23年业绩承压，24Q1增速环比改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 范欣悦教育人服行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 增持 上次评级 增持 投资评级 证券研究报告 公司研究公司点评 科锐国际(300662.SZ) 23年业绩承压，24Q1增速环比改善 2024年04月30日 事件：公司发布23年年报以及24年一季报，23年，实现收入97.8亿元、 同增7.6%，归母净利润2.0亿元、同减31.1%，扣非后净利润1.3亿元、同减43.0%。 24Q1，实现收入26.4亿元、同增10.3%，归母净利润0.4亿元、同增22.1%，扣非后净利润0.2亿元、同减10.0%，扣非扣员工限制性股票成本后净利润 0.3亿元、同增5.1%。 公司拟派发现金红利1574.4万元，分红率约8%。点评： 23年灵活用工稳定增长，招聘业务承压。23年，灵活用工实现收入89.8 亿元、同增11.7%，截至23年末管理外包员工3.55万人、较9月末增 长约400人次。受宏观经济影响，招聘类业务恢复缓慢，中高端人才访寻收入4.2亿元、同减37.8%；招聘流程外包收入0.7亿元、同减38.4%。 Investigo业绩受海外猎头影响。23年，Investigo实现收入20.2亿元、同增1.6%，实现净利润0.4亿元、同减63.1%。我们估计，investigo 净利润下滑的主要原因是海外宏观经济形势及22年海外猎头高基数的共同影响。 毛利率同比下滑。23年，公司毛利率同减2.4pct至7.3%，其中灵活用工毛利率同减1.2pct至6.2%，中高端人才访寻毛利率同减10.27pct至26.6%，招聘流程外包同减9.7pct至13.6%。 期间费用率控制良好。23年，销售费用率同减0.3pct至1.9%，管理费用同增0.1pct至2.6%，研发费用率同减0.1pct至0.4%，财务费用率0%，与22年持平。 24Q1灵活用工具备韧性，招聘类仍待修复。24Q1灵活用工稳定增长，灵活用工收入同增12.1%，截至24年3月末，管理外包员工合计3.62万人，较23年末增加约700人次。国内招聘需求回暖，环比改善。但 受地缘政治等因素影响，海外经济依然受到持续性影响，我们估计海外收入有所下滑。 24Q1毛利率同比略有下滑。24Q1毛利率同减0.9pct至6.3%。 24Q1期间费用率控制良好。24Q1销售费用率同减0.4pct至1.5%；管理费用率同增0.1pct至2.4%；研发费用率0.7%、同比持平；财务费用率同减0.5pct至0.3%。 24Q1业绩呈环比改善。23Q2/23Q3/23Q4/24Q1归母净利润同比增速分别为-18.5%/-36.8%/-33.7%/22.1%，24Q1业绩增速环比改善。 盈利预测与投资建议：23年受国内外宏观经济的影响，招聘业务下滑 致业绩承压，灵活用工韧性依然较强。24Q1业绩环比呈改善趋势。我们预计2024~26年EPS至1.33/1.67/2.03元/股，当前股价对应PE为16x/12x/10x，维持“增持”评级。 风险因素：招聘市场低迷对猎头、RPO业务的负面影响；宏观经济对人力资源服务行业的影响。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 9,092 2023A 9,778 2024E 11,160 2025E 13,147 2026E 15,232 增长率YoY% 29.7% 7.5% 14.1% 17.8% 15.9% 归属母公司净利润 291 201 262 328 399 (百万元)增长率YoY% 15.1% -31.0% 30.8% 25.2% 21.5% 毛利率% 9.7% 7.3% 7.9% 8.6% 8.7% 净资产收益率ROE% 12.8% 11.2% 12.9% 14.1% 14.9% EPS(摊薄)(元) 1.48 1.02 1.33 1.67 2.03 市盈率P/E(倍) 14.02 20.33 15.54 12.42 10.22 市净率P/B(倍) 1.80 2.27 2.00 1.75 1.52 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 3,051 2,957 3,333 3,7534,355 营业总收入 9,092 9,778 11,160 13,14715,232 货币资金 1,123 800 886 1,0011,341 营业成本 8,212 9,064 10,275 12,01713,900 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 44 49 51 6069 附加 应收账款 1,810 2,055 2,316 2,614 2,844 销售费用 193 183 240 315 379 预付账款 22 29 33 38 44 管理费用 223 256 314 396 457 存货 0 0 0 0 0 研发费用 43 41 47 55 64 其他 96 73 99 100 126 财务费用 -3 0 11 11 11 非流动资产 698 791 851 902 946 减值损失合 -7 0 0 0 0 长期股权投 137 146 158 169 180 投资净收益 0 8 9 11 13 资固定资产 11 9 11 14 15 其他 47 37 49 58 82 无形资产 238 310 313 335 342 营业利润 420 232 281 362 448 其他 312 326 369 385 409 营业外收支 57 54 56 58 59 资产总计 3,749 3,748 4,184 4,655 5,302 利润总额 477 286 337 419 507 流动负债 1,199 1,421 1,619 1,800 2,096 所得税 110 63 75 93 112 短期借款 37 112 115 119 124 净利润 367 223 262 326 395 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 76 22 0 -2 -4 应付账款 93 95 156 138 202 归属母公司净利润 291 201 262 328 399 其他 1,070 1,214 1,349 1,544 1,770 EBITDA 507 320 351 441 533 非流动负债 98 475 475 475 475 EPS(当年)年)(元) 1.49 1.02 1.33 1.67 2.03 长期借款 0 387 387 387 387 其他 98 88 88 88 88 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,298 1,896 2,094 2,275 2,571 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 经营活动现 益 188 57 57 55 50 金流 338 175 189 229 458 归属母公司股东权益 2,263 1,795 2,033 2,325 2,681 净利润 367 223 262 326 395 负债和股东3,749 3,748 4,184 4,655 5,302 折旧摊销 84 97 69 79 87 财务费用 8 12 11 11 11 重要财务指单位:百标万元 投资损失0-8-9-11-13 权益 营业总收入9,0929,77811,16013,14715,232 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 其它 7 -7 -56 -57 -59 动-127-141-88-11938 同比29.7%7.5%14.1%17.8%15.9% 归属母公司 净利润 291 201 262 328 399 （%） 投资活动现 资本支出-64-62-59-58-56 金流-175-91-63-62-59 毛利率 （%） 9.7% 7.3% 7.9% 8.6% 8.7% 其他-714468 同比15.1%-31.0%30.8%25.2%21.5%长期投资-104-43-9-9-11 EPS(摊 薄)(元) 1.48 1.02 1.33 1.67 2.03 ROE%12.8%11.2%12.9%14.1%14.9% 筹资活动现 吸收投资30400 金流-131-399-41-52-59 支付利息或 股息 -63 -72 -48 -56 -64 P/B 1.80 2.27 2.00 1.75 1.52 EV/EBITDA 17.12 16.49 10.91 8.45 6.36 P/E14.0220.3315.5412.4210.22借款2,7804,331345 现金流净增 加额39-32285115340 研究团队简介 范欣悦，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准