业绩稳健增长，积极推进渠道扩张

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月30日 业绩稳健增长，积极推进渠道扩张 老凤祥(600612.SH) 评级： 买入 股票代码： 600612 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 89.49/55.15 目标价格： 总市值(亿) 405.21 最新收盘价： 77.46 自由流通市值(亿) 245.63 自由流通股数(百万) 317.11 事件概述 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年，公司实现营收714.36亿元/+13.37%，归母净利润22.14亿 元/+30.23%，扣非归母净利润21.56亿元/+24.83%；公司拟每10股分红19.5元（含税），股利支付率约46%。 2024Q1，公司实现营收256.30亿元/+4.36%，归母净利润8.02亿元/+12.00%，扣非归母净利润8.35亿元 /+13.82%。 分析判断: ►积极推进渠道扩张，优化渠道布局 公司持续推进渠道下沉，不断提升市场覆盖面和占有率，2023年净增门店385家至5994家（含境外银楼15 家），其中，加盟店净增392家至5807家；同时，公司积极推进网络直播、会员商城、达人探店等新型销售方 式，吸引不同层级客户群体。展望2024年，公司将继续巩固长三角及长江经济带销售核心地位，适当提升华 南、西南区域的销售占比，加快整合东北地区市场渠道，全年新增专卖店、经销网点（专柜）不少于300家；同时，继续加强“藏宝金”“凤祥喜事”主题店推广力度，提升品牌形象；此外，公司将积极尝试开展与电商平台的合作，加快推进线上线下融合发展。 ►受益于金价持续上涨，毛利率提升 2023年，公司净利率4.17%/+0.57pct，毛利率8.30%/+0.72pct；费用端，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.48%/0.69%/0.20%/0.05%，同比分别+0.16pct/+0.05pct/-0.12pct/持平。2024Q1，公司净利率4.11%/+0.22pct，毛利率8.37%/+0.35pct；费用端，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.25%/0.49%/0.23%/0.04%，同比分别-0.17pct/-0.12pct/-0.02pct/+0.01pct。 投资建议 我们认为随着公司市场化改革不断推进，管理机制有望持续优化；在金价+工艺创新带来的送礼&自戴等新需求共同催化下行业高景气仍将延续，叠加公司门店的持续扩张，业绩有望稳健增长。我们调整2024-2025年并新 增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为786.41/863.65/924.29亿元（原预测2024-2025年分别为801.04/880.44亿元），归母净利润分别为25.62/28.82/31.47亿元（原预测2024-2025年分别为25.82/28.66亿元），EPS分别为4.90/5.51/6.02元（原预测2024-2025年分别为4.94/5.48元），4月29日收盘价（77.46元）对应PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，门店拓展不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 63,010 71,436 78,641 86,365 92,429 YoY（%） 7.4% 13.4% 10.1% 9.8% 7.0% 归母净利润(百万元) 1,700 2,214 2,562 2,882 3,147 YoY（%） -9.4% 30.2% 15.7% 12.5% 9.2% 毛利率（%） 7.6% 8.3% 8.4% 8.5% 8.6% 每股收益（元） 3.25 4.23 4.90 5.51 6.02 ROE 16.8% 19.1% 18.1% 16.9% 15.6% 市盈率 23.83 18.30 15.82 14.06 12.88 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：王璐 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523040001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 71,436 78,641 86,365 92,429 净利润 2,975 3,443 3,872 4,228 YoY(%) 13.4% 10.1% 9.8% 7.0% 折旧和摊销 240 27 29 31 营业成本 65,505 72,044 79,051 84,520 营运资金变动 3,585 -4,426 -1,631 247 营业税金及附加 257 282 310 332 经营活动现金流 7,212 -758 2,483 4,720 销售费用 1,054 1,085 1,166 1,220 资本开支 -149 -26 -33 -44 管理费用 490 448 475 508 投资 -264 0 0 0 财务费用 141 154 160 166 投资活动现金流 -306 -26 -33 -44 研发费用 37 39 43 46 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 -1,530 -703 0 0 投资收益 -158 0 0 0 筹资活动现金流 -3,174 -915 -214 -214 营业利润 3,968 4,604 5,178 5,654 现金净流量 3,737 -1,700 2,236 4,462 营业外收支 11 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 3,979 4,604 5,178 5,654 成长能力 所得税 1,004 1,161 1,306 1,426 营业收入增长率 13.4% 10.1% 9.8% 7.0% 净利润 2,975 3,443 3,872 4,228 净利润增长率 30.2% 15.7% 12.5% 9.2% 归属于母公司净利润 2,214 2,562 2,882 3,147 盈利能力 YoY(%) 30.2% 15.7% 12.5% 9.2% 毛利率 8.3% 8.4% 8.5% 8.6% 每股收益 4.23 4.90 5.51 6.02 净利润率 3.1% 3.3% 3.3% 3.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 9.1% 9.4% 9.2% 8.8% 货币资金 9,318 7,618 9,854 14,316 净资产收益率ROE 19.1% 18.1% 16.9% 15.6% 预付款项 53 50 55 59 偿债能力 存货 12,328 17,015 18,784 18,650 流动比率 2.29 2.69 3.06 3.45 其他流动资产 1,348 1,383 1,421 1,450 速动比率 0.99 0.86 1.07 1.51 流动资产合计 23,046 26,066 30,115 34,476 现金比率 0.92 0.79 1.00 1.43 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 43.6% 37.2% 33.0% 29.4% 固定资产 355 367 382 404 经营效率 无形资产 53 53 53 53 总资产周转率 2.84 3.04 2.94 2.75 非流动资产合计 1,287 1,302 1,307 1,320 每股指标（元） 资产合计 24,334 27,368 31,422 35,796 每股收益 4.23 4.90 5.51 6.02 短期借款 5,624 5,624 5,624 5,624 每股净资产 22.13 27.03 32.53 38.55 应付账款及票据 504 600 659 704 每股经营现金流 13.79 -1.45 4.75 9.02 其他流动负债 3,955 3,449 3,573 3,673 每股股利 1.95 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 10,083 9,673 9,855 10,001 估值分析 长期借款 200 200 200 200 PE 18.30 15.82 14.06 12.88 其他长期负债 316 315 315 315 PB 3.12 2.87 2.38 2.01 非流动负债合计 516 515 515 515 负债合计 10,599 10,189 10,371 10,517 股本 523 523 523 523 少数股东权益 2,161 3,042 4,032 5,113 股东权益合计 13,735 17,179 21,051 25,279 负债和股东权益合计 24,334 27,368 31,422 35,796 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本