航运专题报告：新签约长协价格抬高价格支撑，远忧仍在

期货研究报告|航运专题报告2024-04-28 新签约长协价格抬高价格支撑，远忧仍在 研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 主要观点 美线长协签约价格同比抬升较多，底部支撑上移。2024年美线长协大致谈判完成，跨太平洋小BCO（BeneficialCargoOwner）的合约价格美西航线约为1600-1700/FEU水平，比大BCO的价格高�200-400美元，2024年费率比2023年同期合同费率高�10%至20%，长协价格的抬升会对2024年美西航线底部价格形成较强支撑。 供给端逐步兑现。船舶交付端，2024年至今，共计交付集装箱船舶151艘（共计97.07万TEU），其中12000-16999TEU船舶交付36艘（共计53.69万TEU），17000+TEU船舶交付3艘（共计72036TEU），4月下旬一艘24188TEU集装箱船舶顺利交付。5-6月份预计交付船舶数量较多，12000-16999TEU船舶预计交付19艘（共计27.7万TEU）， 17000+TEU船舶交付4艘（共计9.57万TEU）。2024年4月份至年底预计交付8000- 16999TEU船舶111.85万TEU，预计交付82艘。 双运河“危机”有效吸收过剩运力，从供给端对美线运价形成支撑。2024年以及2025年集装箱船舶运力面临较大交付压力，但目前因地缘危机使得大量集装箱船舶改道好望角叠加巴拿马运河因为干旱限制集装箱船舶通行均有效吸收过剩运力。以欧洲航线为例，LINERLYTICA公开数据显示，目前远东-北欧航线的运力总体环比2023年增长了22.7%，但4月实际可定舱位较2023年同期减少3%左右。 美国主动补库可能性以及亚洲-北美货量季节性特点短期支撑运价。CTS数据（2011-2024年月度均值）显示，亚洲-北美地区的月度集装箱贸易量3月-8月份环比逐步回 升，货量端对运价具有一定支撑；前文分析显示美国地区2024年有较大可能性进入主动补库阶段，对中国对美�口形成一定拉动。 假设目前地缘端风险一直维持，仅仅从供需端推演，4月-8月，美线处于运力持续上行，需求端环比不断回升阶段，供需端虽然不共振，但是需求端增量对运价具有一定支撑，我们预计美线运价或高位震荡。9-12月份，运力不断增加，且需求端环比下降，供需端有所共振，届时美线运价或面临一定压力。 百年未有之大变局，运价的波动性也将放大，投资者须保持灵活性。远期地缘冲突的进展以及巴拿马运河的实际通行情况所带来的有效运力大幅回升的可能性会放大美线价格的波动率。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 主要观点1 美线运价：美西美东航线年初至今涨幅居前4 供应链：双运河危机仍未解除，关注下半年巴拿马运河恢复正常通行的可能性5 运力供给：运力供给逐步兑现，双运河“危机”吸收过剩运力支撑运价7 运力供给：2024、2025年运力供给同比增速处高位7 美线运力供给：远期船舶交付带来供应端压力10 需求端：主动补库可能支撑美国进口需求12 高频需求：目前美国集装箱进口同比增速较高12 美国补库可能对中国进口需求端产生一定支撑12 美线运价展望：新签约长协价格抬升年内价格底部，远忧仍在15 美线长协签约价格同比抬升较多，底部支撑上移15 百年未有之变局，远忧仍在15 图表 图1：上海�口集装箱指数丨单位：点4 图2：上海�口集装箱结算运价指数丨单位：点4 图3：主要航线运价年初至今变动丨单位：%4 图4：上海至美东美西港口运价丨单位：美元/FEU4 图5：到达亚丁湾船舶-集装箱船舶丨单位：艘5 图6：到达亚丁湾船舶-集装箱船舶丨单位：TEU5 图7：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：艘5 图8：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：千TEU5 图9：好望角集装箱船舶通过量丨单位：艘6 图10：好望角集装箱船舶通过量丨单位：TEU6 图11：上海-美东最经济线路丨单位：无7 图12：集装箱船舶订单量丨单位：艘7 图13：新造船合同丨单位：艘7 图14：集装箱船舶年龄分布情况丨单位：千TEU8 图15：集装箱船舶拆解数量丨单位：艘8 图16：预计交付船舶数量丨单位：艘9 图17：月度集装箱船舶交付丨单位：千TEU9 图18：集装箱船运力月度变动丨单位：千TEU,%9 图19：集装箱船年度运力变动丨单位：千TEU,%9 图20：2024年剩余月份集装箱船舶交付丨单位：TEU11 图21：2024年剩余月份集装箱船舶交付丨单位：艘11 图22：亚洲-北美集装箱贸易量丨单位：TEU12 图23：美国35港口集装箱进口量丨单位：TEU12 图24：全球制造业PMI热力图13 图25：美国库存总额同比增速丨单位：%14 图26：美国库存消费比丨单位：14 图27：美国三大环节销售额同比丨单位：%14 图28：美国三大环节库销比丨单位：14 图29：美国销售需求改善，带动中国�口丨单位：%15 图30：美国库存增速滞后于中国对美�口丨单位：%15 图31：亚洲-北美月度贸易量均值（基于2011-2024年数据）丨单位：TEU16 图32：SCFI美西航线月度均价（未包含2020-2022年报价）丨单位：美元/FEU16 图33：SCFI美东航线月度均价（未包含2020-2022年报价）丨单位：美元/FEU17 图34：SCFI美西航线季节性丨单位：美元/FEU17 表1：不同航线内部不同TEU船舶配置比例丨单位：TEU，%10 表2：不同运营公司以及联盟美线运力配置丨单位：TEU10 美线运价：美西美东航线年初至今涨幅居前 上海航运交易所统计的13条航线中，截至2024年4月22日，8条航线年初至今运价上行，5条航线年初至今运价下行。 上涨的航线中，上海-南美航线运价上涨超过180%，上海-美西港口运价涨幅超过120%，上海-美东港口运价年初至今上涨32%。 下跌的航线中，上海-南非以及上海-韩国釜山年初至今运费下行均超30%。SCFIS美西航线年初至今上涨超66%。 图1：上海出口集装箱指数丨单位：点图2：上海出口集装箱结算运价指数丨单位：点 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 SCFI:综合指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 SCFIS:欧洲航线(基本港)SCFIS:美西航线(基本港) 2022/122023/032023/062023/092023/122024/032023/102023/122024/022024/04 数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 图3：主要航线运价年初至今变动丨单位：%图4：上海至美东美西港口运价丨单位：美元/FEU 上海-美国西海岸集装箱运价（$/FEU）上海-美国东海岸集装箱运价（$/FEU） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020/012021/012022/012023/012024/01 数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院 供应链：双运河危机仍未解除，关注下半年巴拿马运河恢复正常通行的可能性 苏伊士运河绕行结构仍未改变。胡塞武装对红海的持续扰动，导致苏伊士运河绕行结构持续维持。经过苏伊士运河、曼德海峡以及到达亚丁湾的集装箱船舶数量仍处阶段低位，4月27号通过苏伊士运河的集装箱船舶仅4.43艘（7日平均），日度经过集装箱船舶数量约1.39万TEU左右；到达亚丁湾集装箱船舶数量（7日平均）约为4.71艘， 日度经过集装箱船舶数量约1.3万TEU左右。因集装箱船舶改道，通行好望角集装箱 船舶数量大幅增加，7日平均通过数量约为21.86艘，前期日度通过中枢约在6-7艘之 间。 图5：到达亚丁湾船舶-集装箱船舶丨单位：艘图6：到达亚丁湾船舶-集装箱船舶丨单位：TEU 202220232024202220232024 29250000 24200000 19150000 14100000 950000 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 365 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 40 数据来源：ClarksonIfind路透Bloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfind路透Bloomberg华泰期货研究院 图7：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：艘图8：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：千TEU 2020202120222023202420202021202220232024 25250 20200 15150 10100 550 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 365 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 00 数据来源：ClarksonIfind路透Bloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfind路透Bloomberg华泰期货研究院 图9：好望角集装箱船舶通过量丨单位：艘图10：好望角集装箱船舶通过量丨单位：TEU 202220232024202220232024 25300000 20250000 200000 15 150000 10 100000 550000 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 365 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 00 数据来源：ClarksonIfind路透Bloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfind路透Bloomberg华泰期货研究院 巴拿马旱季即将结束，巴拿马运河管理局（ACP）计划在未来几周迎接更多船只通过运河。ACP4月16日发布最新公告称，船闸的定期维护工作定于5月7日至15日进行， 老船闸的每日通行量将从20次临时减少到17次。与此同时，根据加顿湖的当前和预计 水位，计划将每日通行量从24艘次大幅增加到32艘次。具体而言，根据计划，在5月 7日至15日期间，新、老船闸每日通行量为24艘次。此后，从2024年5月16日起， 每日通行量将增加至31艘次。此外，从2024年6月1日起，预计新船闸（Neopanamax） 将再增加1个通行时段，每日通行量增加至32艘次。 图1:巴拿马运河水位|英尺图2:巴拿马运河预测水位|英尺 巴拿马运河水位(英尺） 巴拿马运河预测水位（英尺） 9081 80.8 8880.6 868