二季度经营情况显著改善，继续发力整装大家居

公司发布2023年中报，1H2023实现营收98.43亿元，同比+1.5%，实现归母净利润11.33亿元，同比+11.2%；2Q2023实现营收62.73亿元，同比+13.0%，实现归母净利润9.80亿元，同比+28.1%。 高基数下衣柜与配套品保持增长，跨品类融合加速大家居发展：1H2023，橱柜/衣配/卫浴/木门分别实现营收30.7/54.3/4.6/5.8亿元，分别同比-6.0%/+4.1%/+12.6%/+6.7%。我们估计1H2023，衣柜营收为42.7亿元，同比+6.4%，配套品营收为11.6亿元，同比小幅下滑3.7%。分渠道看，直营/经销/大宗分别实现营收2.9/77.6/14.8亿元，分别同比+7.0%/-0.6%/+8.4%。我们估计公司上半年的大宗业务中，橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门的营收分别约是8.3/2.7/2.4/1.5亿元，同比+1.7%/+6.5%/+32%/+24%。 公司全面进军大家居业务，2023年4月实施营销系统组织架构改革，将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部调整为按区域划分的三大营销事业部，分别管理所辖区域内欧派、铂尼思品牌全渠道经销商，并根据改革目标优化门店布局，截至1H2023，公司经销商门店总数为7532家，比2022年末减少83家，1H2023单店营收达到103万元，同比+2.4%，其中，橱柜/衣柜/欧铂丽/卫浴/欧铂尼的门店数分别为 2358/2370/1079/700/1025家，与2022年末相比分别变动-121/+160/+25/-116/-31家。此外，1H2023公司整家大家居新增门店约100家，零售大家居已开或在建门店180~200家。 衣柜及配套品毛利率有所提升，费用管控能力良好：1H2023，公司毛利率为31.5%，同比+0.2pcts；公司归母净利率为11.5%，同比+1.0pcts。2Q2023，公司毛利率为34.3%,同比+0.3pcts；公司归母净利率为15.6%，同比+1.8pcts。 1H2023，分产品看，橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门的毛利率分别为30.27%/ 33.59%/26.34%/21.00%，分别同比-0.84/+0.93/+0.14/+0.12pcts。分渠道看，直营/经销/大宗渠道的毛利率分别为58.03%/31.11%/28.04%，分别同比+0.41/+0.27/-0.14pcts。 期间费用率方面，1H2023年为18.0%，同比-0.7pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为：9.0%/6.4%/4.5%/-1.8%，分别同比+0.5/持平/-0.6/-0.6pcts，销售费用率提高主要原因系公司加强广告宣传投入，广告展销费同比提升18.0%至3.35亿元，研发费用率同比降低主要系职工薪酬及物料消耗减少，财务费用率改善主要是利息收入增加所致。其中，2Q2023年期间费用率为16.0%，同比-1.5pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为：8.5%/5.2%/4.0%/-1.7%，分别同比+0.6/-0.8/-1.1/-0.1pcts。 地产&家居政策暖风频吹，有望支撑家居需求回升：一方面，“降低购买首套住房首付比例和贷款利率”、“改善性住房换购税费减免”、“认房不认贷”等政策措施继续巩固房地产市场企稳回升，2023年1~7月商品住宅竣工面积累计同比+20.8%；另一方面，7月以来全国及各地方政府促家居消费政策高频出台，突出家居消费是扩内需、稳增长的重要支撑，从供需两侧发力优化，引领带动家居消费。2023年1~7月中国家具零售额为811亿元，累计同比+3.2%。 国内家居产业龙头，维持“买入”评级：鉴于今年上半年行业整体景气度低于我们此前预期，以及公司组织架构调整对经营效率有所影响，我们小幅下调公司2023-2025年的归母净利润至31.07/36.57/ 42.23亿元（下调幅度分别为 4.3%/4.2%/4.9%）当前股价对应PE分别为19/16/14倍，考虑到欧派家居作为国内家居产业的头部企业，以及国内家居市场空间庞大，我们认为从长期角度看，公司仍然拥有不俗的成长空间，当前估值水平已经处于历史较低的位置，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地效果不及预期的风险，经销商管理不当的风险。 表1：公司盈利预测与估值简表