2023年报和2024一季报点评：盈利步入改善，坚持优化管理

事项： 1.公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年公司实现营业收入72.61亿元，同比+9.64%，归母净利润3.44亿，同比+46.63%。24Q1实现收入16.95亿元，同比-7.04%；归母净利润1.65亿元，同比+20.02%。 2.公司每股派发现金红利0.50元（含税），计算股息率约为2.5%。 评论： 单店缺口延续，净开店降速，23全年及24Q1营收均承压。23全年公司营收同比+9.6%，分业务来看，23全年鲜货类/包装产品/加盟商管理/其他业务收入分别同比+6.1%/+32.8%/+11.4%/+33.8%，单就门店业务来看，单店销量/产品均价分别同比-9.9%/+12.4%，综合带动平均单店收入基本持平，而开店端受到23H2集中优化低质量门店影响，全年净增874家至15950家（23H2净减212家）。分地区看，23年全年西南/西北/华中/华南/华东/华北/境外地区收入分别同比-3.8%/+106.5%/+10.8%/+12.1%/+8.7%/+19.0%/-13.2%，西北西南异常主要系口径调整影响。24Q1营收同比-7.0%，低于此前预期，其中鲜货类收入同比-8.7%，预计系同期同店高基数、需求较弱和部分区域春节受冻雨气候影响。 23年盈利承压，24Q1成本改善兑现下，毛利率重回30%带动盈利修复。23全年毛利率24.8%，同比-0.8pcts，主要与鸭副年初价格大幅上行、促销投入增多和优化低质量门店支出有关，同时考虑一是产线调整导致的资产减值损失约0.5亿，二是美食生态圈投资收益约-1.2亿（主要是廖记），尽管费用率同比有所下降，但最终23全年净利率为4.7%，延续此前承压趋势。伴随低价原材料陆续使用，24Q1实现毛利率30.0%，同比+5.7pcts，而在费用端，24Q1销售费用率同比+1.1pcts，预计与公司强化线上渠道有关，此外管理/研发/财务费用率同比-0.0/+0.1/+0.5pcts，最终Q1净利率改善明显，录得9.7%，同比+2.2pcts。 24年公司定调由以往拓份额为主转向精耕细作，同时成本回落下盈利改善明确，后续基本面有望逐步改善。过去鸭副成本大幅上行，倒逼门店价格提升，尽管可一定增厚报表营收，但在当下消费趋势下也无疑放大了“客单价较高”的弱点，目前鸭副价格回落，作为行业内供应链能力最强的企业之一，后续公司调整空间将更加灵活。公司自23H2起已在重点优化加盟商及门店管理，招商端积极引进综合素质更高的年轻加盟商，增厚后续人才储备，门店端则是适当放慢开店节奏，重点对一些低效门店进行布局调整，后续将更重质而非量，同时搭配组织赋能活动，口号“单店单天新增300块”，门店业务端有望修复。 全年维度来看，预计短期单店仍有一定压力，但伴随门店提质增效、多渠道发展顺利、以及口味及品牌年轻化更进一步等，较低基数下单店有望企稳改善，而在利润端，24Q1毛利率已先行改善，当前原料走势稳定，再加上资产处置损益、投资收益拖累减轻背景下，全年利润展望积极，有望贡献较大弹性。 投资建议：盈利步入改善，坚持优化管理，给予“推荐”评级。短期来看，针对营收压力公司已积极应对，重点优化加盟商及门店管理，站稳低基数后有望渐进修复，而利润端则在成本改善+一次性拖累减轻下，全年展望积极，长期来看廖记、卤江南等经营步入正轨，绝配供应链预计年内实现盈亏平衡，同时公司今年股利分配比例提升至90％，长期价值也有望进一步凸显。结合一季报情况，我们调整24-25年EPS预测为1.33/1.52元（原预测为1.62/2.13元），并引入26年预测为1.79元，对应PE为15/13/11倍，给予24年17倍PE，对应目标价22.6元，调整为“推荐”评级。 风险提示：费用投放加大；需求疲软；开店放缓；竞争加剧；成本上行等 主要财务指标 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 图表2绝味食品PEBand 图表3绝味食品PBBand