考市值10 图表16上市券商2022H1利息净收入（前15）10 图表17证券行业资产管理规模11 图表18上市券商2022H1资管业务收入（前15）11 图表192022年证券行业业绩测算结果（中证协口径）11 一、上半年业绩整体承压，Q2单季环比向好 1.1市场震荡拖累券商业绩，Q2单季回暖 权益市场调整幅度较大，市场成交仍然保持较高活跃度。2022年上半年，二级市场震荡调整，权益市场主要指数均出现回调，截至6月末，上证综指、沪深300、创业板指累计收益率分别为-6.63%、-9.22%、-15.41%。但交投活跃度仍保持高水平，日均股基成交额达10628亿元，同比增长8.72%。Q2以来活跃度环比略微下降，但同比仍维持正增，Q2单季度日均 股基成交额达10352亿元，同比增长10.16%，环比下降5.09%。 图表1全市场日均股基成交额 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 股基日均成交额(亿元)沪深300指数（右轴） 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 2,500 资料来源：WIND，上交所，深交所，平安证券研究所 上半年业绩持续承压，但Q2单季回暖。1）据中证协口径，上半年140家证券公司实现营业收入2059.19亿元，同比下滑 11.40%，归母净利润811.95亿元，同比下滑10.06%。2）上市券商合并口径下业绩降幅更大，上半年41家上市券商（下同）合计实现营业收入2475.30亿元，同比下滑19.23%，归母净利润713.73亿元，同比下滑27.35%。其中，Q2单季度业绩明显环比改善，营业收入1512.62亿元，同比下滑10.60%，环比增长57.13%，归母净利润484.52亿元，同比下滑13.17%，环比增长111.39%。 1.2收入结构变动较大，自营占比大幅下滑 自营收入占比大幅下滑，投行收入降幅最小。据上市券商半年报口径，上市券商各项业务中经纪、投行、资管、信用、自营、 其他收入分别同比变动-6.35%、-2.50%、-4.38%、-6.69%、-47.45%、-12.87%。收入结构变化较大，自营收入占比同比下降10pct至18%，经纪、投行、资管、信用、其他业务分别同比提升3、2、1、2、2pct至23%、10%、9%、11%、28%。 图表2上市券商2022H1各业务收入及增速图表3上市券商各业务收入占比 2021H1（亿元）2022H1（亿元）增速（右轴） -6.3% -2.5%-4.4% 0% -6.7% -1-10 2.9% -20 -30 -40 -47.5% -50 1,000 100% 80% 其他自营利息资管投行经纪 800 600 400 200 0 % % % % % 经纪投行资管信用自营其它 60% 40% 20% 0% 12% 21% 22% 16% 19% 28% 30% 23% 31% 28% 26% 10% 10% 13% 13% 10% 12% 21% 10% 7% 11% 24% 10% 8% 10% 18% 22% 18% 9%11% 8%9% 10%10% 22%23% 20172018201920202021 22H1 资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所 1.3行业马太效应进一步增强，头部券商业绩稳定性更强 业绩分化加剧，行业马太效应进一步增强。根据归母净利润排序，上半年前10家、前20家上市券商共计实现归母净利润 520.93亿元、649.29亿元，分别同比下降21.19%、22.42%，同比降幅小于上市券商整体水平。因此行业归母净利润CR10 集中度同比上升5.71pct至72.99%，CR20集中度同比上升5.78pct至90.97%。 头部券商抗周期波动能力更强，业绩相对稳健。归母净利润排名前十的上市券商名单与2021年变动不大，其中，中信建投 由第9名上升至第5名，中国银河由第8名提升至第6名，提升较快。申万宏源由第11名上升至第10名，而国信证券掉出前10。中信证券、国泰君安、华泰证券维持行业前三的排名，上半年归母净利润分别为111.96亿元、63.73亿元、53.75亿元。 图表4上市券商2022H1归母净利润（前15）图表5大券商归母净利润比重变化（前15） 2022Q2归母净利润（亿元） 120 100 80 60 40 20 中信证券国泰君安华泰证券海通证券中信建投中国银河招商证券广发证券中金公司申万宏源国信证券光大证券方正证券兴业证券 中泰证券 0 归母净利增速(右轴） 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 中信证券国泰君安华泰证券海通证券中信建投中国银河招商证券广发证券中金公司申万宏源国信证券光大证券方正证券兴业证券中泰证券 -50% 20% 15% 10% 5% 0% 2021H1大券商归母净利占上市券商比重 2022H1大券商归母净利占上市券商比重 资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所 ROE水平下滑较明显，头部券商整体表现优于中小券商。1）据中证协口径，上半年证券行业年化ROE为6.19%，同比下滑1.50pct。2）上半年上市券商合计年化ROE为6.64%，同比下滑3.59pct。上市券商中，头部券商盈利能力更强，根据 归母净利润排序，前10家、前20家上市券商合计年化ROE分别为8.27%、7.75%，高于上市券商整体ROE。中信建投、中信证券、华林证券年化ROE分别为10.38%、9.91%、9.06%，排名行业前三。 图表6上市券商2022H1ROE水平（41家） 22H1年化ROE 12% 10% 8% 6% 4% 2% 中信建投中信证券华林证券中金公司中国银河国泰君安广发证券招商证券华安证券华泰证券申万宏源光大证券方正证券兴业证券国信证券中银证券浙商证券海通证券国联证券长江证券中泰证券国元证券财达证券长城证券财通证券东吴证券南京证券第一创业国金证券山西证券红塔证券西部证券华西证券国海证券东北证券东兴证券东方证券西南证券天风证券太平洋中原证券 0% -2% -4% 资料来源：WIND，平安证券研究所 杠杆倍数较年初保持稳定，中金公司维持第一。上市券商合计杠杆倍数3.92倍，基本与上年末持平，其中，有25家杠杆倍数较上年末提升、16家杠杆倍数下滑。杠杆倍数前三为中金公司、国泰君安、中国银河，杠杆倍数分别为6.30倍、4.77倍、 4.76倍；增长最快的三家是华林证券、国联证券、山西证券，分别增加1.53倍、0.65倍、0.52倍。 图表7