盈利表现领跑同业，息差水平保持韧性

江苏银行(600919.SH) 盈利表现领跑同业，息差水平保持韧性 银行 2023年10月30日 强烈推荐（维持） 公 股价：6.89元主要数据 司 行业 银行 季 公司网址 www.jsbchina.cn 大股东/持股江苏凤凰出版传媒集团有限公司 /7.04% 实际控制人 总股本(百万股)18,351 流通A股(百万股)18,270 事项： 10月27日，江苏银行发布2023年三季度报，营业收入实现587亿元，同比增长9.15%，实现归母净利润257亿元，同比增长25.2%。截至2023年三季度末，总资产规模达到3.34万亿元，较年初增长12.0%，其中贷款较年初增长11.55%。存款规模较年初增长17.1%。 平安观点： 盈利表现持续领跑同业，净利息收入增速环比修复。江苏银行2023年前 三季度归母净利润同比增长25.2%（vs+27.2%，23H1），绝对水平预计仍保持同业领先地位。公司前三季度营业收入同比增长9.2%（vs+10.6%，23H1），非息收入下滑拖累营收增速小幅下降。前三季度非息收入同比增 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）1,264 流通A股市值(亿元)1,259 每股净资产(元)11.18 资产负债率(%)92.4 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】江苏银行（600919.SH）*半年报点评*盈利持续亮眼，息差表现优于同业*强烈推荐20230830 【平安证券】江苏银行（600919.SH）*季报点评*盈利能力持续领跑，区域信贷需求保持充沛*强烈推荐20230427 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 长14.2%（vs+21.9%，23H1），其中手续费和佣金净收入同比负增14.6% （vs-24.2%，23H1），负增缺口有所收敛，其他非息收入同比增长28.3% （vs+49.6%，23H1），我们预计金融市场波动对其投资收益造成了一定影响。净利息收入方面，前三季度净利息收入增速较上半年同比上升0.7个百分点至7.1%，区域经济环境一定程度支撑信贷业务的拓展，增速表现预计优于同业。 息差水平保持韧性，存贷扩张保持稳健。我们按照期初期末余额测算三季度单季度净息差为1.75%（vs+1.73%，23Q2），在面对LPR连续下调背 景下实现小幅回升实属不易，我们预计主要是来自于其资产端利率的上行。根据我们测算，三季度单季度生息资产收益率和计息负债成本率分别较2季度单季度上升7BP/6BP至4.13%/2.51%，公司小微金融战略的持续深化提供了资产端收益的稳定性，存款成本的上升预计与存款定期化相关，与行业趋势一致。规模方面，江苏银行三季度末总资产同比增长14.2% （vs+14.8%，23H1），其中贷款同比增长12.9%（vs+13.8%，23H1），结构上对公贷款投放明显优于零售贷款，分别同比增长18.6%/10.4%。负债端来看，存款同比增长16.4%（vs+13.4%，23H1），仍保持较快水平。 公 司报告 报 点 评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业净收入(百万元) 63,732 70,454 78,358 87,919 99,258 YOY(%) 22.6 10.5 11.2 12.2 12.9 归母净利润(百万元) 19,694 25,386 30,983 36,847 43,092 YOY(%) 30.7 28.9 22.0 18.9 16.9 ROE(%) 13.8 16.1 16.6 16.7 17.3 EPS(摊薄/元) 1.33 1.72 1.69 2.01 2.35 P/E(倍) 5.2 4.0 4.1 3.4 2.9 P/B(倍) 0.68 0.61 0.61 0.54 0.48 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 江苏银行·公司季报点评 资产质量保持稳定，拨备水平维持高位。江苏银行2023年3季度末不良率环比持平半年末为0.91%，绝对水平仍保持低位。前瞻性指标方面，公司关注率环比2季度末上升1BP至1.30%，预计与零售资产质量的扰动相关，但考虑到公司核心资产质量指标仍处于同业较优水平，整体资产质量风险可控。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比环比半年末变化 +0.03pct/-1bp至378%/3.44%，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新5年战略规划的稳步推进，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。特别是公司可转债赎回的推进助力公司三季度末核心一级资本充 足率环比半年末抬升0.54pct至9.40%，资本的持续夯实助力公司规模的快增。考虑到公司资产质量的持续改善与资本水平的提高，我们维持公司2023-2025年盈利预测，按照最新股本摊薄对应EPS分别为1.69/2.01/2.35元，对应盈利增速分别为22.0%/18.9%/16.9%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.61x/0.54x/0.48x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 图表1江苏银行2023年三季报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 2/4 江苏银行·公司季报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 贷款总额 1,610,854 1,852,483 2,130,355 2,449,908 经营管理 证券投资 1,054,188 1,210,252 1,389,419 1,597,832 贷款增长率 应收金融机构的款项 118,401 130,241 143,265 157,592 生息资产增长率 生息资产总额 2,871,330 3,295,805 3,785,345 4,351,899 总资产增长率 资产合计 2,980,295 3,420,879 3,928,996 4,517,051 存款增长率 客户存款 1,658,678 1,907,480 2,193,602 2,522,642 付息负债增长率 计息负债总额 2,715,066 3,127,315 3,604,790 4,158,193 净利息收入增长率 负债合计 2,764,863 3,164,276 3,645,760 4,202,666 手续费及佣金净收入增长 股本 14,770 18,351 18,351 18,351 营业净收入增长率 归母股东权益 208,633 248,504 274,298 304,463 拨备前利润增长率 股东权益合计 215,432 256,603 283,237 314,385 税前利润增长率 负债和股东权益合计 2,980,295 3,420,879 3,928,996 4,517,051 归母净利润增长率非息收入占比 资产质量单位：百万元 成本收入比 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 信贷成本 NPLratio 0.94% 0.92% 0.90% 0.90% 所得税率 NPLs 15,103 17,043 19,173 22,049 盈利能力 拨备覆盖率 362% 359% 345% 319% NIM 拨贷比 3.40% 3.30% 3.11% 2.87% 拨备前ROAA 一般准备/风险加权资 2.80% 2.73% 2.57% 2.37% 拨备前ROAE 不良贷款生成率 0.77% 0.80% 0.75% 0.75% ROAA 不良贷款核销率 -0.77% -0.69% -0.64% -0.62% ROAE流动性 2022A 14.6% 2023E 15.0% 2024E 15.0% 2025E 15.0% 13.8% 14.8% 14.9% 15.0% 13.8% 14.8% 14.9% 15.0% 12.2% 15.0% 15.0% 15.0% 13.9% 15.2% 15.3% 15.4% 14.9% 13.3% 14.3% 14.9% -16.5% 15.0% 15.0% 15.0% 10.5% 11.2% 12.2% 12.9% 7.3% 11.2% 12.2% 12.9% 23.2% 22.0% 18.9% 16.9% 28.9% 22.0% 18.9% 16.9% 8.9% 9.2% 9.4% 9.6% 24.6% 24.6% 24.6% 24.6% 1.30% 1.06% 0.90% 0.80% 19.2% 19.2% 19.2% 19.2% 2.32% 2.30% 2.29% 2.29% 1.87% 1.82% 1.78% 1.75% 26.1% 25.5% 25.0% 25.5% 0.91% 0.97% 1.00% 1.02% 16.1% 16.6% 16.7% 17.3% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 97.12% 97.12% 97.12% 97.12% 54.05% 54.15% 54.22% 54.24% 35.37% 35.38% 35.36% 35.37% 3.97% 3.81% 3.65% 3.49% 8.79% 8.63% 8.51% 8.43% 13.07% 12.35% 11.76% 11.24% ,953,2382,241,9892,575,0012,960,402 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 52,264 59,230 67,713 77,812 净手续费及佣金收入 6,252 7,190 8,268 9,509 营业净收入 70,454 78,358 87,919 99,258 营业税金及附加 -797 -886 -995 -1,123 拨备前利润 52,305 58,178 65,282 73,708 计提拨备 -19,676 -18,356 -17,923 -18,321 税前利润 32,629 39,822 47,360 55,387 净利润 26,352 32,161 38,249 44,732 归母净利润 25,386 30,983 36,847 43,092 分红率贷存比 贷款/总资产 债券投资/总资产银行同业/总资产 资本状况 核心一级资本充足率资本充足率（权重法） 加权风险资产(￥,mn)1 RWA/总资产65.5%65.5%65.5%65.5% 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研