盈利表现优于同业，息差保持韧性

常熟银行(601128.SH) 盈利表现优于同业，息差保持韧性 银行 2024年4月30日 强烈推荐（维持） 股价：7.5元 主要数据 行业银行 公司网址www.csrcbank.com 大股东/持股交通银行股份有限公司/9.01% 事项： 常熟银行发布2024年一季报，1季度公司实现营业收入27亿元，同比增长12.0%，实现归母净利润9.52亿元，同比增长19.8%。1季度年化加权平均ROE为14.74%。截至2024年1季度末，公司资产规模较年初增长9.04%，贷款规模较年初增长5.76%，存款规模较年初增长14.35%。 平安观点： 营收表现持续亮眼，盈利增速保持高增态势。公司1季度归母净利润同比 实际控制人 总股本(百万股)2,741 流通A股(百万股)2,643 总市值（亿元） 206 流通A股市值(亿元) 198 每股净资产(元) 9.34 资产负债率(%) 92.3 流通B/H股(百万股) 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*年报点评*营收表现优异，跨区域发展战略深化*强烈推荐20240322 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*事项点评*营收 增长19.8%（+19.6%，23A），稳定高增的营收支撑盈利快速增长，绝对水平预计仍处于同业领先水平。公司1季度营收同比增长12.0%，基本持平于23年全年水平，主要支撑因素源自于债券利率的下行所带来的投资收益，1季度其他非息收入同比增长67.0%（+32.4%，23A）。净利息在息差收窄大背景下，1季度同比增速较23年全年收窄6.1个百分点至5.6%，增速绝对水平虽有所下滑，但预计仍保持在同业较优位置。此外，公司提高拨备计提力度，1季度信用减值损失同比增长21.1%（+6.3%，23A），拨备安全垫持续增厚。 息差收窄幅度好于同业，信贷稳步扩张。公司2024年1季度末净息差为 2.83%（2.86%，23A），降幅相对可控，绝对水平预计仍处同业领先地位，公司资产结构优化以及负债成本管控效果均取得了明显效果，我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度年化生息资产收益率环比提升19BP至4.78%，年化计息负债成本率环比下降1BP至2.30%。规模方面，公司1季度资产规模同比增长15.1%（+16.2%，23A），其中贷款同比增长15.0% （+15.0%，23A），信贷扩张维持高增态势。负债端结构持续改善，1季度末存款总额同比增长18.0%（+16.25%，23A），增速水平进一步提高背景下，公司1季度末三年期以上存款占比较年初下降1.99个百分点至37.7%，结构优化也持续有利于缓释公司负债端成本压力。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 盈利维持高增，资产质量保持稳健*强烈推荐20240305 2022A2023A2024E2025E2026E 营业净收入(百万元) 8,809 9,871 10,836 11,940 13,375 YOY(%) 15.1 12.1 9.8 10.2 12.0 归母净利润(百万元) 2,744 3,282 3,894 4,636 5,516 YOY(%) 25.4 19.6 18.6 19.1 19.0 ROE(%) 13.2 14.1 15.2 16.3 17.3 EPS(摊薄/元) 1.00 1.20 1.42 1.69 2.01 P/E(倍) 7.5 6.3 5.3 4.4 3.7 P/B(倍) 0.91 0.81 0.77 0.68 0.61 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 常熟银行·公司季报点评 资产质量压力可控，拨备水平夯实无虞。公司1季度末不良率环比23年末小幅抬升1BP至0.76%，关注率较23年末抬升7BP至1.24%，我们预计小微企业风险暴露导致核心指标小幅上行，但绝对水平仍处同业领先地位，资产质量保持平稳。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别较23年末抬升1.3pct/7BP至539%/4.11%，风险抵补能力持续夯实。 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩 张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.42/1.69/2.01元，对应盈利增速分别为18.6%/19.1%/19.0%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.77x/0.68x/0.61x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 图表1常熟银行2024年一季报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：非特别说明外，图内金额相关数据单位皆为百万元 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 常熟银行·公司季报点评 资产负债表单位：百万 元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 223,222 252,241 285,032 322,087 证券投资 87,430 101,419 116,632 134,126 应收金融机构的款项 5,903 6,198 6,508 6,833 生息资产总额 326,906 372,056 422,430 479,515 资产合计 334,456 380,649 432,186 490,590 客户存款 254,453 290,076 327,786 370,399 计息负债总额 297,804 339,997 385,782 437,989 负债合计 307,325 351,243 399,286 453,529 股本 2,741 2,741 2,741 2,741 归母股东权益 25,356 27,482 30,748 34,636 股东权益合计 27,131 29,405 32,900 37,061 负债和股东权益合计 334,456 380,649 432,186 490,590 资产质量单位：百万元 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 经营管理贷款增长率 15.0% 13.0% 13.0% 13.0% 生息资产增长率 16.2% 13.8% 13.5% 13.5% 总资产增长率 16.2% 13.8% 13.5% 13.5% 存款增长率 16.1% 14.0% 13.0% 13.0% 付息负债增长率 15.3% 14.2% 13.5% 13.5% 净利息收入增长率 11.7% 11.3% 11.6% 13.5% 手续费及佣金净收入增长 -82.9% 15.0% 15.0% 15.0% 营业净收入增长率 12.1% 9.8% 10.2% 12.0% 拨备前利润增长率 15.1% 11.3% 11.8% 14.3% 税前利润增长率 20.3% 18.6% 19.1% 19.0% 归母净利润增长率 19.6% 18.6% 19.1% 19.0% 非息收入占比 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 成本收入比36.9%36.0%35.1%33.8% 会计年度2023A 2024E 2025E 2026E 信贷成本1.02% 0.87%0.73% 0.65% NPLratio0.75% 0.75% 0.73% 0.73% 所得税率13.3% 13.3%13.3% 13.3% NPLs1,672 1,892 2,081 2,351 盈利能力 拨备覆盖率538% 521% 512% 497% NIM2.86% 2.77%2.72% 2.72% 拨贷比4.03% 3.91% 3.74% 3.63% 拨备前ROAA1.98% 1.92%1.89% 1.90% 一般准备/风险加权资4.03% 3.88% 3.70% 3.57% 拨备前ROAE25.8% 26.0%26.4% 26.8% 不良贷款生成率0.79% 0.60% 0.50% 0.40% ROAA1.05% 1.09%1.14% 1.20% 不良贷款核销率-0.74% -0.51% -0.43% -0.31% ROAE14.1% 15.2%16.3% 17.3% 流动性 利润表 单位：百万元 分红率20.88% 20.88%20.88% 20.88% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷存比87.73% 86.96%86.96% 86.96% 净利息收入 8,501 9,461 10,560 11,988 贷款/总资产66.74% 66.27%65.95% 65.65% 净手续费及佣金收入 32 37 42 49 债券投资/总资产26.14% 26.64%26.99% 27.34% 营业收入 9,871 10,836 11,940 13,375 银行同业/总资产1.76% 1.63%1.51% 1.39% 营业税金及附加 -53 -58 -64 -72 资本状况 拨备前利润 6,173 6,871 7,679 8,776 核心一级资本充足率10.21% 10.19%10.25% 10.36% 计提拨备 -2,124 -2,068 -1,961 -1,973 资本充足率（权重法）13.87% 13.40%13.08% 12.85% 税前利润 4,048 4,802 5,718 6,803 加权风险资产(￥,mn)223,079 253,889288,265 327,219 净利润 3,508 4,162 4,955 5,895 RWA/总资产66.7% 66.7%66.7% 66.7% 归母净利润 3,282 3,894 4,636 5,516 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性