收入稳健增长，渠道扩张稳步推进

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-09-05 收盘价(元) 8.29 流通股本(亿股) 16.80 每股净资产(元) 4.30 总股本(亿股) 16.80  最近12月市场表现 事件：公司2024H1营收351.55亿元，同比+18.90%；归母净利润5.94亿元同比+10.64%。2024Q2营收169.05亿元，同比+25.89%；归母净利润2.31亿元，同比-2.58%。 产品竞争力提升，渠道稳步扩张。分业务看，2024H1黄金珠宝营收347.76 中国黄金 沪深300 5% 0% -6% -11% -17% -23% 亿元，同比+18.84%；服务费收入1.57亿元，同比+187.38%。产品端来看，一方面，公司重点提升高附加值产品的占比，通过“承福金”、“玲珑金”、“贺岁金”等六大类别的产品满足不同消费群体对黄金珠宝首饰的多元化需求，实现从渠道驱动向产品驱动的转型。另一方面，公司加大自主研发比例，从IP跨界等方面丰富产品线，提升市场竞争力。渠道端来看，公司挖掘银行渠道传统业务潜力，上半年公司投资类黄金产品总销量翻倍增长，成功中标中国农业银行“传世之宝”贵金属加工业务；加盟业务持续开拓，坚持“开大店、开好店、开精品店”策略，直营渠道深耕重点区域品牌形象打造，2024H1公司直营店净减少3家（开6关9），加盟店净增加12家（开37关25），下半年公司拟增加直营门店4家、加盟门店178家，渠道扩张稳步推进。 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人王瑾瑜 wangjy03@ctsec.com 相关报告 1.《黄金产品销售快增，24Q1利润同比+21%》2024-04-30 2.《Q3渠道扩张提速，业绩稳健提升》 2023-11-01 3.《23H1黄金销售保持快增，利润同比+22%》2023-08-15 利润率、费用率较为稳定。2024H1公司毛利率为4.39%，同比+0.16pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.68%/0.23%/0.02%/0.02%，同比-0.04/-0.03/-0.02/-0.01pct，净利率为1.70%，同比-0.13pct。 投资建议：公司作为我国黄金行业央企龙头，具备“设计、加工、批发、零售、服务”全产业链优势。公司坚持“产品”+“渠道”双轮驱动，着力提升品牌形象，同时加快C端门店布局，市场竞争力稳步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.21/12.73/14.21亿元，对应当前PE分别为12.4/10.9/9.8X，维持“增持”评级。 风险提示：金价波动、下游需求不及预期、市场竞争加剧。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 47124 56364 66810 76148 85267 收入增长率(%) -7.16 19.61 18.53 13.98 11.98 归母净利润(百万元) 765 973 1121 1273 1421 净利润增长率(%) -3.66 27.20 15.13 13.60 11.58 EPS(元/股) 0.46 0.58 0.67 0.76 0.85 PE 27.48 17.02 12.43 10.94 9.80 ROE(%) 11.06 13.18 14.62 15.95 17.04 PB 3.07 2.25 1.82 1.74 1.67 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月05日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 47124.27 56364.37 66810.10 76148.00 85266.96 成长性 减:营业成本 45288.15 54038.10 64061.84 73155.72 81915.24 营业收入增长率 -7.2% 19.6% 18.5% 14.0% 12.0% 营业税费 68.71 79.27 100.22 114.22 127.90 营业利润增长率 -9.8% 38.3% 16.5% 13.6% 11.6% 销售费用 449.62 498.67 634.70 746.25 852.67 净利润增长率 -3.7% 27.2% 15.1% 13.6% 11.6% 管理费用 146.25 188.64 213.79 243.67 272.85 EBITDA增长率 29.2% 41.8% 8.5% 4.5% 10.6% 研发费用 27.78 27.33 40.09 45.69 51.16 EBIT增长率 30.7% 43.5% 8.7% 4.7% 11.1% 财务费用 24.36 19.78 22.71 23.03 21.69 NOPLAT增长率 32.9% 43.9% 8.7% 4.7% 11.1% 资产减值损失 -2.68 -50.79 -5.00 -5.00 -5.00 投资资本增长率 5.3% 5.9% 4.1% 4.4% 4.7% 加:公允价值变动收益 -119.01 -33.70 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 5.5% 6.7% 3.8% 4.2% 4.5% 投资和汇兑收益 -124.65 -333.36 -334.05 -228.44 -255.80 利润率 营业利润 859.80 1188.78 1384.71 1572.97 1755.07 毛利率 3.9% 4.1% 4.1% 3.9% 3.9% 加:营业外净收支 86.74 13.73 0.00 0.00 0.00 营业利润率 1.8% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 利润总额 946.54 1202.51 1384.71 1572.97 1755.07 净利润率 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 减:所得税 179.46 225.27 259.41 294.67 328.79 EBITDA/营业收入 2.6% 3.0% 2.8% 2.5% 2.5% 净利润 765.33 973.48 1120.80 1273.18 1420.58 EBIT/营业收入 2.4% 2.9% 2.6% 2.4% 2.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 5270.93 6033.03 5801.43 5914.28 5972.10 固定资产周转天数 1 1 1 1 1 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 11 6 8 8 9 应收账款 1161.16 1236.56 1359.81 1530.82 1668.98 流动资产周转天数 85 80 68 62 58 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转天数 9 8 8 7 7 预付账款 82.52 50.94 57.66 65.84 73.72 存货周转天数 32 30 27 25 24 存货 3949.66 4484.30 4733.82 5005.67 5381.21 总资产周转天数 90 85 72 66 61 其他流动资产 491.33 575.25 479.27 479.27 479.27 投资资本周转天数 56 50 44 40 37 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 11.1% 13.2% 14.6% 16.0% 17.0% 长期股权投资 46.13 129.83 129.83 129.83 129.83 ROA 6.6% 7.4% 8.5% 9.3% 9.9% 投资性房地产 4.56 6.06 6.06 6.06 6.06 ROIC 12.6% 17.1% 17.9% 17.9% 19.0% 固定资产 101.02 95.01 105.26 114.51 122.77 费用率 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 1.0% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 13.98 13.04 12.54 12.04 11.54 管理费用率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 11630.27 13110.28 13174.58 13726.83 14293.48 三费/营业收入 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付账款 188.13 95.11 114.08 130.28 145.88 资产负债率 39.8% 43.0% 41.1% 41.1% 41.0% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 66.1% 75.5% 69.9% 69.9% 69.3% 其他流动负债 31.19 83.35 32.82 32.82 32.82 流动比率 2.52 2.29 2.41 2.43 2.46 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.60 1.45 1.49 1.49 1.47 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 15.64 25.76 183.77 166.37 162.80 负债总额 4628.46 5639.02 5418.62 5647.46 5853.26 分红指标 少数股东权益 83.93 87.68 92.18 97.30 103.00 DPS(元) 0.30 0.45 0.50 0.57 0.63 股本 1680.00 1680.00 1680.00 1680.00 1680.00 分红比率 0.65 0.78 0.75 0.75 0.75 留存收益 2841.64 3312.01 3592.21 3910.50 4265.65 股息收益率 2.4% 4.6% 6.0% 6.9% 7.7% 股东权益 7001.81 7471.26 7755.96 8079.37 8440.22 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.46 0.58 0.67 0.76 0.85 净利润 767.07 977.24 1125.30 1278.30 1426.29 BVPS(元) 4.12 4.39 4.56 4.75 4.96 加:折旧和摊销 77.41 90.28 95.25 96.25 97.25 PE(X) 27.5 17.0 12.4 10.9 9.8 资产减值准备 16.41 101.02 18.00 18.00 18.00 PB(X) 3.1 2.2 1.8 1.7 1.7 公允价值变动损失 119.01 33.70 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 72.11 62.85 9.57 11.07 12.57 P/S 0.5 0.3 0.2 0.2 0.2 投资收益 124.65 333.36 334.05 228.44 255.80 EV/EBITDA 13.5 6.3 4.5 4.3 3.9 少数股东损益 0.00 0.00 4.50 5.11 5.71 CAGR(%) 营运资金的变动 50.40 6.60 -203.18 -274.81 -368.28 PEG — 0.6 0.8 0.8 0.8 经营活动产生现金流量 1193.20 1576.68 1378.99 1357.25 14