甲醇月报：强预期博弈弱现实，甲醇宽幅震荡

专业研究·创造价值 2023年2月27日甲醇 强预期博弈弱现实甲醇宽幅震荡 核心观点 fa 专业研究·创造价值 甲醇-MA 宝城期货研究所 投资咨询团队 甲醇：步入2023年2月以来，宏观面偏空氛围重新笼罩国内外商品期货市场，由于美国和欧洲通胀压力环比回落幅度不及预期，导致美联储和欧洲央行继续释放鹰派信号，从而令全球大宗商品做多信心降低。与此同时，国内港口甲醇库存步入累库阶段以及下游需求改善乏力，此前偏强的供需预期未能兑现。在弱现实因素占据主导的背景下，国内甲醇期货2305合约在上 攻至2818元/吨一线后涨势衰竭，期价重新步入单边回落的走势，前期涨幅 尽数回吐，最低下探至2521元/吨一线才震荡企稳。随着国家对于楼市以及基建的稳增长扶持政策不断发力，叠加三月两会来临，强预期将再度趋浓并盖过弱现实，成为主导甲醇的重要驱动逻辑。在强预期与弱现实频繁切换转变中，单边投机策略将变得非常困难，可以考虑采取对冲策略。目前甲醇5-9正套逻辑逐渐弱化，一方面，甲醇港口库存转入持续累库中，另一方面，甲醇下游需求未见显著改善。所依赖的利多优势仅剩下3-5月份的春检乐观预 期，但潜在利多被证伪，那么未来5-9月差升水空间将受限并出现拐点，后 市或将步入贴水格局。后市可尝试逢高做空5-9月差，实施反套策略。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 甲醇|月报 1/24请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2023年2月甲醇走势回顾4 第2章欧美通胀环比回落有限鹰声依然嘹亮6 第3章疫情因素弱化开年经济景气回升11 第4章2023年国内煤炭优质产能有望持续释放16 第5章节后国内甲醇装置复工供应略有回升18 第6章外部进口出现回落内陆甲醇库存向港口转移22 第7章2023年2月我国煤制甲醇亏损幅度有所收敛27 第8章2023年2月国内甲醇下游需求改善有限30 第9章总结35 分析师简介及免责声明：36 图表目录 图1国内甲醇期货主力合约走势图4 图22018-2023年国内甲醇基差走势图4 图3欧美制造业PMI走势图5 图4美国10年期和2年期国债收益率走势图5 图5美联储在3月加息概率图9 图6美联储利率走势图9 图7美国非农就业人数走势图10 图8美国失业率走势图10 图9美国CPI同比增速走势图8 图10美国PPI同比增速走势图8 图11我国GDP增速走势图8 图12我国官方和财新制造业PMI走势图9 图13我国工业增加值月度同比走势图（%）9 图14我国固定资产完成额增速走势图（%）10 图15我国房地产开发投资增速走势图（%）10 图16社会零售额增速走势图（%）11 图17国内CPI和PPI同比增速走势图11 图18我国月度社会融资规模走势图12 图19我国发电量及同比增速走势图12 图20我国原煤产量月度走势图13 图21ZC-MA-PP相关性分析图13 图22全国甲醇行业平均开工率走势图15 表12023年2月国内甲醇装置检修情况15 图23国内甲醇周度产量走势图15 图24国内华东和关中地区甲醇现货价差走势图15 图25国内华东和华中地区甲醇现货价差走势图16 图26国内华东和华南地区甲醇现货价差走势图16 表2国外甲醇装置停工/降负汇总表17 图27中国甲醇主要进口国分析17 图282023年1-2月进口预报走势图18 图29国内甲醇进口量走势图（万吨）18 图30甲醇进口与华东报价及价差走势图19 图31中国港口甲醇库存走势图20 图32国内华东+华南港口甲醇库存走势图20 图33国内各区域甲醇社会库存走势图20 图34我国部分上市公司原料煤采购价格20 图35我国内蒙煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图36我国西北煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图37我国山东煤制甲醇成本及盘面利润走势图21 图38我国西北内蒙山东地区甲醇现货报价走势图21 图392015-2023年国内甲醛开工率走势图21 图402015-2023年国内醋酸开工率走势图21 图412015-2023年国内二甲醚开工率走势图21 图422015-2023年国内MTBE开工率走势图22 图432015-2023年国内烯烃装置开工率走势图22 图442015-2023年国内盘面烯烃装置毛利走势图22 图45国内甲醇烯烃装置运行情况明细22 表32022-2023年我国甲醇月度供需平衡表22 一、2023年2月甲醇走势回顾 步入2023年2月以来，宏观面偏空氛围重新笼罩国内外商品期货市场，由于美国和欧洲通胀压力环比回落幅度不及预期，导致美联储和欧洲央行继续释放鹰派信号，从而令全球大宗商品做多信心降低。与此同时，国内港口甲醇库存步入累库阶段以及下游需求改善乏力，此前偏强的供需预期未能兑现。在弱现实因素占据主导的背景下，国内甲醇期货2305合约在上攻至2818元/吨一线后涨势衰竭，期价重新步入单边回落的走势，前期涨幅尽数回吐，最低下探至2521元/吨一线才震荡企稳。我们认为支撑目前甲醇5-9正套逻辑逐渐弱化，一方面，甲醇港口库存转入持续累库中，另一方面，甲醇下游需求未见显著改善。所依赖的利多优势仅剩下3-5月份的春检乐观预期，但潜在利多可能被证 伪，那么未来5-9月差升水空间将受限，转为压制，甚至步入贴水格局。预计 后市可尝试逢高做空5-9月差，实施反套策略。 图1国内甲醇期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图22018-2022年国内甲醇基差走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 二、欧美通胀环比回落有限鹰声依然嘹亮 近两年以来，一再反复的疫情令海外供给恢复缓慢，而欧美等发达经济体大力度的财政刺激不仅令需求快速膨胀，而且也对其国内劳动力供给形成持续抑制，疫情叠加俄乌冲击加剧的双重影响下闭合缓慢的供需缺口令全球通胀压力逐月抬升，并先后迫使欧美央行开启货币正常化。2022年3月以来，为应对油价、食品价格和其他生活成本的全面飙升，美联储已七次加息，加息幅度累计达425个基点，美国通胀水平开始显露出见顶回落的迹象。不过由于国际原 油期货价格止跌企稳，美国2023年1月通胀月环比回落幅度有限。据美国劳 工部公布的数据显示，2023年1月美国CPI同比上涨6.4%，涨幅月环比仅下滑0.1%。同时美国1月核心CPI同比涨幅为5.6%，环比涨幅为0.4%。从数据上看，通胀降幅趋于停滞，美联储仍将维持货币紧缩立场。据美联储于2月22日发布的今年首次货币政策会议纪要显示，美联储将继续上调联邦基金利率以抗击通胀，但多数官员支持放缓加息步伐。这意味着，在3月21日至22日举 行的下次货币政策会议上，美联储可能继续加息25个基点，与目前市场普遍 预期一致。自2022年3月以来，美联储已连续八次加息，其中连续四次加息 幅度高达75个基点。多家机构预计美联储今年还将加息三次。其中预计美联 储将在3月份和5月份的会议上加息两次，每次加息25个基点。同事增加了6月份加息25个基点的预测，预计终端基金利率为5.25%-5.5%。 较美国通胀形势更为严峻的欧洲在2023年上半年，地缘政治冲突的不确定性和通胀压力仍是困扰其经济的主要因素。地缘政治冲突如果继续升级，将继续给欧洲经济带来供给冲击和能源危机。能源危机是推升欧洲通胀压力重要推手。2023年1月欧元区CPI初值为8.5%，虽较2022年12月有所下降，但仍在较高水平。核心CPI为5.2%，与2022年12月持平。通胀压力导致欧洲央行不得不加大加息力度。2月欧洲央行再度释放鹰派信号，表示需要采取更有力的行动来控制通胀。在几乎所有情境下，3月份加息50个基点都是需要的。通胀前景仍然是欧洲央行未来加息的关键因素。尽管欧元区通胀正在回落，但仍处历史高位。此外，工资增长强劲也让通胀面临上行风险。预计工资增长或使通胀在未来几年保持在5%的高位，高于欧洲央行2%的通胀目标。 在欧美央行实施的超常规利率政策释放负面效应背景下，2023年上半年全球经济衰退预期加重。世界银行将2023年全球经济增长预期下调至1.7%，较去年6月预测下调1.3个百分点，为近30年来第三低水平。背后逻辑为，受通胀高企、利率上升、投资减少、乌克兰危机等因素影响，全球经济增长正急剧放缓到“危险地接近陷入衰退的程度”。极高的通胀引发全球“出乎意料的”快速且同步的货币政策收紧。而为遏制高通胀而采取的激进货币政策收紧、金融状况恶化、信心下降以及普遍的能源短缺导致全球经济增长预期被大幅下调。近30年来，1.7%的全球经济增长预期仅次于2020年疫情暴发期间以及2009 年国际金融危机造成的全球衰退。同时，世行预计2023年发达经济体经济增 长0.5%，较去年6月预测下调1.7个百分点。其中，美国经济增长预期被下调 1.9个百分点至0.5%，是除1970年衰退期以外表现最差的一年。欧元区经济增长预期被下调1.9个百分点至零增长。此外，世行预计2023年新兴市场和发展中经济体经济将增长3.4%，较此前预期下调0.8个百分点。2023年全球贸易总量或将增长1.6%，较此前预期下调2.7个百分点。世行预计2024年全球经济增长有望回升至2.7%。 未来美国和欧洲经济衰退压力将逐渐增大，因为2022年美联储快速加息的影响将在2023年集中显现。2023年欧美国家PMI等先行指标持续回落表明欧美经济可能陷入衰退，这对全球大宗商品或将形成不利影响。 图3欧美制造业PMI走势图 图4美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图5美联储在3月加息概率图 数据来源：美联储 图6美联储利率走势图 数据来源：美联储 图7美国非农就业人数走势图图8美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美国CPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图10美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 三、疫情因素弱化开年经济景气回升 随着国内疫情第一波高峰过去，在防疫措施优化后的居民消费预期回暖叠加制造业景气略微回升，我国经济在开年获得超预期改善。据国家统计局最新发布的数据显示，2023年1月我国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升3.1个百分点，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升。从分类指数看，经济恢复基础强化，经济恢复联动性较好，经济活力有所提升，持续恢复前景可期。其中，生产指数为49.8%，比上月上升5.2个百分点，新订单指数为50.9%，比上月上升7.0个百分点，原材料库存指数为49.6%，比上月上升2.5个百分点，表明制造业生产景气水平较快回暖。除制造业PMI数据好于预期外，1月我国非制造业和综合PMI也均出现超预期的明显回升，反映出政策调整后国内经济已经从去年12月份疫情高峰的阴霾中走出。总体呈现出 三个明显特点：一是虽然叠加春节影响，但数据仍有大幅上升；二是信心指标改善尤其显著；三是需求改善超过供给。此外，2023年1月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得49.2，高于上月0.2个百分点，连续第六个月处于收缩区间。国际货币基金组织（IMF）上调了中国经济增长预期。根据IMF1月发布的《世界经济展望报告》，IMF将今年中国经济增长预期从4.4%大幅上调至5.2%，认为中国优化调整防疫政策等因素将改善中国经济增长前景，为全球经济带来动力。 其他指标方面，2022年12月中国规模以上工业增加值同比增长1.3%，环比增长0.06%。2022年全国规模以上工业增加值比上年增长3.6%。2022年12月中国社会消费品零售总额同比下降1.8%，降幅比上月收窄4.1个百分点。2022年社会消费品零售总额439733亿元，比上年下降0.2%。2022年12月中国固定资产投资(不含农户)环比增长0.49%。2022年全国固定资产投资(不含农户)572138亿元，比上年增长5.1%。 展望后市，虽然2022年4季度经济将面临局部疫情