23年女包减值落地，24Q1高基数下稳健增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 潮宏基（002345) 投资评级上次评级 潮宏基（002345.SZ）2023&24Q1点评：23年女包减值落地，24Q1高基数下稳健增长 2024年4月27日 事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收59亿元，同增33.56%， 归母净利润3.33亿元，同增67.41%，扣非归母净利润3.06亿元，同增 71.93%，经营活动现金流净额6.15亿元，同增48.66%。24Q1实现营收 17.96亿元，同增17.87%，归母净利润1.31亿元，同增5.47%，扣非归母净利润1.29亿元，同增5.37%，经营活动现金流净额1.24亿元，同增2.54%。 点评： 23年女包减值落地，主业盈利稳健。2023年子公司菲安妮计提商誉减值 3943.26万元，2018、2019、2022年分别计提减值2.09、1.52、0.81亿元。剔除减值因素，2023年净利润为3.73亿元，同比增幅为33%。2022、2023年剔除减值因素后的净利率分别为6.33%、6.32%，珠宝+女包主业盈利稳健。 2023年每股分红提升至0.25元。2020-2022年度，公司保持每股分红0.2 元，2023年提升至0.25元，现金分红总额为2.22亿元，占剔除减值后净利润的60%，对应4.26收盘价股息率为4.1%。 珠宝业务实现较快增长，主要由加盟渠道及黄金产品增长贡献，受产品及渠道结构变动影响毛利率有所下降。分行业，2023年珠宝/皮具分别实现营收55.03/3.75亿元，同增35%/15%，毛利率分别为23.54%/63.47%，同比- 3.90/-0.19PCT。珠宝分产品，时尚珠宝/传统黄金收入分别为29.89/22.65亿元，同增20%/57%，毛利率分别为30.67%/8.73%，同比-4.60/-0.50PCT，代理品牌授权及加盟服务收入2.14亿元，同增68%。分销售模式，2023年自营/加盟代理/批发分别实现收入32.58/24.81/1.35亿元，同增15%/68%/58%，自营/加盟代理毛利率分别为31.67%/19.81%，同比-2.43/- 3.85PCT。 珠宝延续较快开店节奏。2023年潮宏基加盟店净增293家。2023年末公司门店总数1713家，其中珠宝1399家，皮具314家；分经营模式，自营392 家，加盟1321家。 盈利能力方面，2023年毛利率为26.07%，同比下降4.11PCT；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.03%/2.13%/1.06%/0.53%，分别同比-3.49/+0.07/-0.29/-0.14PCT，销售净利率5.59%，+0.95PCT。24Q1毛利率 为24.92%，同比下降3.11PCT；销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.39%/1.80%/0.88%/0.51%，分别同比-2.23/+0.49/-0.11/-0.04PCT，销售 净利率7.35%，同比-0.99PCT。我们预计毛利率下降主要由于克重黄金占比提升较多，销售费用率下降主要来自加盟销售占比提升。 盈利预测：公司计划24年净开加盟店300家以上，维持较快渠道扩张速度。 我们预计公司2024-2026年收入分别为71.8/84.7/97.2亿元，同增 22%/18%/15%，归母净利润分别为4.61/5.49/6.20亿元，同增 38%/19%/13%，EPS分别为0.52/0.62/0.70元，对应4月26日收盘价PE 分别为12/10/9X。 风险因素：女包盈利不及预期&减值风险；金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A4,417 2023A5,900 2024E7,180 2025E8,467 2026E9,720 增长率YoY% -4.7% 33.6% 21.7% 17.9% 14.8% 归属母公司净利润(百万元) 199 333 461 549 620 增长率YoY% -43.2% 67.4% 38.4% 19.0% 13.0% 毛利率% 30.2% 26.1% 25.1% 24.1% 23.2% 净资产收益率ROE% 5.6% 9.2% 11.8% 12.8% 13.1% EPS(摊薄)(元) 0.22 0.38 0.52 0.62 0.70 市盈率P/E(倍) 27.44 16.39 11.84 9.95 8.81 市净率P/B(倍) 1.54 1.50 1.40 1.27 1.16 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月26日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 3,910 4,061 4,407 4,9035,509 营业总收入 4,417 5,900 7,180 8,4679,720 货币资金 650 643 751 1,1331,500 营业成本 3,084 4,362 5,381 6,4297,466 应收票据00000 营业税金及附加 7891111130150 应收账款 266 286 312 332 370 销售费用 774 828 926 1,025 1,118 预付账款 16 14 17 21 24 管理费用 91 126 144 152 165 存货 2,665 2,688 2,842 2,873 3,017 研发费用 60 63 72 85 97 其他 312 429 484 544 598 财务费用 30 31 13 12 8 非流动资产 1,644 1,676 1,790 1,833 1,824 减值损失合计 -83 -40 -10 -10 -10 长期股权投资 195 198 198 198 198 投资净收益 19 3 4 4 5 固定资产 427 530 644 709 723 其他 15 41 29 33 36 无形资产 29 24 14 9 4 营业利润 252 403 556 662 748 其他 993 924 935 917 899 营业外收支 0 0 1 1 1 资产总计 5,553 5,737 6,197 6,736 7,332 利润总额 252 403 557 663 749 流动负债 1,650 1,694 1,887 2,071 2,243 所得税 47 73 100 119 135 短期借款 439 333 333 333 333 净利润 205 330 457 544 614 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 6 -3 -5 -5 -6 应付账款 144 116 139 165 187 归属母公司净利润 199 333 461 549 620 其他 1,066 1,245 1,415 1,573 1,723 EBITDA 445 562 585 701 796 非流动负债 312 226 214 202 190 EPS(当年)(元) 0.22 0.38 0.52 0.62 0.70 长期借款 279 196 186 176 166 其他 33 30 28 26 24 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,962 1,920 2,101 2,273 2,434 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 49 186 181 176 170 经营活动现金流 414 615 366 600 556 负债和股东权益 5,553 5,737 6,197 6,736 7,332 115 117 31 48 64 财务费用 35 37 19 19 19 归属母公司股东权益 3,5423,6323,9164,2874,729净利润205330457544614 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -19 -3 -4 -4 -5 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 6 122 -125 10 -116 会计年度 动 营业总收入 4,417 5,900 7,180 8,467 9,720 其它 72 12 -13 -16 -20 同比（%） -4.7% 33.6% 21.7% 17.9% 14.8% 投资活动现金流 -79 -219 -129 -69 -30 归属母公司净利润 199 333 461 549 620 资本支出 -62 -198 -127 -69 -30 同比 -43.2% 67.4% 38.4% 19.0% 13.0% 长期投资 1 -2 -4 -4 -4 毛利率（%） 30.2% 26.1% 25.1% 24.1% 23.2% 其他 -17 -19 3 3 4 筹资活动现 ROE% 5.6% 9.2% 11.8% 12.8% 13.1% 金流 -253 -369 -129 -149 -159 EPS(摊薄)(元) 0.22 0.38 0.52 0.62 0.70 吸收投资 7 65 0 0 0 P/B 1.54 1.50 1.40 1.27 1.16 EV/EBITDA 10.88 10.79 9.16 7.08 5.77 P/E27.4416.3911.849.958.81借款581383-10-10-10 支付利息或 股息 -228 -221 -197 -197 -197 现金流净增 加额8428108382367 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 宿一赫，社服行业研究助理。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。