高基数下业绩短期承压，推动新药研发

证券研究报告公司研究 公司点评报告以岭药业（002603）投资评级增持上次评级增持唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 高基数下业绩短期承压，推动新药研发 2024年04月30日 事件：以岭药业发布2024年一季度报告，实现营业收入25.23亿元，同比下降35.89%；实现归母净利润3.04亿元，同比下降74.73%；实现扣非归母净利润2.92亿元，同比下降75.18%。 点评： 高基数下业绩下滑，2024年发力实现稳健发展。据公司公告，受呼吸类产品因2022年高基数及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响，2023年公司实现营业收入103.18亿元，同比下滑17.67%；实现归母净利润13.52亿元，同比下滑42.76%。2024年一季度，公司呼吸类产品受到去年同期高基数及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响，公司实现营业收入25.23亿元，同比下滑35.89%，实现归母净利润3.04亿元，同比下滑74.73%。后三季度，公司将依据“七五”战略规划和年度经营计划，继续抓住行业高质量发展契机，强化经营管理水平、提升研发产出效率、优化升级营销体系，实现稳健发展。 其他专利产品销售保持稳定增长。据2023年度报告，从收入端来看，公司心脑血管类产品2023年实现营收47.09亿元（同比+12.71%），呼吸系统类产品2023年实现营收33.05亿元（同比-51.90%），其他类产品2023年实现营收18.69亿元（同比+69.72%）。公司2023年整体销售毛利率和净利率同比略有下降。费用端来看，2023年，公司管理费用率、销售费用率和研发费用率同比下降，财务费用率同比上升，整体费用控制较为稳健。 持续推进中药、化生药两大核心板块新药研发。据公司年报，2023年，公司新增国家发明专利22项，实用新型专利2项，外观设计专利25项；国际发明专利7项，并荣获河北省企业技术创新奖等数项荣誉，上榜中国创新品牌100强。目前公司在2大核心板块——中药、化生药均有多个在研药品，健康产业板块，2023年也有2个独家配方保健食品获批生产。我们认为公司对新药研发投入有望带来新的业绩增长点。据年报中2024年经营计划，公司致力于加强其核心技术和创新能力，以提高产品的市场竞争力：中药研发方面，坚持以创新专利中药为主体，经典名方与配方颗粒辅两翼的研发策略；化药研发方面，重视化药创新药的自主设计合理合作开发，布局多个新靶点和治疗领域；健康产品研发方面，聚焦心脑糖慢病管理、连花呼吸健康产品研发，申报具有以岭中医药特色的健康产品尽快实现上市销售。 盈利预测与评级：我们预计以岭药业2024-2026年营收分别为116.83/135.23/7157.03亿元，归母净利润分别为19.48/22.45/25.86亿元，对应PE分别为16/14/12X，维持“增持”评级。 风险因素：市场及政策风险、药品降价风险、研发创新风险、流动性风险。 主要财务指标营业总收入(百万元) 2022A12,533 2023A10,318 2024E11,683 2025E13,523 2026E15,703 增长率YoY% 23.9% -17.7% 13.2% 15.7% 16.1% 归属母公司净利润(百万元) 2,363 1,352 1,948 2,245 2,586 增长率YoY% 75.8% -42.8% 44.0% 15.2% 15.2% 毛利率% 63.8% 57.3% 57.8% 57.3% 56.8% 净资产收益率ROE% 21.6% 11.8% 14.6% 14.6% 14.6% EPS(摊薄)(元) 1.41 0.81 1.17 1.34 1.55 市盈率P/E(倍) 21.18 28.50 16.34 14.18 12.31 市净率P/B(倍) 4.58 3.37 2.39 2.06 1.79 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,254 6,544 9,210 11,533 14,801 营业总收入 12,533 10,318 11,683 13,523 15,703 货币资金 1,904 941 2,883 4,310 6,416 营业成本 4,541 4,408 4,934 5,776 6,789 应收票据 0 4 0 0 0 营业税金及附加 203 135 140 162 188 应收账款 1,727 2,401 2,881 3,241 3,817 销售费用 3,259 2,705 2,804 3,245 3,769 预付账款 516 110 342 272 395 管理费用 612 592 643 744 864 存货 2,022 2,459 2,475 3,059 3,501 研发费用 1,032 853 818 947 1,099 其他 1,085 630 630 651 672 财务费用 20 26 18 -31 -84 非流动资产 9,086 10,436 10,702 10,880 11,028 减值损失合计 -108 -35 -13 -18 -11 长期股权投资 2 2 2 2 2 投资净收益 -7 26 -12 -14 -16 固定资产（合 4,625 5,815 6,187 6,484 6,719 其他 79 190 62 72 82 计）无形资产 724 744 754 759 759 营业利润 2,830 1,780 2,364 2,720 3,133 其他 3,735 3,875 3,759 3,635 3,547 营业外收支 -49 -96 -12 -13 -13 资产总计 16,341 16,979 19,912 22,413 25,829 利润总额 2,781 1,684 2,352 2,707 3,120 流动负债 4,850 4,447 5,504 5,936 7,042 所得税 423 340 412 474 546 短期借款 500 600 600 600 600 净利润 2,358 1,344 1,940 2,234 2,574 应付票据 581 723 720 895 1,022 少数股东损益 -5 -8 -8 -11 -12 归属母公司净 应付账款 1,480 2,124 2,433 2,816 3,329 2,363 1,352 1,948 2,245 2,586 利润 其他 2,289 1,000 1,750 1,625 2,092 EBITDA 3,338 2,175 2,890 3,218 3,588 非流动负债 560 1,095 1,095 1,095 1,095 EPS（当年） 1.41 0.81 1.17 1.34 1.55 （元） 长期借款 200 599 599 599 599 其他 360 496 496 496 496 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 5,411 5,541 6,598 7,030 8,137 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 -2 -12 -20 -31 -43 经营活动现金流 3,488 155 2,914 2,462 3,231 归属母公司股 10,932 11,450 13,333 15,413 17,734 净利润 2,358 1,344 1,940 2,234 2,574 东权益负债和股东权益 16,341 16,979 19,912 22,413 25,829 折旧摊销 452 549 545 569 594 财务费用 34 39 63 63 63 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 7 -39 12 14 16 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 684 -1,866 333 -444 -36 营业总收入 12,533 10,318 11,683 13,523 15,703 其它 -47 127 21 27 20 归属母公司净 利润 2,3631,3521,9482,2452,586 同比(%) 23.9%-17.7%13.2%15.7%16.1% 投资活动现金流 -1,995-899-159-172-212 资本支出-214-310-153-143-181 同比(%)75.8%-42.8%44.0%15.2%15.2%长期投资-1,789-6270-20-20 毛利率(%) 63.8%57.3%57.8%57.3%56.8% 其他838-6-9-11 ROE(%)21.6%11.8%14.6%14.6%14.6%筹资活动现金流-637-221-813-863-913 EPS（摊薄） （元） 1.41 0.81 1.17 1.34 1.55 吸收投资00000 P/B4.583.372.392.061.79 支付利息或股息-283-873-813-863-913 P/E21.1828.5016.3414.1812.31借款-350550000 EV/EBITDA14.6917.9410.518.997.48现金净增加额857-9641,9421,4272,106 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本硕，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责中药和生物制品板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，负责创新药板块研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。