2023年利润承压，2024Q1毛利率恢复正常水平

投资要点 事件：1）公司发布] 2023年年报，2023年实现营业收入46.52亿元，同比增长19.87%；实现归母净利润1.35亿元，同比下降18.80%。2023Q4实现营业收入14.26亿元，同比增长6.56%；实现归母净利润-0.05亿元，同比下降111.35%。 2）公司发布2024年一季报，2024Q1营业收入10.03亿元，同比增长1.73%； 归母净利润0.07亿元，同比下降84.83%。 工业机器人销售增长率达40%，自动化部件稳健增长。根据MIR睿统计，2023年工业机器人市场销量约为28.3万台，同比增长0.4%。2023年公司工业机器人及智能制造业务收入36.12亿元，同比增长26.50%，其中工业机器人销售增长率达40%，远高于行业增长，2023年公司位列中国工业机器人市场出货量排名第二，国产品牌出货量第一，市场份额进一步提升。2023年自动化核心部件业务收入10.4亿元，同比增长1.42%。 2023Q4毛利率有所下滑，2024Q1恢复至32%以上。1）2023年公司整体毛利率31.93%，同比下降1.92pp，其中工业机器人及智能制造业务毛利率为31.28%，同比下降2.09pp，主要是因为行业市场竞争加剧；自动化核心部件业务毛利率34.19%，同比下降0.99pp。2023Q4毛利率29.25%，同比下降5.52pp，环比下降3.94pp，2024Q1毛利率32.62%，同比下降0.95pp，环比提升3.37%，恢复到正常水平。2）2023年期间费用率29.44%，同比提升1.70pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.66%/9.57%/8.35%/2.86%， 分别同比+0.86pp/-0.31pp/+0.42pp/+0.72pp。3）2023年公司净利率2.85%，同比下降1.86pp。2023Q4净利润率为-0.87%，同比下降4.95pp，2024Q1净利率0.86%，同比下降3.61pp，主要是费用率提升2.31pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.93、2.77、3.48亿元，对应PE分别为81、56、45X，未来三年归母净利润保持37%的复合增长率，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；管理变革不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测 工业机器人及智能制造系统：公司为国产工业机器人龙头，在机器换人的大背景下，下游锂电、光伏、焊接、包装、3C等领域对工业机器人需求不断增长，国产替代持续推进，预计2024-2026年工业机器人及智能制造系统订单增速分别为21.8%、22.5%、18.9%，公司持续推进核心零部件的国产替代以及精密管理降本增效工作，预计2024-2026年毛利率分别为32.5%、33.0%、33.0%。 自动化核心部件及运动控制系统：下游行业需求稳定增长，预计2024-2026年自动化核心部件及运动控制系统订单增速分别为5%、5%、5%，毛利率分别为34.5%、34.5%、34.5%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测 相对估值 我们选取绿的谐波、机器人作为可比公司，绿的谐波为国产谐波减速器龙头，机器人为工业机器人领域的领军企业，可比公司2024-2026年平均PE分别为104、71、61X。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.93、2.77、3.48亿元，对应PE分别为81、56、45X，未来三年归母净利润保持37%的复合增长率，维持“持有”评级。 表2：可比公司估值（截至2024年4月30日）