2024年一季报点评：23年承压，24Q1环比复苏，积极布局112G连接器组件

鼎通科技（688668）2024年一季报点评 23年承压，24Q1环比复苏，积极布局 / 112G连接器组件 2024年04月24日 / 【投资要点】 公司发布2024年一季报：公司1Q24年实现营收1.94亿元（同比 +19.73%），归母净利润0.18亿元（同比-45.11%）。公司一季度收入、毛利率、净利率、归母净利润均环比向好，呈现复苏态势。 公司同时发布2023年年报：2023公司营业收入同比下降18.65%，归 母净利润同比下降60.48%，主要是受全球宏观经济低迷及通信市场疲软的影响，需求疲软和消耗往期库存的双重影响下，壳体类产品的需求出现明显下滑，导致通讯营业收入较大下降；汽车连接器产品虽需求良好，但竞价激烈；因此由于需求产能的不饱和以及成本的压力，公司整体的毛利率有所下滑，利润下降。2023公司前五名合并集团客户合计销售额占当期营业收入的比例为83.96%，主要客户为莫仕、安费诺、中航光电、泰科电子、比亚迪等连接器行业内知名企业。 通讯业务方面：2023年上半年，公司通讯连接器业务面临前所未有的 挑战，终端客户的需求低于预期，但自2023年三季度末开始，市场形势逐渐好转，通讯连接器产品需求逐渐开始回暖，直接客户的需求也呈现出环比增长的态势。由于需求产能的不饱，公司面临较高的实际人工成本和折旧摊销成本，这导致通讯连接器产品的毛利率有所下滑，公司持续与直接客户（如莫仕、安费诺、泰科电子等）保持紧密的合作关系，拓展产品品类，基于人工智能高速发展的时代背景，积极配合客户不断开发QSFP-DD112G/OSFP-DD/OSFP等系列新产品。 汽车业务方面：自公司进入新能源汽车领域以来，公司成功覆盖了多 家新能源汽车行业的领军企业，如比亚迪、中国一汽、同驭汽车等。广泛的客户基础为公司提供了稳定的业务来源和增长潜力，产品多样化策略满足了客户的不同需求。2023公司往期开发的产品以比亚迪为主逐渐启动量产，尽管新能源市场销量创新高，需求量及销售额增长明显，但公司也面临着激烈的市场竞争。客户的竞价要求严苛，导致公司在成本方面承受较大压力，进而使得毛利率大幅下滑。2023公司也尝试拓展新的业务领域，横向开发了莫仕的BMS业务模块，并获得BMSGen6电池项目，目前正处于小批量试产阶段。 新产品布局方面：2023虽然客户需求下降直接影响了公司的销售，但 公司坚持以技术创新为驱动力，在高速通讯连接器模块方面，公司以I/O连接器壳体类产品为主要方向，向着更高速率的QSFP-DD112G/OSFP等系列产品，同时在背板连接器方面，公司也开发多个项目，满足公司多元化发展；在新能源业务模块方面，新增了电池管理模组水冷板项目、BMS产品等新项目。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 4/246/248/2410/2412/242/24 70.28% 45.25% 20.21% -4.83% -29.86% -54.90% 鼎通科技 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 5081.47 流通市值（百万元) 5081.47 52周最高/最低（元） 123.12/27.62 52周最高/最低（PE） 107.15/30.27 52周最高/最低（PB） 6.29/1.68 52周涨幅（%） -23.60 52周换手率（%） 883.25 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 连接器行业有望持续增长，向更高速率发展。中商产业研究院数据显示， 2023年全球连接器市场规模为960亿美元，同比增长14.15%。中商产业研究院分析师预测，2024年全球连接器市场规模将达1050亿美元。数据中心行业的机遇包括云计算和大数据技术的发展、物联网和边缘计算的应用增长、以及新兴市场的需求上升等。具体到高速连接器方面，随着无线基站、路由器、交换机及光传送接入设备等设备对于数据吞吐量和传输速率要求的大幅提升，连接器将向更高速率及密度发展，传输速率从10Gbps发展到了112Gbps，并在架构上向正交设备架构和线缆背板架构方向演进；同时，数据量的大幅提升使得高速I/O连接器信号通道数量增加，单通道速率也由10Gbps提升到了112Gbps。 安费诺、比亚迪供应商，具备高精度高复杂度技术能力。公司致力于为客 户提供高质量的通讯连接器，包括高速背板连接器及其组件、I/O连接器组件等，最终应用于服务器、数据中心、基站等大型数据存储和交换设备，公司产品涵盖了精密连接器结构件和壳体（cage）等关键组成部分，这些组件经过客户的集成组装后，具备高精度、高性能、防干扰的特点，能够实现通信信号高质量传输转换，防止信号衰减和失真。汽车产品方面，公司致力于开发各种新能源汽车连接器及其组件，包括电控连接器、高压连接器及其结构件、五金塑胶结构件、铜软排等，主要应用在汽车电子控制系统和新能源汽车电池上，起到传输电流和信号等作用。公司已成为连接器模组行业龙头企业的供应商，与安费诺、莫仕、泰科电子、中航光电形成紧密的合作关系，并进入到新能源汽车领域的终端供应链，客户如比亚迪、富奥汽车、长安汽车、南都电源、蜂巢能源、罗森博格等。精密模具设计开发是连接器制造企业的核心竞争力所在，决定了连接器及组件的精密度和稳定性，公司采用先进的规范化、模块化、信息化和模拟化开发方式，形成了高精度、高复杂结构的模具自主开发设计技术与竞争力。我们预计公司2024-2026年收入分别为8.23/10.01/12.30亿元，归母净利润分别为0.59/0.73/0.92亿元，对应EPS分别为0.60/0.74/0.93元，2024-2026年PE分别为89.72/72.19/57.45倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 682.66 823.10 1001.60 1230.52 增长率(%) -18.65% 20.57% 21.69% 22.86% EBITDA（百万元） 101.56 124.24 146.79 175.04 归属母公司净利润（百万元） 66.57 59.14 73.51 92.37 增长率(%) -60.48% -11.15% 24.28% 25.66% EPS(元/股) 0.67 0.60 0.74 0.93 市盈率（P/E） 82.57 89.72 72.19 57.45 市净率（P/B） 3.17 2.99 2.90 2.81 EV/EBITDA 51.89 41.43 35.69 30.44 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场需求恢复不及预期导致产能不饱和的风险； 行业竞争加剧使得毛利率下滑的风险。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1218.05 1345.73 1434.21 1550.80 经营活动现金流 79.92 104.08 123.21 139.28 货币资金216.41 277.71 287.95 302.20 净利润 66.57 59.14 73.51 92.37 应收及预付274.66 298.93 335.92 378.50 折旧摊销 60.74 67.23 72.67 78.22 存货268.08 304.58 338.85 389.83 营运资金变动 -53.88 -34.13 -38.45 -51.66 其他流动资产458.90 464.51 471.49 480.26 其它 6.50 11.84 15.49 20.35 非流动资产732.09 786.44 890.70 990.62 投资活动现金流 -486.39 -118.13 -171.73 -172.28 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -240.15 -172.41 -173.32 -174.23 固定资产443.96 444.03 439.85 431.34 投资变动 -235.00 0.00 0.00 0.00 在建工程116.49 225.19 333.89 442.60 其他 -11.24 54.28 1.59 1.96 无形资产74.22 74.84 75.46 76.08 筹资活动现金流 -146.77 73.64 58.76 47.25 其他长期资产97.41 42.39 41.49 40.60 银行借款 0.00 100.00 102.00 104.04 资产总计1950.13 2132.17 2324.91 2541.42 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债163.56 244.90 334.72 436.35 股权融资 0.00 5.00 0.00 0.00 短期借款0.00 50.00 101.00 153.02 其他 -146.77 -31.35 -43.24 -56.79 应付及预收115.89 139.69 169.12 206.72 现金净增加额 -553.52 61.30 10.24 14.25 其他流动负债47.67 55.21 64.60 76.61 期初现金余额 754.00 200.48 261.78 272.02 非流动负债59.67 111.13 162.13 214.15 期末现金余额 200.48 261.78 272.02 286.27 长期借款0.00 50.00 101.00 153.02 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债59.67 61.13 61.13 61.13 负债合计223.23 356.03 496.85 650.50 实收资本98.84 99.09 99.09 99.09 资本公积1282.13 1286.87 1286.87 1286.87 留存收益346.17 391.24 443.16 506.03 主要财务比率 归属母公司股东权益1726.91 1776.14 1828.06 1890.92 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 1950.13 2132.17 2324.91 2541.42 营业收入增长 -18.65% 20.57% 21.69% 22.86% 营业利润增长 -66.39% -12.26% 25.22% 26.57% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -60.48% -11.15% 24.28% 25.66% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 682.66 823.10 1001.60 1230.52 毛利率 27.97% 27.99% 28.36% 28.72% 营业成本 491.71 592.70 717.57 877.13 净利率 9.75% 7.19% 7.34% 7.51% 税金及附加 6.68 8.05 9.80 12.04 ROE 3.85% 3.33% 4.02% 4.88% 销售费用 15.14 18.25 22.21 27.29 ROIC 2.35% 3.02% 3.63% 4.39% 管理费用 55.73 67.20 81.77 100.46 偿债能力 研发费用 72.68 87.64 106.64 131.02 资产负债率（%） 11.45% 16.70% 21.37% 25.60% 财务费用 -20.54 -1.88 0.93 4.85 净负债比率 - - - 1.19% 资产减值损失 -12.53 -13.79 -15.16 -16.68 流动比率 7.45