公司短期业绩承压，大炼化有望迎来修复

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 东方盛虹(000301) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺，石化行业研究助理 联系电话：15632720688 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 公司短期业绩承压，大炼化有望迎来修复 [Table_ReportDate] 2023年4月18日 [Table_Summary] 事件：2023年4月17日晚，东方盛虹发布2022年年度报告。2022年，公司实现营收638.22亿元，同比+21.13%；实现归母净利润5.48亿元，同比-88.02%；扣非后归母净利润0.85亿元，同比-93.33%；实现基本每股收益0.09元，同比-88.16%。 其中，2022年Q4单季度，公司实现营收171.14亿元，同比-38.02%，环比+3.94%；实现归母净利润-10.29亿元，同比-133.05%；扣非后归母净利润-10.48亿元，环比-126.35%；实现基本每股收益-0.16元，同比-130.77%。 点评： ➢ 成本端高位运行叠加需求疲软，产品盈利收窄业绩承压。2022年，受俄乌冲突、OPEC+减产、美联储加息、新冠疫情等多因素影响，国际油价呈现大幅波动，整体处于高位运行，原材料成本显著上涨。布伦特全年平均油价为99.04美元/桶，同比增长28.10美元/桶。需求端，聚酯板块中，2022年受国内疫情防控影响，长丝需求端表现不佳，下游织机开工负荷提升乏力，产品价格及盈利明显收窄。2022年PTA、POY、DTY、FDY单吨净利润分别为-49.12元/吨、-5.52元/吨、61.14元/吨、78.90 元/吨 ， 同 比 下 降75.03%、101.86%、86.69%、49.55%。在大炼化方面，由于需求不及预期，盛虹炼化亏损7.86亿元，对公司业绩产生不利影响。在化工品板块，2022年下半年，由于油价单边下行，丙烯成本端支撑塌陷，丙烯腈价格明显下跌，叠加下游ABS、腈纶、丁腈等行业淡季影响，产品盈利持续收窄，多重因素打压下，公司业绩明显承压。 ➢ 成本端压力料将缓解叠加需求复苏，大炼化有望助力公司业绩迎来改善。2022年12月，公司1600万吨大炼化装置全面投产，公司炼化项目拥有280 万吨/年芳烃产能，乙烯裂解装置规模达到110 万吨/年。去年大炼化项目造成亏损主要受成本端大幅波动和需求端萎缩影响。从成本端看，2023年初至今，布伦特原油平均价格为82美元/桶，较去年均价下降17美元/桶，总体在70-90美元/桶间震荡。我们认为，伴随国际油价在高位趋稳，大炼化成本端压力有所缓解。需求端，自2022年底国家优化疫情防控措施后，国内居民出行、消费或将迎来持续复苏，同时基建端复苏强劲，2023年2月基建投资累计同比增长12.18%，大炼化需求端或迎来支撑。公司炼化项目投产后，公司产品结构将更为均衡，并在产能逐步释放过程中，业绩有望迎来改善。同时公司炼化项目成品油收率设计值为31%，我们认为，该项目低成品油收率将带来更多化工品产出，一方面有望持续丰富下游产品创收来源，另一方面也为公司聚酯化纤、新能源新材料业务提供稳定的原料供应，增强产业链抗风险能力，持续开拓业绩增量空间。 ➢ 新增产能或将持续放量，赋予公司成长性。在新增产能方面，公司持 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 续开拓下游化工新材料市场，公司2万吨超高分子量聚乙烯项目已于去年底投产，我们预计今年将持续带来业绩增量；公司加速布局EVA、POE等新能源新材料产品，去年三季度，800吨POE中试项目已成功投产，未来还将加码30万吨/年POE和20万吨/年α-烯烃工业化产能，实现EVA和POE双线并进。此外，公司可降解塑料、磷酸铁锂项目、POSM及多元醇等项目亦持续推进当中，助力公司向高端化和高附加值产品升级。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为108.62、122.54和129.41亿元，同比增速分别为1881.5%、12.8%、5.6%，EPS（摊薄）分别为1.64、1.85和1.96元/股，按照2023年4月17日收盘价对应的PE分别为8.02、7.11和6.73倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2023-2025年公司业绩增长提速，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA 产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；“碳中和”政策对 石化行业大幅加码的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 52,690 63,822 173,196 191,212 202,592 增长率YoY % 56.4% 21.1% 171.4% 10.4% 6.0% 归属母公司净利润(百万元) 4,575 548 10,862 12,254 12,941 增长率YoY% 496.7% -88.0% 1881.5% 12.8% 5.6% 毛利率% 16.5% 7.7% 11.0% 13.0% 12.9% 净资产收益率ROE% 16.5% 1.5% 18.4% 14.1% 11.0% EPS(摊薄)(元) 0.69 0.08 1.64 1.85 1.96 市盈率P/E(倍) 27.95 157.27 8.02 7.11 6.73 市净率P/B(倍) 4.62 2.41 1.48 1.00 0.74 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2023年4月17日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 25,020 33,586 38,499 49,522 61,579 营业总收入 52,690 63,822 173,196 191,212 202,592 货币资金 13,400 12,244 2,336 8,114 13,649 营业成本 44,000 58,930 154,072 166,421 176,459 应收票据 349 92 249 274 291 营业税金及附加 209 702 5,851 6,920 6,764 应收账款 531 695 1,885 2,081 2,205 销售费用 155 217 584 620 676 预付账款 739 409 1,070 1,155 1,225 管理费用 648 652 1,927 2,295 2,431 存货 6,086 17,533 28,853 34,566 40,732 研发费用 430 503 1,351 1,520 1,596 其他 3,915 2,614 4,106 3,331 3,477 财务费用 1,092 1,955 2,128 5,176 5,943 非流动资产 107,029 132,926 184,015 221,655 262,120 减值损失合计 -216 -1,001 -1 -1 -3 长期股权投资 140 111 111 111 111 投资净收益 -23 -30 0 0 0 固定资产（合计） 31,229 39,954 102,944 129,269 158,338 其他 132 583 1,619 1,788 1,894 无形资产 3,055 4,182 5,357 6,555 7,834 营业利润 6,048 416 8,901 10,046 10,614 其他 72,605 88,679 75,603 85,720 95,837 营业外收支 42 31 36 36 35 资产总计 132,049 166,512 222,513 271,177 323,699 利润总额 6,090 447 8,937 10,083 10,649 流动负债 39,794 54,409 74,255 78,006 81,098 所得税 972 -96 -1,924 -2,171 -2,293 短期借款 11,640 26,155 26,155 26,155 26,155 净利润 5,118 543 10,862 12,254 12,941 应付票据 5,793 2,364 6,182 6,677 7,080 少数股东损益 543 -5 0 0 0 应付账款 12,696 13,169 34,431 37,190 39,433 归属母公司净利润 4,575 548 10,862 12,254 12,941 其他 9,664 12,721 7,488 7,983 8,430 EBITDA 9,358 5,246 14,040 18,236 19,998 非流动负债 62,808 76,405 89,378 106,308 124,774 EPS (当年)(元) 0.69 0.08 1.64 1.85 1.96 长期借款 52,374 66,235 86,235 103,165 121,630 其他 10,435 10,170 3,143 3,143 3,143 现金流量表 单位:百万元 负债合计 102,602 130,814 163,633 184,314 205,872 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,793 -3 -3 -3 -3 经营活动现金流 5,332 1,391 31,041 19,261 19,257 归属母公司股东权益 27,654 35,701 58,883 86,867 117,831 净利润 5,118 543 10,862 12,254 12,941 负债和股东权益 132,049 166,512 222,513 271,177 323,699 折旧摊销 2,112 2,427 4,629 4,800 5,331 财务费用 1,186 2,114 2,190 5,188 5,984 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 21 18 0 0 0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -3,411 -3,924 14,768 -1,497 -3,433 营业总收入 52,690 63,822 173,196 191,212 202,592 其它 307 213 -1,408 -1,484 -1,566 同比（%） 56.4% 21.1% 171.4% 10.4% 6.0% 投资活动现金流 -41,010 -32,149 -38,375 -21,550 -22,321 归属母公司净利润 4,575 548 10,862 12,254 12,941 资本支出 -41,564 -31,104 -38,156 -21,