收入稳健增长，渠道扩张稳步推进

公司2024H1营收351.55亿元，同比+18.90%；归母净利润5.94亿元，同比+10.64%。2024Q2营收169.05亿元，同比+25.89%；归母净利润2.31亿元，同比-2.58%。

核心观点与业务表现：

1. 产品竞争力提升：
   • 重点提升高附加值产品占比，通过“承福金”、“玲珑金”等六大类别满足多元化需求，实现从渠道驱动向产品驱动的转型。
   • 加大自主研发比例，从IP跨界等方面丰富产品线，提升市场竞争力。
2. 渠道稳步扩张：
   • 挖掘银行渠道潜力，投资类黄金产品总销量翻倍增长，成功中标中国农业银行贵金属加工业务。
   • 加盟业务持续开拓，坚持“开大店、开好店、开精品店”策略，直营店净减少3家（开6关9），加盟店净增加12家（开37关25）。
   • 下半年计划增加直营门店4家、加盟门店178家，渠道扩张稳步推进。

财务表现：

• 2024H1毛利率为4.39%，同比+0.16pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.68%/0.23%/0.02%/0.02%，同比-0.04/-0.03/-0.02/-0.01pct；净利率为1.70%，同比-0.13pct。

投资建议：

• 公司作为黄金行业央企龙头，具备全产业链优势，坚持“产品”+“渠道”双轮驱动，提升品牌形象，加快C端门店布局，市场竞争力稳步提升。
• 预计2024-2026年归母净利润为11.21/12.73/14.21亿元，对应PE分别为12.4/10.9/9.8X，维持“增持”评级。

风险提示：

• 金价波动、下游需求不及预期、市场竞争加剧。