业绩符合预期，数字化赋能效果值得期待

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年08月29日 证 券研究报告•2023年 中报点评 买入 （ 上调） 当前价： 25.02元 北京人力（600861） 商 贸零售 目标价： 37.20元（6个月） 业绩符合预期，数字化赋能效果值得期待 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.66 流通A股(亿股) 3.17 52周内股价区间(元) 14.59-26.76 总市值(亿元) 141.64 总资产(亿元) 159.85 每股净资产(元) 10.27 相关研究 [Table_Report] 1. 北京城乡（600861）：资产重组开始收官，人服龙头踏上新征程 (2023-05-16) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收191.8亿元，同比增长26.8%；归母净利润为2.1亿元，同比下降25.9%；毛利率为6.7%，同比下降1.1个百分点，净利率2.1%。  外包业务保持高速发展，带动北京外企整体营收增速快。单从北京外企的数据上看，2023H1实现营收190.3亿，同比增长28.2%，其中业务外包服务收入157.7亿元，人事管理服务收入5.3亿元；薪酬福利服务收入5.8亿元；招聘及灵活用工收入19.5亿元；其他服务收入1.9亿元。2023H1北京外企归母净利润5.0亿，同比增长39.9%，扣非归母净利润3.0亿，同比增长4.4%。单2023Q2实现营收约98.4亿，同比增长约33.9%、归母净利润约为1.7亿，同比增长约14.6%、扣非归母净利润约为1.2亿，同比增长6.6%。  重要子公司北京外企德科上海分公司营收及利润贡献亮眼。外企德科上海分公司2023H1实现营收83.9亿，占北京外企总营收比例达44.1%（2022年全年为39.1%），实现归母净利润1.2亿，占北京外企归母净利润比例达23.1%（2022年全年为15.2%）。  人服业务进一步专业化，数字化转型带动线上线下业务协同开展。2023H1公司充分发挥全国业务的协同效应，积极拓展各地垂直领域外包业务，公司政务外包业务围绕地方标准升级产品，新增全国客户23个，通过数字化的工具和手段，推动招聘渠道整合，提升招聘能力和交付能力。  公司持续规划投资和收并购布局，继续巩固行业龙头地位。公司积极制定2023年至2025年投资规划，积极寻找产业上下游中相关有潜力、有资源的企业，通过产业并购的方式进一步拓展市场，增强主营业务核心竞争力，实现外延增长新突破，打开公司未来发展空间。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.8、10.5和12.5亿元。公司深耕人服行业四十余年，是国内领先的综合性人力资源解决方案供应商，给予公司2024年20倍PE，对应目标价37.20元，上调至“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、企业招聘需求或不及预期、行业竞争加剧风险、大客户波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 483.74 40684.98 54360.53 70222.88 增长率 -30.62% 8310.50% 33.61% 29.18% 归属母公司净利润（百万元） -215.17 781.89 1052.71 1249.48 增长率 7.91% 463.37% 34.64% 18.69% 每股收益EPS（元） -0.38 1.38 1.86 2.21 净资产收益率ROE -10.34% 23.68% 25.07% 23.85% PE -66 18 13 11 PB 7.14 4.42 3.45 2.75 数据来源：Wind，西南证券 -21%-9%2%14%26%38%22/822/1022/1223/223/423/623/8北京人力 沪深300 北 京人力（600861）2023年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 由于北京人力在完成北京外企的重组上市后的收入及利润主要来源于北京外企，其余资产占比较小，因此我们以北京外企的业务数据为基准预测北京人力未来的财务表现情况。 假设1：人事管理服务与薪酬福利板块为公司传统业务，客户资源稳定，具备较强竞争优势，有望保持稳定增长。预计2023-2025年，公司人事管理服务增速分别为9.0%、8.5%、8.5%；薪酬福利业务增速分别为11.0%、12.0%、12.0%。集约化管理平台搭建下，预计毛利率将持续改善。 假设2：业务外包与灵活用工为人服行业高景气赛道，近年来呈现快速增长态势。在企业用工需求及降本增效诉求提升下，公司凭借优质的服务效能，有望持续拓宽客户渠道，深挖新老客户价值，形成交叉销售，延续高增长。预计2023-2025年，业务外包增速分别为30.0%、35.0%、30.0%；招聘及灵活用工业务增速分别为35.0%、40.0%、35.0%。 表1：北京外企分业务收入及毛利率 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 人事管理服务 收入 1366.7 1489.7 1616.4 1753.7 增速 4.0% 9.0% 8.5% 8.5% 毛利率 79.0% 79.0% 78.0% 77.0% 薪酬福利服务 收入 1039.4 1153.7 1292.2 1447.3 增速 6.0% 11.0% 12.0% 12.0% 毛利率 30.9% 30.0% 29.0% 28.0% 业务外包服务 收入 27786.7 36122.7 48765.7 63395.4 增速 27.9% 30.0% 35.0% 30.0% 毛利率 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 招聘及灵活用工服务 收入 1421.3 1918.8 2686.3 3626.5 增速 24.2% 35.0% 40.0% 35.0% 毛利率 9.2% 8.9% 8.8% 8.6% 其他服务 收入 249.3 254.2 259.3 264.5 增速 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 毛利率 28.2% 20.0% 25.0% 25.0% 合计 收入 31863.4 40685.0 54360.5 70222.9 增速 25.4% 27.7% 33.6% 29.2% 毛利率 28.2% 20.0% 25.0% 25.0% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司2023-2025年营业收入分别为406.8、543.6和702.2亿元，归母净利润分别为7.8、10.5和12. 5亿元，EPS分别为1.38、1.86和2.21元，对应PE分别为18、13和11倍。 北 京人力（600861）2023年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 相对估值 我们选取了行业中与北京人力业务最为相近的科锐国际、外服控股作为可比公司，2家可比公司2023-2025年平均PE分别为21、17、14。北京人力是国内第一家人力资源服务机构。40余年的行业积淀下，公司服务网络覆盖全国，并拥有完善的产品体系、优质的客户资源与服务品牌优势，将率先受益于行业的快速发展。公司重组上市加码数字化转型有望进一步优化管理效能，并借助上市平台优势开启发展新篇章。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.8、10.5和12.5亿元。给予公司2024年20倍PE，对应目标价37.20元，上调至“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止至2023年8月28日） 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 300662.HK 科锐国际 31.55 1.48 1.57 2.09 2.64 33 20 15 12 600662.SZ 外服控股 5.78 0.24 0.28 0.32 0.37 25 21 18 16 平均值 29 21 17 14 数据来源：Wind，西南证券整理 风险提示 1） 宏观经济波动风险 2） 企业招聘需求不及预期风险 3） 行业竞争加剧风险 4） 大客户波动风险 北 京人力（600861）2023年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 483.74 40684.98 54360.53 70222.88 净利润 -216.79 787.76 1060.62 1258.87 营业成本 230.43 38142.31 51367.02 66760.69 折旧与摊销 140.85 152.32 152.32 152.32 营业税金及附加 34.00 406.85 271.80 351.11 财务费用 6.26 -81.37 -86.98 -112.36 销售费用 179.02 630.62 761.05 877.79 资产减值损失 -1.39 0.00 0.00 0.00 管理费用 234.15 1281.58 1614.51 2001.35 经营营运资本变动 710.01 19611.27 11643.00 8793.60 财务费用 6.26 -81.37 -86.98 -112.36 其他 -720.63 732.86 333.88 333.09 资产减值损失 -1.39 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 -81.68 21202.84 13102.84 10425.52 投资收益 -0.47 10.00 10.00 10.00 资本支出 -365.42 23.00 5.00 -8.00 公允价值变动损益 0.00 1.00 1.00 1.00 其他 348.80 11.00 11.00 11.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -16.62 34.00 16.00 3.00 营业利润 -200.90 315.99 444.12 355.30 短期借款 -201.34 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -17.24 720.53 951.43 1220.32 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 -218.14 1036.53 1395.55 1575.62 股权融资 0.00 399.31 0.00 0.00 所得税 -1.35 248.77 334.93 316.75 支付股利 0.00 43.03 -156.38 -210.54 净利润 -216.79 787.76 1060.62 1258.87 其他 269.29 74.66 86.98 112.36 少数股东损益 -1.62 5.87 7.91 9.39 筹 资活动现金流净额 67.94 517.00 -69.40 -98.1