锌策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 锌策略月报 2024年9月1日 锌：元素紧缺确定比价维持打开 锌：元素紧缺确定比价维持打开 总结 一、供应： 2024年7月国产矿产量环比跳增，主因样本产量加入了火烧云，7月进口锌矿环比跳增主因澳洲及秘鲁地区矿山生产恢复后集中发货导致，冶炼方面由于企业亏损严重，部分企业计划检修减产，国内矿需求边际减少，反映到库存上则是港口锌矿库存环比增加，后续关注国内锌矿加工费反弹力度。 二、需求： 镀锌板及结构件企业开工率震荡走低，主因国内基建及地产项目受雨季等原因推迟施工，进入9月后预计总体需求环比将有所好转。压铸锌合金及氧化锌行业订单较差，预计旺季开工难有明显好转。 三、库存： 8月底，SMM社会库存环比上月-3.20万吨至12.71万吨，同比+9.10%；LME库存环比上月+0.84万吨至24.48万吨，同比+58.97% 四、策略观点： 锌冶炼企业亏损，生产难以恢复正常，精炼锌产量将维持在50万吨左右，而需求边际有旺季恢复的预期，国内精炼锌平衡趋于短缺。而海外锌需求疲软，总体锌供应依然过剩，预计国内锌进口窗口将持续打开。另外，锌进口窗口如若打开，建议国内锌月差正套可以陆续离场。 目录 1、回顾：供应减量下，锌价重回强势 国内库存去化明显，但现货升水因担忧后续需求承压 2、供应：8月中旬国内14家冶炼厂有联合减产与挺加工费意愿，关注后续实际落地情况 1-7月，国内合计精矿供应累计同比-8.17%，国产矿跳增主因样本产量加入了火烧云 7月冶炼减产环比大幅增加，9-12月国内产量或将维持50万吨左右预期下半年国内锌锭进口窗口仍将打开 3、需求：房地产政策供需两端强发力，耐心等待拐点到来 专项债Q3计划发行量增多，8-9月为发行高峰，蓄力下半年基建实物投资 若后续国内消费仍差，出口对镀锌需求独木难支汽车报废更新补贴翻倍，或能刺激内需 4、平衡表：供应紧张确定，等待需求风起 供应减量下，锌价重回强势 图表：年初至今SHFE.ZN走势（单位：元/吨） 以矿山成本为底冶炼利润为顶区间震荡 铜价上涨带动有色情绪好转，锌供应扰动大的背景下，价格上涨 海外宏观情绪波动极大，价格反复 观情绪蔓延下，价格快速上涨。但因较差回撤较大，直到近期加工费下跌 资料来源：Wind光大期货研究所 国内库存去化明显，但现货升水因担忧后续需求承压 图表：SMM精炼锌社会库存：农历序（单位：万吨） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 图表：LME库存（单位：万吨） 40 30 20 10 0 资料来源：BloombergWind光大期货研究所 1月2日 1月15日 1月24日 2月3日 2月12日 2月21日 2020年 3月1日 2020 3月10日 3月20日 3月29日 4月8日 2021年 4月17日 2021 4月26日 5月5日 5月15日 5月26日 2022年 6月5日 2022 6月14日 6月23日 7月2日 7月11日 2023 7月20日 2023年 7月29日 8月8日 8月18日 8月27日 2024 9月6日 2024年 9月15日 9月24日 10月3日 10月12日 10月21日 11月1日 11月10日 11月19日 11月29日 12月9日 12月18日 600 500 400 300 200 100 0 12月27日 图表：现货升贴水：上海（单位：元/吨） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) 图表：MB锌锭现货升贴水（单位：美元/吨） 2022/1/3 2022/2/3 2022/3/3 2022/4/3 2022/5/3 2022/6/3 2020年 2022/7/3 2022/8/3 99.996%,fcaSingapore 99.996%,cifSoutheastAsia 2022/9/3 2022/10/3 2022/11/3 2021年 2022/12/3 2023/1/3 2023/2/3 2023/3/3 2022年 2023/4/3 2023/5/3 99.996%,fcadpItaly 99.995%,dpfcaRotterdam 2023/6/3 2023/7/3 2023年 2023/8/3 2023/9/3 2023/10/3 2023/11/3 2024年 2023/12/3 2024/1/3 2024/2/3 2024/3/3 2024/4/3 2024/5/3 2024/6/3 2024/7/3 p6 2024/8/3 8月中旬国内14家冶炼厂有联合减产与挺加工费意愿，关注后续实际落地情况 图表：国内锌矿港口库存（单位：万吨）图表：冶炼厂原料库存天数（单位：天） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 60.0045 50.0040 35 40.00 30 30.00 25 20.0020 10.0015 0.0010 图表：锌矿加工费（元/金属吨；美元/干吨） 国产矿TC(左轴-元/金属吨) 进口矿TC(右轴-美元/干吨) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 •截止上周，SMM报国内锌矿加工费为1,450元/金属吨、进口锌矿加工费为-40美金/干吨。9月月度进口矿加工费预期相较于当前市场成交加工费变动不大，或因8月中旬国内14家冶炼厂有联合减产与挺加工费意愿有关。 •冶炼厂的原料库存降至15天，降到了近5年来同期最低位；国内几大 主港口合计精矿库存在13,60万金属吨，近1个月库存有所回升。 资料来源：SMMMysteel光大期货研究所 1-7月，国内合计精矿供应累计同比-8.17%，国产矿跳增主因样本产量加入了火烧云 图表：国内矿山利润（单位：元/吨）图表：海外矿进口利润（单位：元/吨） 15,000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 12,000 9,000 6,000 3,000 0 (3,000) 4,000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 图表：国内锌矿山产量（单位：金属吨）图表：国内锌矿进口量（单位：吨） 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 波动区间5年均值2023年2024年 36.77 30.31 31.88 31.50 31.38 29.04 22.01 50 40 30 20 波动区间5年均值2023年2024年 15.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10 39.59 37.54 28.72 25.13 24.44 26.6226.95 2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 7月冶炼减产环比大幅增加，9-12月国内产量或将维持50万吨左右 图表：低成本冶炼厂国内矿冶炼利润：仅含硫酸（单位：元/吨）图表：进口矿冶炼利润：仅含硫酸（单位：元/吨） 4,0002020年2021年2022年2023年2024年 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 2020年2021年2022年2023年2024年 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) 图表：再生锌冶炼利润（单位：元/吨）图表：中国精炼锌产量（单位：吨） 2,000 1,500 1,000 500 2021/12/24 2022/1/24 2022/2/24 2022/3/24 2022/4/24 2022/5/24 2022/6/24 2022/7/24 2022/8/24 2022/9/24 2022/10/24 2022/11/24 2022/12/24 2023/1/24 2023/2/24 2023/3/24 2023/4/24 2023/5/24 2023/6/24 2023/7/24 2023/8/24 2023/9/24 2023/10/24 2023/11/24 2023/12/24 2024/1/24 2024/2/24 2024/3/24 2024/4/24 2024/5/24 2024/6/24 2024/7/24 2024/8/24 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) 云南-冶炼利润四川-冶炼利润湖南-冶炼利润广西-冶炼利润 波动区间5年均值2023年2024年 56.7 52.55 53.62 54.58 50.25 50.46 48.96 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 秘鲁产量因Yauli在2月停产后一直未复产减少，印度进出口量均下滑 图表：秘鲁/13%锌矿产量（单位：万吨）图表：墨西哥/5.6%锌矿产量（单位：万吨） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 波动区间5年均值 2023年 2024年 8.86 9.47 9.62 8.57 9.10 7.84 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 波动区间5年均值2023年2024年 4.13 3.12 3.37 3.61 2.47 2.60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：印度/5.62%精炼锌出口量（单位：万吨）图表：印度精炼锌进口量（单位：万吨） 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 波动区间5年均值2023年2024年 2.82 2.28 2.44 1.55 1.81 1.50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 波动区间2023年2024年5年均值 2.782.78 2.26 1.97 2.17 1.73 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 韩国出口锐减或因YP压降开工，日本TOHO产量亦减，并且澳加出口在Q2转为负增长 图表：韩国/6.06%精炼锌出口量（单位：万吨）图表：日本/3.87%精炼锌出口量（单位：万吨） 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 波动区间5年均值2023年2024年 4.81 4.50 4.30 3.893.91 3.68 3.01 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2.25 波动区间5年均值 2023年 2024年 1.83 1.32 1.12 1.22 1.02 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：加拿大/4.64%精炼锌出口量（单位：万吨）图表：澳大利亚/2.70%精炼锌出口量（单位：万吨） 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 2020年2021年2022年2023年2024年 4.03 4.05 3.69 3.42 3.70 3.27 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10.50 9.00 7.