甲醇投资策略月报：强现实与弱预期博弈，甲醇震荡为主

强现实与弱预期博弈，甲醇震荡为主 观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 1、部分检修装置重启，甲醇开工率上行，后期检修装置存在重启计划，甲醇供应压力维持高位； 能2、后期南京诚志MTO装置存在停车计划，不过兴兴MTO装置 源预计节前重启，烯烃需求维持平稳。传统下游处于淡季，开工率季节性下滑； 化 3、煤炭方面主流大矿多继续保持平稳生产，下游用户采购积极 工性仍不高，需求偏疲软，坑口价格稳中偏弱运行为主。 组 风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略月报2024年2月5日 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：1月甲醇先抑后扬，截止1月31日，主力合约收盘2481元/吨，累计上涨2.1%。1月上旬，兴兴和甘肃华亭MTO装置停车，烯烃需求明显下滑，导致甲醇价格大幅下跌。1月下旬以后，由于港口频繁封航，导致港口库存持续下降，港口库存维持低位，从而带动甲醇价格低位上行。进入2月份以后，后期检修装置存在重启计划，甲醇供应压力维持高位。进口方面，目前伊朗检修装置较多外盘开工延续低位，对应今年2月份进口量将出现下滑，不过上周伊朗和美国部分装置重启，后期仍有部分装置存在重启计划。需求端来看，后期南京诚志MTO装置存在停车计划，不过兴兴MTO装置预计节前重启，烯烃需求维持平稳。传统下游企业前期集中采购后，原料库存处于高位，且部分企业或提前放假，因此后期采购积极性有所下降。成本端，煤炭方面主流大矿多继续保持平稳生产，下游用户采购积极性仍不高，需求偏疲软，后期来看电厂日耗将逐步见顶回落，港口及终端绝对库存依然高位的情况下煤价面临下行预期。综合来看，后期随着装置重启，供应压力将逐步扩大，叠加传统需求季节性走弱，甲醇基本面仍承压。不过月底港口频繁封航，导致港口库存处于低位，短期内预计维持区间震荡走势。 图1：甲醇主力合约走势图2：甲醇主力基差走势 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 图3：海外甲醇现货价格图4：国内甲醇现货价格 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 500 450 400 350 300 250 200 150 100 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR东南亚 甲醇:CFR中国主港甲醇:FOB鹿特丹（欧元）(右轴) 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 甲醇:华东地区甲醇:华南地区甲醇:山东南部甲醇:内蒙古地区 二、港口库存处于低位，现货价格走势偏强 现货方面，1月下游节前备货，采购积极性提升，但内地检修装置重启，供应压力提升，导致内地现货价格有所下跌。港口地区由于阶段性封航，进口货源卸货速度缓慢，港口库存出现下滑，因此港口地区现货价格环比上涨。截至1月31日，江苏太仓月均价2458元/吨，环比上涨0.3%；山东南部月均价2383元/吨，环比下跌2.5%；内蒙古地区月均价1990元/吨，环比下跌0.7%。 海外甲醇方面，现货价格涨跌互现。截止1月31日，甲醇FOB鹿特丹收盘265欧元/吨，FOB美国收盘399.1美元/吨，CFR东南亚收盘347.5美元/吨，CFR中国主港收盘292.5美元/吨。 图5：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图6：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏甲醇-内蒙古甲醇（右轴）甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 图7：CFR中国-FOB美国甲醇价差（美元/吨）图8：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 50 25 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、部分检修装置重启，甲醇负荷提升 截至1月29日，预估1月国内甲醇整体装置平均开工负荷为：71.69%，较上月上涨1.57个百分点；西北地区的开工负荷为83.67%，较上月上涨2.56个百分点。1月份，受西北、华中、华东地区开工负荷提升的影响，导致全国甲醇开工负荷提升。截至1月29日，预估1月 国内非一体化甲醇平均开工负荷为：61.58%，较上月上涨1.35个百分点。 库存方面，截止1月底沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存85.3万吨，环比下降 12.25万吨，降幅12.6%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在31.6万吨附近。12月底伊朗地区甲醇装置陆续停车，对应到2月份进口量将出现下滑。1月份进口量维持高位，不过受到阶段性封航影响，港口卸货速度缓慢，导致港口库存维持低位。 图9：甲醇综合开工率走势（%)图10：甲醇西北地区开工率（%) 80%90% 75% 70% 85% 80% 75% 65%70% 60% 55% 65% 60% 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 图11：甲醇库存（万吨）图12：甲醇可流通库存（万吨） 16060 140 50 120 10040 8030 60 20 40 2010 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/10 20202021202220232024 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、MTO需求持稳为主，传统需求季节性下滑 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 1月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在84.36%，较上月上涨0.06%。1月份新疆恒友MTP装置重启，带动烯烃装置开工率小幅提升。2月份兴兴MTO装置预计节前重启，南京诚志MTO后期存检修计划，预计烯烃开工率持稳为主。新疆恒有20万吨/年MTP装置重启；兴兴69万吨/年MTO装置和甘肃华亭20万吨/年MTO装置停车检修，兴兴MTO装置计划节前重启；常州富德30万吨/年MTO装置11月初停车，计划停车3个月；南京诚志60万吨/年MTO装置后期存在停车检修计划。 1月份除醋酸行业开工率上涨外，其余行业开工率均有所下滑。1月份传统下游仍处于消费淡季，预计开工率维持低位。 表3：甲醇下游月度开工率 甲醇下游 MTO 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 DMF 1月平均开工负荷 84.36% 26.26% 6.13% 65.35% 81.29% 53.69% 12平均开工负荷 84.30% 30.99% 6.86% 63.84% 85.85% 47.82% 涨跌（百分点） 0.06 -4.73 -0.73 1.51 -4.56 5.87 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图13：下游加权开工率季节性（%）图14：MTO/MTP开工率季节性（%） 90%100% 90% 80% 70% 80% 70% 60% 60% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 图15：甲醛开工率季节性（%）图16：醋酸开工率季节性（%） 40%100% 35% 30% 25% 90% 80% 20%70% 15% 10% 5% 60% 50% 0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、进出口情况 2023年12月我国甲醇进口1283.56千吨，累计总数量为14554.94千吨，进口金额为 369066891美元，进口均价287.53美元/吨。进口量环比下跌8.13%，同比上涨32.69%，累计进口较上年同期数量同比增长19.36%。其中进口均价在285-295美元/吨的占比最大，占45%，其次是275-285美元/吨，占43%。 图17：甲醇月度进口量（万吨）图18：甲醇内外盘价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 -600 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688传真：021-68866666全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街