盈利持续亮眼，息差表现优于同业

江苏银行(600919.SH) 盈利持续亮眼，息差表现优于同业 银行 2023年8月30日 强烈推荐（维持） 股价：7.07元 主要数据 行业银行 公司网址www.jsbchina.cn 大股东/持股江苏省国际信托有限责任公司/7.77% 实际控制人 总股本(百万股)15,937 流通A股(百万股)15,855 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）1,127 流通A股市值(亿元)1,121 每股净资产(元)11.84 资产负债率(%)92.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】江苏银行（600919.SH）*事项点评*营收表现亮眼，资产质量持续向好*强烈推荐20230803 【平安证券】江苏银行（600919.SH）*季报点评*盈利能力持续领跑，区域信贷需求保持充沛*强烈推荐20230427 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 黄韦涵投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 事项： 8月29日，江苏银行发布2023年半年报，营业收入实现388亿元，同比增长 10.6%，实现归母净利润170亿元，同比增长27.2%。截至2023年半年末，总资产规模达到3.29万亿元，较年初增长10.6%，其中贷款较年初增长8.84%。存款规模较年初增长13.8%。 平安观点： 盈利持续亮眼，非息拉动营收。江苏银行2023年上半年归母净利润同比增 长27.2%，较1季度24.8%的增速水平进一步提升，预计表现继续位于上市银行领先水平。江苏上半年营收同比增长10.6%（vs23年1季度，10.3%），继续保持双位数增长，其中主要受其他非息收入增长拉动，上半年同比增长50%，预计主要与利率下行环境下金融市场收益提升有关，手续费上半年同比负增24.2%，我们判断仍受财富管理市场低迷影响，与之相关的代理和托管业务分别负增30.2%/12.0%。利息收入方面，受息差收窄的影响，上半年同比增速从1季度10.3%收窄至半年末6.4%。总体而言，在行业普遍面临增收乏力的情况下，江苏依旧体现出较为优异的盈利表现，体现其深耕本土所积累的竞争力持续提升。 息差降幅好于同业，存贷扩张保持稳健。江苏银行上半年净息差2.28% （vs22年2.32%），虽较上年有所收窄但降幅优于同业，尤其是在贷款定价端，公司上半年贷款收益率5.32%（vs22年5.36%），整体保持稳定，存款方面付息率稳步下行，上半年付息率2.26%（vs22年2.34%），推动公司存贷利差不降反升。规模方面，江苏银行上半年规模同比增速14.8% （vs1季度，15.3%），整体保持稳定，其中贷款增长13.8%，结构上对公和零售贷款分别增长18%/14%，零售贷款投放明显优于同业，除信用卡贷款余额微降外，按揭、消费贷和经营贷均保持稳健增长，为公司稳定贷款定价提供支撑。存款方面，上半年同比增长13.4%，其中定活结构整体稳定，半年末活期存款占比较年初微降0.6个百分点至27.9%。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业净收入(百万元) 63,732 70,454 78,358 87,919 99,258 YOY(%) 22.6 10.5 11.2 12.2 12.9 归母净利润(百万元) 19,694 25,386 30,983 36,847 43,092 YOY(%) 30.7 28.9 22.0 18.9 16.9 ROE(%) 13.8 16.1 17.5 18.4 18.8 EPS(摊薄/元) 1.33 1.72 1.94 2.31 2.70 P/E(倍) 5.3 4.1 3.6 3.1 2.6 P/B(倍) 0.70 0.63 0.60 0.53 0.46 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 江苏银行·公司半年报点评 资产质量优异，拨备继续夯实。江苏银行23年上半年末不良率环比下降1BP至0.91%，我们测算公司上半年加回核销年化不良生成率为0.88%（vs22年0.76%），保持低位。前瞻指标方面，公司关注贷款率环比上行5BP至1.29%，逾期贷款率和90天以上逾期与不良比率分别为0.99%和67%，未来潜在风险压力可控。拨备方面，公司拨备覆盖率和拨贷比环比提升12pct 和7BP至378%/3.45%，拨备水平继续夯实。 投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新5年战略规划的稳步推进，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。考虑到公司资产质量的持续改善，我们维持公司2023-2025年盈 利预测，对应EPS分别为1.94/2.31/2.70元，对应盈利增速分别为22.0%/18.9%/16.9%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.60x/0.53x/0.46x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 江苏银行·公司半年报点评 图表1江苏银行2023年半年报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 3/5 江苏银行·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 贷款总额 1,610,854 1,852,483 2,130,355 2,449,908 经营管理 证券投资 1,054,188 1,210,252 1,389,419 1,597,832 贷款增长率 应收金融机构的款项 118,401 130,241 143,265 157,592 生息资产增长率 生息资产总额 2,871,330 3,295,805 3,785,345 4,351,899 总资产增长率 资产合计 2,980,295 3,420,879 3,928,996 4,517,051 存款增长率 客户存款 1,658,678 1,907,480 2,193,602 2,522,642 付息负债增长率 计息负债总额 2,715,066 3,127,315 3,604,790 4,158,193 净利息收入增长率 负债合计 2,764,863 3,182,872 3,664,355 4,221,261 手续费及佣金净收入增长 股本 14,770 15,937 15,937 15,937 营业收入增长率 归母股东权益 208,633 230,495 256,289 286,454 拨备前利润增长率 股东权益合计 215,432 238,007 264,641 295,789 税前利润增长率 负债和股东权益合计 2,980,295 3,420,879 3,928,996 4,517,051 净利润增长率非息收入占比 资产质量单位：百万元 成本收入比 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 信贷成本 NPLratio 0.94% 0.92% 0.90% 0.90% 所得税率 NPLs 15,103 17,043 19,173 22,049 盈利能力 拨备覆盖率 362% 359% 345% 319% NIM 拨贷比 3.40% 3.30% 3.11% 2.87% 拨备前ROAA 一般准备/风险加权资 2.80% 2.73% 2.57% 2.37% 拨备前ROAE 不良贷款生成率 0.77% 0.80% 0.75% 0.75% ROAA 不良贷款核销率 -0.77% -0.69% -0.64% -0.62% ROAE流动性 2022A 14.6% 2023E 15.0% 2024E 15.0% 2025E 15.0% 13.8% 14.8% 14.9% 15.0% 13.8% 14.8% 14.9% 15.0% 12.2% 15.0% 15.0% 15.0% 13.9% 15.2% 15.3% 15.4% 14.9% 13.3% 14.3% 14.9% -16.5% 15.0% 15.0% 15.0% 10.5% 11.2% 12.2% 12.9% 7.3% 11.2% 12.2% 12.9% 23.2% 22.0% 18.9% 16.9% 28.9% 22.0% 18.9% 16.9% 8.9% 9.2% 9.4% 9.6% 24.6% 24.6% 24.6% 24.6% 1.30% 1.06% 0.90% 0.80% 19.2% 19.2% 19.2% 19.2% 2.32% 2.30% 2.29% 2.29% 1.87% 1.82% 1.78% 1.75% 26.1% 26.5% 26.8% 27.2% 0.91% 0.97% 1.00% 1.02% 16.1% 17.5% 18.4% 18.8% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 97.12% 97.12% 97.12% 97.12% 54.05% 54.15% 54.22% 54.24% 35.37% 35.38% 35.36% 35.37% 3.97% 3.81% 3.65% 3.49% 8.79% 8.63% 8.51% 8.43% 13.07% 12.35% 11.76% 11.24% 1,953,23 2,241,98 2,575,00 2,960,40 65.5% 65.5% 65.5% 65.5% 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 52,264 59,230 67,713 77,812 净手续费及佣金收入 6,252 7,190 8,268 9,509 营业净收入 70,454 78,358 87,919 99,258 营业税金及附加 -797 -886 -995 -1,123 拨备前利润 52,305 58,178 65,282 73,708 计提拨备 -19,676 -18,356 -17,923 -18,321 税前利润 32,629 39,822 47,360 55,387 净利润 32,161 38,249 44,732 32,161 归母净利润 25,386 30,983 36,847 43,092 分红率贷存比 贷款/总资产 债券投资/总资产银行同业/总资产 资本状况 核心一级资本充足率资本充足率（权重法）加权风险资产(￥,mn)RWA/总资产 4/5 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的