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2023年年报点评:2023年利润承压,期待汽车行业毛利率修复

2024-04-26邰桂龙、周鑫雨西南证券棋***
2023年年报点评:2023年利润承压,期待汽车行业毛利率修复

投资要点 事件:1)公司发布] 2023年年报,2023年公司实现营业收入40.70亿元,同比增长26.42%;实现归母净利润3.20亿元,同比下降20.68%。2023Q4公司实现营业收入9.28亿元,同比下降18.45%,环比下降13.47%;实现归母净利润0.28亿元,同比下降84.63%,环比下降71.07%。2)公司发布2024年一季报,2024Q1实现营业收入5.55亿元,同比下降42.84%,环比下降40.19%;实现归母净利润-0.19亿元,同比下降120.83%,环比下降168.73%。 2023年光伏和汽车行业实现较快增长,安防和消费电子行业有所下滑。在SolarEdge、Enphase、比亚迪等国内大客户的带动下,2023年公司光伏和新能源汽车行业实现较快增长。2023年公司光伏行业实现营收23.62亿元,同比增长33.30%;汽车行业实现营收11.89亿元,同比增长49.30%;安防行业实现营收3.61亿元,同比下降0.86%;消费电子行业实现营收1.17亿元,同比下降50.25%。 2023年汽车行业毛利率下滑明显,拖累整体盈利水平。1)2023年公司综合毛利率18.87%,同比下降2.86pp,主要受到产品结构变化影响。2023年公司光伏行业实现毛利率23.10%,同比提升1.40pp;汽车行业实现毛利率12.50%,同比下降7.84pp,主要是由于行业竞争激烈;安防行业实现毛利率6.37%,同比下降4.34pp。2)2023年期间费用率10.32%,同比增加2.24pp,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.24pp/+1.01pp/+0.73pp/+0.27pp。3)2023年公司净利率为7.85%,同比下降4.66pp。 公司国内外配套能力不断提升。公司目前在国内拥有8个生产基地,其中新增的江西和安徽生产基地已于2022年年底陆续投产。2023年加快海外生产基地的部署和建设,公司先后在墨西哥和匈牙利设有生产基地,并陆续投产,提升了对海外核心客户的配套服务能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.89、4.86、6.04亿元,未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。公司为国产一站式多工艺的精密结构件龙头企业,维持“持有”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;应收账款和存货规模较大的风险等。 指标/年度 盈利预测 光伏储能:随着光伏储能行业的快速发展,下游行业及主要客户对精密结构件产品需求快速增长。预计2024-2026年光伏储能业务订单增速分别为15%、15%、15%,毛利率维持在23%的水平。 汽车:公司核心业务为三电的结构件以及车身轻量化和一体化压铸结构件,受益于新能源汽车行业的快速发展,公司核心客户销量快速增长,带动相关精密结构件需求。预计2024-2026年汽车业务订单增速分别为20%、20%、20%,毛利率分别为13.0%、14.0%、15.0%。 安防:行业竞争较为激烈。预计2024-2026年安防业务订单增速分别为0.0%、5.0%、5.0%,毛利率维持在7%的水平。 消费电子:公司主要业务为加热不燃烧烟的点烟器结构件, 行业比较成熟 ,预计2024-2026年消费电子业务订单增速分别为0.0%、5.0%、5.0%,毛利率维持在40%的水平。 基于以上假设,我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表: 表1:公司分业务收入及毛利率预测 相对估值 我们选取祥鑫科技、文灿股份作为可比公司,2024-2026年2家可比公司平均PE为15、11、9倍。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.89、4.86、6.04亿元,未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。公司为国产一站式多工艺的精密结构件龙头企业,维持“持有”评级。 表2:可比公司估值(截至2024年4月25日)