超材料业务高速增长，加快推进产能爬坡

公司研究/公司快报 2024年4月30日 增持-A(维持) 光启技术（002625.SZ） 超材料业务高速增长，加快推进产能爬坡 其他军工Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2024年4月29日 收盘价（元）：20.44 年内最高/最低（元）：24.54/10.14 事件描述 光启技术公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司营业收入为 14.94亿元，同比增长27.98%；归母净利润为5.83亿元，同比增长54.85%；扣非后归母净利润为5.43亿元，同比增长45.20%；负债合计9.59亿元，同比减少1.43%；货币资金56.46亿元，同比增长3.89%；应收账款14.79亿元，同比增长98.35%；存货2.65亿元，同比减少44.87%。2024年一季度，公司营业收入为3.21亿元，同比增长3.04%；归母净利润为1.36亿元，同比增长34.88%；扣非后归母净利润为1.31亿元，同比增长37.72%；负债合计8.02亿元，同比减少5.74%；货币资金53.52亿元，同比减少0.62%；应收账款 12.11亿元，同比增长36.07%；存货2.80亿元，同比减少44.63%。 事件点评 流通A股/总股本（亿 股）： 17.77/21.55 聚焦超材料主航道，超材料业务快速增长。凭借在电磁调制、综合射频传感、功能结构一体化等性能方面的特殊优势，公司超材料产品在核心尖端 流通A股市值（亿元）：363.26 总市值（亿元）：440.40 基本每股收益(元)： 0.06 摊薄每股收益(元)： 0.06 每股净资产(元)： 4.13 净资产收益率(%)： 1.53 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 邮箱：litong@sxzq.com 装备中的渗透率逐步提升，市场需求不断增加。公司已完成多个型号的尖端装备阶段性研制任务，并大规模批产交付。2023年公司超材料业务实现营收 12.75亿元，同比增长46.06%，占公司总营收的比重从74.78%增加至85.34%。超材料业务中批产收入12.47亿元，同比增长55.94%，占超材料业务收入的比重从91.61%增加至97.81%。 加快超材料生产基地产能爬坡。公司超材料产品竞争优势凸显，市场需求不断增加，目前顺德产业基地项目二期正稳步推进中，建成投产后将极大提升公司整体交付能力和生产效率，打破中长期产能瓶颈，推动公司业绩长期快速增长。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.38\0.55\0.72，对应公司4月29日收盘价20.44元，2024-2026年PE分别为53.9\37.0\28.3，维持“增持-A”评级。 风险提示 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,168 1,494 2,257 3,524 4,758 YoY(%) 35.9 28.0 51.1 56.1 35.0 净利润(百万元) 377 583 817 1,190 1,558 下游需求不及预期；超材料研制进度不及预期；产能不足影响交付。财务数据与估值： YoY(%) 38.8 54.9 40.1 45.6 30.9 毛利率(%) 41.0 45.9 46.8 47.1 47.2 EPS(摊薄/元) 0.17 0.27 0.38 0.55 0.72 ROE(%) 4.6 6.6 8.4 11.0 12.5 P/E(倍) 116.9 75.5 53.9 37.0 28.3 P/B(倍) 5.3 5.0 4.6 4.1 3.6 净利率(%) 32.3 39.0 36.2 33.8 32.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7152 7668 8423 9489 10874 营业收入 1168 1494 2257 3524 4758 现金 5434 5646 5717 5760 6111 营业成本 689 808 1200 1863 2514 应收票据及应收账款 1101 1664 1731 2297 2847 营业税金及附加 15 16 19 30 40 预付账款 33 14 57 54 97 营业费用 20 12 18 28 39 存货 480 265 802 1268 1673 管理费用 98 102 128 201 271 其他流动资产 104 80 116 110 145 研发费用 82 92 114 181 246 非流动资产 2050 2111 2531 3128 3649 财务费用 -190 -174 -178 -185 -187 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -27 -50 -39 -39 -43 固定资产 739 734 1190 1808 2340 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 371 391 413 422 435 投资净收益 2 16 11 12 12 其他非流动资产 939 986 928 897 874 营业利润 450 677 929 1381 1804 资产总计 9202 9779 10955 12616 14523 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 715 747 1113 1590 1945 营业外支出 6 9 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 444 669 929 1381 1804 应付票据及应付账款 399 453 811 1151 1498 所得税 68 85 119 196 252 其他流动负债 316 294 302 438 447 税后利润 376 583 810 1185 1552 非流动负债 258 211 211 211 211 少数股东损益 -0 -0 -7 -5 -7 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 377 583 817 1190 1558 其他非流动负债 258 211 211 211 211 EBITDA 395 619 896 1420 1914 负债合计 973 959 1324 1801 2156 少数股东权益 -7 -0 -7 -12 -19 主要财务比率 股本 2155 2155 2155 2155 2155 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 5051 5051 5051 5051 5051 成长能力 留存收益 1031 1615 2425 3610 5162 营业收入(%) 35.9 28.0 51.1 56.1 35.0 归属母公司股东权益 8237 8820 9638 10827 12386 营业利润(%) 33.7 50.6 37.1 48.7 30.6 负债和股东权益 9202 9779 10955 12616 14523 归属于母公司净利润(%) 38.8 54.9 40.1 45.6 30.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 41.0 45.9 46.8 47.1 47.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 32.3 39.0 36.2 33.8 32.7 经营活动现金流 141 -16 443 653 962 ROE(%) 4.6 6.6 8.4 11.0 12.5 净利润 376 583 810 1185 1552 ROIC(%) 2.8 4.8 6.7 9.4 11.1 折旧摊销 114 120 138 211 288 偿债能力 财务费用 -190 -174 -178 -185 -187 资产负债率(%) 10.6 9.8 12.1 14.3 14.8 投资损失 -2 -16 -11 -12 -12 流动比率 10.0 10.3 7.6 6.0 5.6 营运资金变动 -255 -602 -316 -545 -679 速动比率 9.2 9.8 6.7 5.1 4.6 其他经营现金流 98 74 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -18 108 -547 -795 -798 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.3 0.4 筹资活动现金流 -300 -6 175 185 187 应收账款周转率 1.2 1.1 1.3 1.8 1.9 应付账款周转率 1.8 1.9 1.9 1.9 1.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.17 0.27 0.38 0.55 0.72 P/E 116.9 75.5 53.9 37.0 28.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.07 -0.01 0.21 0.30 0.45 P/B 5.3 5.0 4.6 4.1 3.6 每股净资产(最新摊薄) 3.82 4.09 4.47 5.03 5.75 EV/EBITDA 98.3 62.4 43.0 27.1 19.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分