债市情绪面：利率新低，多空观点分歧加大

——债市情绪面周报（4月第3周） 报告日期：2024-04-22 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 近期债市供给压力担忧暂缓，在资金欠配的主线下利率可能仍在低位运行，如我们在报告《利率新低的策略应对》中所述，债市短期内可能维持偏强的横盘走势，而加强利率波段交易是较优的应对策略之一，较为值得关注的是交易盘出现的大幅止盈信号，根据以往经验其可能是债市反指；往后看，资金面在短期大概率无虞，4月政治局会议内容、监管政策及供给压力可能产生预期差，中长期来看10Y国债收益率有望进一步下行至2.20%关口。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 从我们跟踪的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数为0.22，较上周上升0.02，偏空观点机构亦有所上升，当前5家偏多，11家中性，3家偏空： ⚫5家机构观点偏多，关键词：资金面宽松有望阶段延续，供给担忧暂缓，经济有效需求仍不足，曲线或牛陡； ⚫11家机构观点中性，关键词：宏观内外环境复杂，汇率约束对短端下行产生压力，利率结构性问题受关注；⚫3家机构观点偏空，关键词：基于高频宏观扩散指数对资产价格进行预测显示利率有望回升，牛市对基本面与资金面表现钝化，年内供给量仍不低。 ⚫买方情绪有何变化？ 4月第3周市场交易活跃度上升，情绪指数上升，4月19日买方市场情绪指数录得0.97，较4月3日上升0.01。从换手率来看，国债换手率上升。4月19日换手率录得9.94%，较4月12日上升3.34pct；国开债换手率上升，4月19日换手率录得1.27%，较4月12日上升0.29pct；利率债换手率上升，4月19日录得1.44%，较4月12日上升0.20pct，较周一下降0.08pct。 从资金面来看，近期杠杆率下降，4月19日银行间债市杠杆率降至107.71%。国债期货方面，本周T2406合约成交多空比上升，截止4月19日，T主力成交多空比为0.99。一级市场发行方面，4月15日至4月19日，理财类共发行304只，到期566只。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所上升，机构观点普遍中性偏多......................................................41.2信用债：资产荒逻辑短期难逆转、债牛演绎的重心或转向信用板块................................................................51.3可转债：本周机构整体持中性观点...................................................................................................................6 2.1买方市场情绪指数上升.....................................................................................................................................62.2换手率...............................................................................................................................................................72.3杠杆率：降至107.71%.....................................................................................................................................82.4国债期货...........................................................................................................................................................82.5一级市场发行....................................................................................................................................................9 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）.........................................................................................................5图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................6图表4买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）........................................................................................................6图表530Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................7图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................7图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................8图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................8图表9T主力合约成交多空比..........................................................................................................................................9图表10TS主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表11TF主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表12国债平均认购倍数.............................................................................................................................................10图表13地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................10图表14债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................10图表15理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................11 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所上升，机构观点普遍中性偏多 本周机构对利率债看法主要为中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.22，较上周增加0.02；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.11，较上周减少0.06；信用债主要关注资产荒逻辑短期难逆转、优质区县城投债及城商二永债；对转债态度中性，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.00，较上周减少0.40。 市场观点：经济有效需求仍不足，利率结构性问题受关注。 本周机构整体持偏多观点，5家偏多，11家中性，3家偏空。 5家机构观点偏多，关键词：资金面宽松有望阶段延续，供给担忧暂缓，经济有效需求仍不足，曲线或牛陡； 11家机构观点中性，关键词：宏观内外环境复杂，汇率约束对短端下行产生压力，利率结构性问题受关注； 3家机构观点偏空，关键词：基于高频宏观扩散指数对资产价格进行预测显示利率有望回升，牛市对基本面与资金面表现钝化，年内供给量仍不低。 华安观点：债市供给压力担忧暂缓，利率仍可能低位运行 近期债市供给压力担忧暂缓，在资金欠配的主线下利率可能仍在低位运行，如我们在报告《利率新低的策略应对》中所述，债市短期内可能维持偏强的横盘走势，而加强利率波段交易是较优的应对策略之一，较为值得关注的是交易盘出现的大幅止盈信号，根据以往经验其可能是债市反指。往后看，资金面在短期大概率无虞，4月政治局会议内容、监管政策及供给压力可能产生预期差，中长期来看10Y国债收益率有望进一步下行至2.20%关口。 资料来源：Wind，华安证券研究所