阿里巴巴2022年一季报点评：多重冲击下的稳中向前

事件：阿里巴巴于2022年5月26日发布2022年Q1季度及2022财年业绩报告。公司22Q1实现营业收入2040.5亿元（YoY +8.9%，QoQ-15.9%），经营利润167.2亿元，经调整EBITA为158.1亿元（YoY-30.1%，QoQ-64.7%）,归属普通股东净利润为-16 2.4亿元，非公认会计准则净利润198.0亿元（YoY-24.5%，QoQ-55.6%）。2022财年，公司实现营业收入8530.6亿元（YoY +18.9%），经营利润696.4亿元，经调整EBITA为1304.0亿元（YoY-23.5%）,归属普通股东净利润为619.6亿元，非公认会计准则净利润1363.9亿元（YoY-20.7%）。 核心观点： 历史最大回购（250亿美元，相当于阿里当时市值的9%）彰显阿里对未来持续增长充满信心：截止2022年第一季度，阿里以约20亿美元回购约1780万股美国存托股。根据回购计划，2022财年阿里巴巴以约96亿美元回购了约6000万股美国存托股。2022年3月22日，阿里巴巴将扩大股份回购计划，将总额由150亿美元上调至250亿美元，回购约10%市值的计划表明阿里对未来充满信心。 阿里已经覆盖全方位、多元化的消费群体，通过零售平台矩阵将消费者分层： 淘宝、天猫：1.高ARPU值凸显平台用户的高消费力：2022财年，有超过1.24亿年度活跃消费者在淘宝和天猫人均消费超过人民币10000元；2.高留存率凸显平台用户的高活跃度：在淘宝和天猫消费超过人民币10000元的年度活跃消费者中，有约98%于2 022财年留存，继续保持活跃。 淘特：是目前阿里拉新的主要手段，也是电商业务的增量所在。有超过20%的淘特年度用户在2022财年未曾在淘宝或者天猫购物。用户层面，淘特的年活跃用户超过3亿，单季新增2000万，相比于21Q4新增3900万，21Q3新增约5100万，本季度增速放缓。 订单层面，淘特的订单同比增长超过100%，环比增长超过35%，增长放缓主要由于疫情影响所致。 直营业务增长强劲驱动阿里中国商业分业务正增长：在客户管理业务面临0增长的前提下，直营业务（天猫超市、高鑫零售和盒马）在受到疫情影响之下仍然取得14%的同比增长。以财年的维度看，直营及其它收入同比增长43%至2605亿元。若不考虑高鑫零售的并表，这项收入的同比增长为28%，是驱动中国业务及阿里整个生态体系最重要的引擎之一。同时，这些直营业务丰富了阿里的产品供给，提升了阿里对快消品、电子产品及家电等多个垂直行业的服务能力。 国际零售业务深入本地化战略，订单受到地缘政治因素影响：截止2022财年，国际零售业务的整体订单同比增长约34%，Lazada和Trendyol业务增长更为强劲，取得60%和68%的同比增长。阿里继续执行本地化战略，为品牌及商家提供本地化的市场洞察和交付体验。本季度，国际业务的订单增速面临严峻挑战，整体同比仅增长7%，Lazada和Trendyol业务取得32%和48%的同比增长，主要由于速卖通业务受到欧盟增值税带来的持续影响及俄罗斯乌克兰冲突引起的供应链及物流中断。 云业务本季度受到严峻挑战，行业的回暖将很大程度取决于疫情的走向：阿里云业务本季度收入达189.7亿元，同比增长12%，有放缓的趋势，主要由于经济活动减慢、中国互联网行业客户需求疲软，以及疫情影响导致部分混合云项目延迟交付。值得注意的是，阿里云的收入正呈现多元化趋势：来自非互联网行业的客户收入贡献正在稳步提升，本季度占比超过50%。 本地生活服务本季度着眼精细化运营，EBITA亏损收窄：本季度阿里本地生活服务单季度新增年度活跃消费者400万，季度订单增长约为9%，经调整EBITA为亏损人民币54.8亿元，而去年同期为66.33亿元，亏损收窄是由于拉新成本的管控及降低配送成本推动的结果。本季度饿了么强调运营效率的提升，聚焦重点城市的用户留存，如推动客单价的提升，非餐比例的提升及UE模型的边际改善。 “降本增效”是未来一年的主题，同时控制现金余额来应对或将面临的宏观面不确定性：阿里本季度成本及费用总额降低12%。阿里聚焦降本增效主要从两个方面着手。第一个方面是对于一些长期价值不明显的业务进行整理收缩。第二个方面是根据业务的不同性质，制定不同的降本增效的目标和要求，比如在直营业务方面提出比较高的毛利率要求，在物流业务方面提出增效的目标，帮助直营业务提升效率。同时，集团层面的市场营销费用方面也会有较严格的手段控制来降低成本，提升运营效率。 政策面“筑底”信号明显，国家将支持平台经济，稳经济，稳就业，保民生：五月的政治局会议从之前强调的强监管、反垄断、防止资本无序扩张，到如今的常态化监管、透明化、国际化、法制化、市场化，我们认为此次政策的定调，或是构成正式监管政策转向的分水岭开端。阿里作为中国平台企业重要的代表，也是实体经济的一部分，将帮助中小企业从疫情中快速恢复，带动就业。 盈利预测及投资建议：我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性。由于Q1业绩超预期，我们上调阿里巴巴2022年-2024年的营业收入分别为9472/106 50/11803亿元（此前预测为2022年-2024年8515/9769/10852亿元），由于Q1的利润端表现超预期，且今年的主题为利润优先，公司减少销售及营销费用，我们上调NON-GAAP净利润分别为1383/1629/1948亿元（此前预测为2022年-202 4年912/1196/1333亿元），EPS为6.4/7.5/9.0元。我们看好阿里巴巴长期多引擎驱动的稳健增长，由于阿里巴巴已经业务模式较为成熟，增速相较于可比公司慢一些，但确定性高，我们给予目标2022年PE 16X，对应2023财年目标市值2.22万亿元，上调“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期等。 一、财务数据分析 1、主要财务指标分析 阿里巴巴2022Q1实现营业收入2040.5亿元，较预期高1.7pct，Non-GAAP净利润198.0亿元，较预期高7.0pct。调整后EBITDA为233.7亿元，较预测值高6.1pct。 2022财年，公司实现营业收入8530.6亿元（YoY +18.9%），Non-GAAP净利润1363.9亿元（YoY-20.7%），调整后EBITDA为1304.0亿元（YoY-23.5%）。 图表1：2021Q1-2022Q1公司业绩〃实际vs一致预期情况图示（单位：亿元） 图表2：20Q1-22Q1公司分季度营收（亿元） 图表3：2018-2022年公司营收（亿元） 2、分业务收入 21Q4公司业务统计口径发生变化，但我们经过测算，认为虽然分项有所变化，但总的来看核心业务与非核心业务基本不变。因此我们将中国商业、国际商业、本地生活服务、菜鸟物流服务视为核心电商收入。 2022Q1这四项业务共实现收入1766.9亿元（YoY +9.5%，QoQ-17.4%）； 将云计算、数字媒体及娱乐、创新业务及其他视为非核心业务收入。云计算实现收入189.7亿元（YoY +12.5%，QoQ-2.9%）;数字媒体及娱乐实现收入80.1亿元（（YoY-0.5%），创新业务及其他实现收入3.8亿元。 2022财年，核心商业业务共实现收入7433.8亿元（YoY +19.7%）；云计算实现收入745.7亿元（YoY +24.0%），反映了来自金融及电讯行业的强劲增长;数字媒体及娱乐实现收入322.7亿元（（YoY+3.5%），创新业务及其他实现收入28.4亿元。 图表4：20Q1-22Q1公司分季度核心商业收入（亿元） 图表5：2018-2022年公司核心商业收入（亿元） 3、分类型收入 2022Q1公司中国零售业实现收入1359.5亿元（YoY +7.0%），其中客户管理业务实现收入634.2亿元（YoY+0.3%）,直营及其他业务实现收入725.3（YoY +13.7%）；中国批发商业实现收入43.8亿元（YoY+30.1%），增长的主要原因是批发买家和付费会员的增值服务收入上升。 跨境及全球零售商业实现收入98.9亿元（YoY+4.1%）；跨境及全球批发商业实现收入44.5亿元（YoY +13.5%）；菜鸟物流服务实现收入115.8亿元（YoY +16.3%）；本地生活服务实现收入104.5亿元（YoY +28.6%）。 2022财年，公司中国零售业实现收入5759.9亿元（YoY +21.6%），其中客户管理业务实现收入3150.4亿元（YoY +2.9%）,直营及其他业务实现收入2609.6（YoY +55.7%），增长主要由包括高鑫零售，盒马及天猫超市的直营业务的收入所贡献；中国批发商业实现收入167.1亿元（YoY +16.7%），增长的主要原因是提供予付费会员和批发买家增值服务收入的上升。跨境及全球零售商业实现收入426.7亿元（YoY +23.8%）； 跨境及全球批发商业实现收入184.1亿元（YoY +27.9%）；菜鸟物流服务实现收入461.1亿元（YoY +23.8%）；本地生活服务实现收入434.9亿元（YoY +37.9%）。 图表6：20Q1-22Q1中国核心商业业务——其他业务分布情况（亿元） 图表7：2019-2022年中国核心商业业务——其他业务分布情况（亿元） 4、主要费率情况 不考虑股权激励费用，2022Q1公司研发费用率6.1%（YoY +1.1pct，QoQ+2.1pct），销售及营销费用率13.4%（YoY +0.4pct, QoQ-1.6pct），一般及行政费用率4.3%(YoY-8.7pct, QoQ+1.3pct)。 2022财年，公司研发费用率5.2%（YoY +0.2pct），销售及营销费用率13.7%（YoY +3.1pc），一般及行政费用率3.3%(YoY-2.7pct)。 图表8：20Q1-22Q1公司分季度主要费率（%） 图表9：2018-2022年公司主要费率（%） 4、经调整EBITA情况 2022Q1公司经调整EBITA为158.1亿元（YoY-30.1%，QoQ-64.7%），EBITA利润率为7.7%；公司核心电商业务经调整EBITA为231.9亿元，EBITA利润率为13.1%；云计算业务经调整EBITA为2.8亿元，EBITA利润率为1.5%；数字媒体及娱乐业务经调整EBITA为-19.7亿元，EBITA利润率为-24.6%；创新业务及其他业务经调整EBITA为-24.5亿元。 2022财年，公司经调整EBITA为1304.0亿元（YoY-23.5%），EBITA利润率为15.3%；公司核心电商业务经调整EBITA为1498.8亿元，EBITA利润率为20.2%；云计算业务经调整EBITA为11.5亿元，EBITA利润率为1.5%；数字媒体及娱乐业务经调整EBITA为-46.9亿元，EBITA利润率为-14.5%；创新业务及其他业务经调整EBITA为-71.3亿元。 图表10：20Q1-22Q1分季度调整后EBITA（亿元） 图表11：2018-2022年调整后EBITA（亿元） 图表12：20Q1-22Q1核心业务经调整EBITA及利润率情况（亿元、%） 图表13：2018-2022年核心业务经调整EBITA及利润率情况（亿元、%） 图表14：20Q1-22Q1非核心业务经调整EBITA及利润率情况（亿元、%） 图表15：2019-2022年非核心业务经调整EBITA及利润率情况（亿元、%） 5、利润及利润率情况 2022Q1公司经营利润为167.2亿元，同比扭亏为盈，，Non-GAAP净利润198.0亿元（YoY-24.5%, QoQ-55.6%）,归属普通股东净利润为-162.4亿元（YoY-196.4%），净利润