线下渠道保持积极扩张，24Q1业绩实现稳健增长

公司研究/公司快报 2024年4月30日 线下渠道保持积极扩张，24Q1业绩实现稳健增长 增持-A(维持) 潮宏基（002345.SZ） 珠宝首饰及钟表 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年4月29日 收盘价（元）：6.23 年内最高/最低（元）：8.35/5.12 事件描述 公司发布2023年年报及2024年1季报。2023年，公司实现营收59.00亿元，同比增长33.56%，实现归母净利润3.33亿元，同比增长67.41%。2024Q1，公司实现营收17.96亿元，同比增长17.87%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长5.47%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。 事件点评 剔除商誉减值影响，2023年公司营收增速与业绩增速基本趋同。2023年，公司实现营收59.00亿元，同比增长33.56%。其中，23Q4实现营收14.01亿元，同比增长35.14%。2023年，公司实现归母净利润3.33亿元，同比增长67.41%，其中23Q4实现归母净利润0.20亿元，同比增长157.23%。2023年，公司计提菲安妮商誉减值3943 流通A股/总股本（亿股）： 8.67/8.89 万元。剔除商誉减值影响，我们预计2023年公司归母净利润较2022年增长33.24%。 2024Q1，公司实现营收17.96亿元，同比增长17.87%，实现归母净利润1.31亿元，同 流通A股市值（亿元）：54.04 总市值（亿元）：55.35 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益(元)：0.15 摊薄每股收益(元)：0.15 每股净资产(元)：4.45 净资产收益率(%)：3.34 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 比增长5.47%，归母净利润增速慢于营收，主因黄金产品占比提升使得销售毛利率下滑。 线下门店积极拓展，线上业务稳健增长。分渠道看，自营渠道，2023年实现营收 32.58亿元，同比增长14.53%，珠宝业务期末门店数量274家，较年初净减少50家。批发渠道，2023年实现营收1.35亿元，同比增长57.63%。公司批发渠道主要为企业客户的礼品定制业务。加盟代理渠道，2023年实现营收24.81亿元，同比增长67.52%，珠宝业务期末门店数量1125家，较年初净增291家。自营、批发、加盟代理毛利率分别为31.67%、7.36%、19.80%，同比下滑2.43、2.71、3.86pct。线上渠道方面，2023年珠宝业务线上渠道实现收入10.55亿元，同比增长14.84%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 加大特色黄金产品线研发，女包业务启动品牌形象升级工作。分产品看，时尚珠宝首饰，2023年实现营收29.89亿元，同比增长20.43%，毛利率30.67%，同比下滑4.60pct。传统黄金首饰，2023年实现营收22.65亿元，同比增长56.75%，毛利率8.73%，同比下滑0.50pct。2023年公司结合当前消费者对黄金产品的需求和独特审美，围绕年轻客群的需求，积极扩大黄金产品结构，并持续加大特色黄金产品线研发。2023年公司黄金品类产品力持续提升。皮具，2023年实现营收3.71亿元，同比增长14.41%，毛利率63.54%，同比下滑0.01pct。2023年，FION品牌正式启动品牌形象升级，推出首家巧手工坊艺术旗舰店。2023年，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具营收占公司收入比重为50.66%、38.39%、6.29%。 销售净利率同比改善，存货周转速度加快。盈利能力方面，2023年毛利率同比下滑4.1pct至26.1%，主因毛利率相对较低的黄金首饰产品销售占比提升，24Q1毛利率同比下滑3.1pct至24.9%。费用率方面，2023年，期间费用率合计下滑3.9pct至17.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.0%/2.1%/1.1%/0.5%，同比-3.5/+0.1/-0.3/-0.1pct。结合商誉减值影响，2023年公司销售净利率5.6%，同比提升1.0pct，24Q1销售净利率同比下滑1.0pct至7.3%。存货方面，截至2023年末，公司存货为26.88亿元，同比增长0.87%，存货周转天数221天，同比减少94天。现金流方面，2023年公司经营活动现金流净额为6.15亿元，同比增长48.7%，主因公司销售商品、提供劳务收到的现金增加和经营性应付款增加，24Q1经营活动现金流净额为1.24亿元，同比增长2.54%。 投资建议 2023年，公司借助加盟商力量，实现线下渠道积极扩张，2024年，公司将继续深化渠道拓展数量和质量，预计2025年达到2000家门店。线上方面，2024年继续提升线上业务的品牌调性和毛利水平，并优化直播带货渠道和团队，线上线下实现一体化营销，实现品牌价值最大化。我们预计公司2024-2026年EPS为0.46、0.53、0.62元，4月30日股价对应公司2024-2026年PE为13.6、11.8、10.1倍，维持“增持-A”建议。 风险提示 金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,417 5,900 7,061 8,328 9,695 YoY(%) -4.7 33.6 19.7 17.9 16.4 净利润(百万元) 199 333 406 469 551 YoY(%) -43.2 67.4 21.7 15.5 17.5 毛利率(%) 30.2 26.1 25.0 24.3 23.9 EPS(摊薄/元) 0.22 0.38 0.46 0.53 0.62 ROE(%) 5.7 8.6 9.7 10.3 11.0 P/E(倍) 27.8 16.6 13.6 11.8 10.1 P/B(倍) 1.6 1.5 1.4 1.3 1.1 净利率(%) 4.5 5.7 5.7 5.6 5.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3910 4061 7664 7345 8977 营业收入 4417 5900 7061 8328 9695 现金 650 643 3938 4341 5230 营业成本 3084 4362 5298 6308 7375 应收票据及应收账款 266 286 372 447 474 营业税金及附加 78 91 117 138 157 预付账款 16 14 32 19 37 营业费用 774 828 826 949 1105 存货 2665 2688 2888 2158 2758 管理费用 91 126 148 167 194 其他流动资产 312 429 433 380 477 研发费用 60 63 75 88 103 非流动资产 1644 1676 1748 1818 1896 财务费用 30 31 59 86 85 长期投资 195 198 215 229 244 资产减值损失 -84 -33 -71 -50 -39 固定资产 427 530 581 644 703 公允价值变动收益 0 -1 -0 -0 -0 无形资产 29 24 34 37 36 投资净收益 19 3 15 14 12 其他非流动资产 993 924 918 907 913 营业利润 252 403 501 579 675 资产总计 5553 5737 9413 9163 10873 营业外收入 1 1 2 1 1 流动负债 1650 1694 4991 4429 5724 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 439 333 3237 3003 3780 利润总额 252 403 502 579 675 应付票据及应付账款 144 116 359 152 397 所得税 47 73 92 106 123 其他流动负债 1066 1245 1396 1274 1548 税后利润 205 330 410 473 553 非流动负债 312 226 193 151 112 少数股东损益 6 -3 4 5 2 长期借款 279 196 157 117 78 归属母公司净利润 199 333 406 469 551 其他非流动负债 33 30 37 33 33 EBITDA 392 487 637 703 798 负债合计 1962 1920 5185 4580 5836 少数股东权益 49 186 190 195 197 主要财务比率 股本 889 889 889 889 889 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1346 1281 1281 1281 1281 成长能力 留存收益 1425 1581 1798 2057 2439 营业收入(%) -4.7 33.6 19.7 17.9 16.4 归属母公司股东权益 3542 3632 4038 4388 4840 营业利润(%) -41.7 60.0 24.4 15.5 16.7 负债和股东权益 5553 5737 9413 9163 10873 归属于母公司净利润(%) -43.2 67.4 21.7 15.5 17.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.2 26.1 25.0 24.3 23.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 4.5 5.7 5.7 5.6 5.7 经营活动现金流 414 615 675 982 438 ROE(%) 5.7 8.6 9.7 10.3 11.0 净利润 205 330 410 473 553 ROIC(%) 5.2 8.0 6.0 7.0 6.9 折旧摊销 115 70 90 55 58 偿债能力 财务费用 30 31 59 86 85 资产负债率(%) 35.3 33.5 55.1 50.0 53.7 投资损失 -19 -3 -15 -14 -12 流动比率 2.4 2.4 1.5 1.7 1.6 营运资金变动 6 110 147 398 -227 速动比率 0.6 0.6 0.9 1.1 1.0 其他经营现金流 77 77 -16 -17 -18 营运能力 投资活动现金流 -79 -219 -131 -99 -103 总资产周转率 0.8 1.0 0.9 0.9 1.0 筹资活动现金流 -253 -369 -100 -274 -209 应收账款周转率 18.2 21.4 21.4 20.3 21.0 应付账款周转率 18.1 33.6 22.3 24.7 26.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.38 0.46 0.53 0.62 P/E 27.8 16.6 13.6 11.8 10.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 0.69 0.76 1.11 0.49 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 1.1 每股净资产(最新摊薄) 3.99 4.09 4.54 4.94 5.45 EV/EBITDA 14.5 11.6 8.1 6.4 5.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确