数字化效果变现，业绩大超预期

数字化效果变现，业绩大超预期 ——海尔智家2024Q1点评 海尔智家（600690）/家电证券研究报告/公司点评2024年4月30日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）243,514 261,428 278,841 297,006 316,362 增长率yoy%7% 7% 7% 7% 7% 净利润（百万元）14,711 16,597 19,055 21,609 24,252 增长率yoy%13% 13% 15% 13% 12% 每股收益（元）1.56 1.76 2.02 2.29 2.57 每股现金流量2.14 2.68 2.13 3.04 2.88 净资产收益率16% 16% 16% 16% 16% P/E18.5 16.4 14.3 12.6 11.2 P/B2.9 2.6 2.4 2.1 1.8 备注：收盘价取自于2024/4/29。 投资要点 公司发布24Q1业绩： 24Q1收入690亿（+6%）、归母净利润48亿（+20%）、扣非归母净利润46亿（+25%）。收入端符合预期，数字化带动毛利率提升、费用率降低，利润端大超预期。 24Q1收入拆分： ①内销：收入+8%，其中水家电、家空、厨电和央空收入+10%+，我们预计冰洗收入增速个位数，卡萨帝强化细分客群、套系化、shoppingmall布局，24Q1收入+14%，增速环比改善。②外销：收入+4%，公司推新卖贵带动收入增长。 24Q1年利润拆分： ①毛利率：29%（+0.3pct），益于内销端采购/研发/生产的数字化效率提升，以及内外销产品结构改善，毛利率连续多个季度改善。分地区看，我们预计整体经营利润+27%，其中内销+30+%，外销+10+%，内销数字化对利润的提升作用明显。②费用率：20.9%（-0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为13.1%/3.2%/4.3%/0.3%，相比于去年同期分别为-0.5pct/-0.3pct/+0.1pct/0pct，销售和管理费率提效最显著。得益于市场端人效提升和数字化转型，23年公司除生产人员外，其他人员数量-1281人，23年整体人效（人均创利）+10%，24Q1开启费率加速走低的趋势，销售和管理费率显著降低。 投资建议： ①收入端，从Q1看，公司内销高端业务卡萨帝品牌加速增长，短板业务空调收入明显提升。②利润端，24年是数字化效果进一步展现的一年，销售/管理费用降低、利润释放更显著。另外，内销随着高利润品牌卡萨帝恢复高增，外销随着欧洲newcandy盈利+北美推新卖贵，公司盈利能力有望持续增长。我们上调公司盈利预测，预计24/25/26年收入为2788/2970/3164亿元（前值为2833/3018/3218亿元），归母净利润为191/216/243亿元(前值为187/211/238亿元)，利润增速为+15%/+13%/+12%，维持买入评级。 风险提示：原材料价格波动风险、外销不及预期、高端品牌增长放缓、空调增长不 及预期风险，研报数据更新不及时风险。 评级：买入（维持） 市场价格：28.8元 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn 总股本(百万股) 9,438 流通股本(百万股) 6,309 市价(元) 28.80 市值(百万元) 271,818 流通市值(百万元) 181,699 基本状况 股价与行业-市场走势对比 海尔智家 沪深300 30% 20% 10% 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 0% -10% -20% -30% 相关报告 深度报告： 《海尔智家：如何展望三分天下》 2023.2.25 公司点评： 《海尔智家23：分红率提升，投资价值凸显》2024.3.29 《海尔智家23H1：多项业务进入向好拐点》2023.9.2 《海尔智家：Q1显韧性，关注空调与智能化》2023.4.27 《海尔智家：长期成长无忧》2023.4.1 《海尔智家：持续兑现阿尔法》 2022.10.30 《海尔智家：珍贵的阿尔法》 2022.8.29 《海尔智家：符合预期，回购彰显信心》2022.3.30 《海尔智家：管理层积极参与H股配售》2022.1.12 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 54,486 83,652 89,102 105,002 营业收入 261,428 278,841 297,006 316,362 应收票据 8,621 8,365 8,910 9,491 营业成本 179,054 190,727 202,855 215,759 应收账款 20,268 19,387 18,274 18,516 税金及附加 1,016 1,001 1,071 1,169 预付账款 1,238 2,861 3,043 3,236 销售费用 40,978 42,384 44,848 47,454 存货 39,524 45,330 46,657 49,625 管理费用 11,490 11,544 11,702 12,148 合同资产 261 339 358 371 研发费用 10,221 10,875 11,583 12,022 其他流动资产 8,482 9,601 10,128 10,683 财务费用 514 84 -360 -684 流动资产合计 132,620 169,197 176,114 196,553 信用减值损失 -243 -300 -300 -300 其他长期投资 449 472 497 523 资产减值损失 -1,505 -1,500 -1,500 -1,500 长期股权投资 25,547 25,547 25,547 25,547 公允价值变动收益 20 20 20 20 固定资产 29,604 25,503 21,977 18,946 投资收益 1,910 1,500 1,500 1,500 在建工程 5,403 5,413 5,423 5,433 其他收益 1,559 1,000 1,000 1,000 无形资产 11,006 11,311 11,908 12,345 营业利润 19,880 22,931 26,012 29,198 其他非流动资产 48,750 49,019 49,287 49,522 营业外收入 128 200 200 200 非流动资产合计 120,759 117,266 114,640 112,316 营业外支出 296 150 150 150 资产合计 253,380 286,463 290,754 308,869 利润总额 19,712 22,981 26,062 29,248 短期借款 10,318 24,558 6,672 335 所得税 2,980 3,907 4,431 4,972 应付票据 22,216 27,561 29,340 30,382 净利润 16,732 19,074 21,631 24,276 应付账款 47,062 47,682 50,714 53,940 少数股东损益 135 19 22 24 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 16,597 19,055 21,609 24,252 合同负债 7,732 8,365 8,910 9,491 NOPLAT 17,168 19,143 21,332 23,709 其他应付款 19,180 19,180 19,180 19,180 EPS（按最新股本摊薄）1.762.022.292.57 一年内到期的非流动负 3,733 3,733 3,733 3,733 其他流动负债 9,740 9,883 10,076 10,405 主要财务比率 流动负债合计 119,981 140,961 128,624 127,464 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 17,936 17,936 17,936 17,936 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7% 7% 7% 7% 其他非流动负债 9,551 9,551 9,551 9,551 EBIT增长率 15% 14% 11% 11% 非流动负债合计 27,488 27,488 27,488 27,488 归母公司净利润增长率 13% 15% 13% 12% 负债合计 147,468 168,449 156,112 154,952 获利能力 归属母公司所有者权益 103,514 115,597 132,205 151,454 毛利率 32% 32% 32% 32% 少数股东权益 2,398 2,417 2,438 2,463 净利率 6% 7% 7% 8% 所有者权益合计 105,912 118,014 134,643 153,917 ROE 16% 16% 16% 16% 负债和股东权益253,380286,463290,754308,869 ROIC偿债能力 28% 23% 26% 26% 现金流量表单位:百万元 资产负债率 58% 59% 54% 50% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 39% 47% 28% 21% 经营活动现金流 25,262 20,127 28,717 27,213 流动比率 1.1 1.2 1.4 1.5 现金收益 22,982 24,557 26,180 28,121 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.2 存货影响 2,019 -5,806 -1,326 -2,968 营运能力 经营性应收影响 -2,008 1,014 1,886 484 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 3,972 5,965 4,810 4,268 应收账款周转天数 25 26 23 21 其他影响 -1,703 -5,604 -2,833 -2,692 应付账款周转天数 89 89 87 87 投资活动现金流 -17,085 -115 -739 -658 存货周转天数 81 80 82 80 资本支出 -9,991 -1,614 -1,991 -1,943 每股指标（元） 股权投资 -1,019 0 0 0 每股收益 1.76 2.02 2.29 2.57 其他长期资产变化 -6,075 1,499 1,252 1,285 每股经营现金流 2.68 2.13 3.04 2.88 融资活动现金流 -7,841 9,154 -22,528 -10,655 每股净资产 10.97 12.25 14.01 16.05 借款增加 2,458 14,239 -17,886 -6,337 估值比率 股利及利息支付 -7,224 -5,934 -7,320 -7,017 P/E 16 14 13 11 股东融资 946 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -4,021 849 2,678 2,699 EV/EBITDA 112 102 95 88 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个