锡5月行情展望：供给扰动仍有支撑，回调低多思路

锡5月行情展望 供给扰动仍有支撑，回调低多思路 作者：纪元菲 联系人：寇帝斯 联系方式：020-88818037 纪元菲 从业资格：F3039458 投资咨询资格：Z0013180 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年4月28日 品种观点 品种 主要观点 操作建议 供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，同时缅甸改变出口征税方式，后续锡矿出口数量将受到影响，印尼地区出口审批基本完成，但恢复情况不及预期，供给端扰动仍存。需求方面，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，半导体库存周期已进入被动去库阶段，需求预期向好，但仍需等待下游主动扩产带动对锡消费。综上所述，随锡价下跌现货成 锡交有所好转，供给端扰动对盘面仍有支撑，但现实依旧偏弱，短期驱动有限，预计锡价短期震荡为主，后续关注现实 兑现情况。中线来看，半导体周期复苏下依旧对锡价保持乐观，同时缅甸持续停产矿端供应预期趋紧，保持回调后低多思路为主。 短期震荡，中线回调低多思路 目录 01行情回顾 02精炼锡供应端 03精炼锡消费端 04库存及升贴水 一、行情回顾 锡主力合约走势 4月锡价整体偏强走势，一方面受海外二次通胀和补库预期带动，另一方面，LME5月交割头寸持仓集中，印尼地区出口恢复不及预期，LME锡库存持续去库，双重带动下4月锡价大幅上涨。 观点回顾 二季度观点 3月周报观点汇总 供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，同时缅甸改变出口征税方式，后续锡矿出口数量将受到影响，印尼地区出口审批基本完成，出口陆续恢复。需求方面，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，半导体库存周期已进入被动去库阶段，需求预期向好，但仍需等待下游主动扩产带动对锡消费。综上所述，受市场情绪带动锡价偏强运行，然而现实较弱，国内锡库存高位，需求仍处于底部区域，多空因素皆存，预计锡价震荡为主。考虑到半导体上行周期对于需求的提振，回调后低多思路为主，主力合约参考21.5-22万元/吨一线。 2024.4.14:供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，同时缅甸改变出口征税方式，后续锡矿出口数量将受到影响，印尼地区出口审批基本完成，出口陆续恢复。需求方面，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，半导体库存周期已进入被动去库阶段，需求预期向好，但仍需等待下游主动扩产带动对锡消费。综上所述，市场情绪高涨推动锡价上行，月线级别技术突破，短期多单持有，关注市场情绪及技术面变化。中线来看，半导体周期复苏下依旧对锡价保持乐观，不过现实依旧较弱，下游需求仍在恢复阶段，国内社库高企，保持回调后低多思路为主。 2024.4.21:供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，同时缅甸改变出口征税方式，后续锡矿出口数量将受到影响，印尼地区出口审批基本完成，但恢复情况不及预期。需求方面，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，半导体库存周期已进入被动去库阶段，需求预期向好，但仍需等待下游主动扩产带动对锡消费。综上所述，市场情绪高涨推动锡价上行，月线级别技术突破，同时LME某交易商持有至少40%的5月交割LME锡多头头寸，预计锡价短期依旧强势，多单继续持有，关注LME持仓情况及技术面变化。中线来看，半导体周期复苏下依旧对锡价保持乐观，不过现实依旧较弱，下游需求仍在恢复阶段，国内社库高企，保持回调后低多思路为主。 数据来源：本报告数据来源于SMM、Wind、广发期货发展研究中心 二、精炼锡供应端 7 一季度锡矿进口同比增长2.78%，缅甸3月进口量依旧可观 锡矿进口量（单位：吨） 缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2023-08 2023-11 2024-02 -100% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 锡矿累计进口量（吨）锡矿累计进口同比（右轴）20202021202220232024 根据海关数据，2024年3月锡矿砂及其精矿进口量为23104吨（折合6340.88金属吨）同比增1.14%，环比增加30.67%，一季度累计进口60391吨，累计增长2.78%。其中一季度从缅甸的进口量为43605吨，以20%品位折合金属吨8720.9吨，同比增加6.57%。一季度从缅甸、尼日利亚、澳大利亚、俄罗斯、越南和刚果（金）等国进口锡矿沙及其精矿的数量均有不同程度的增长，其中以刚果（金）、尼日利亚和澳大利亚增幅较多，增幅数量基本在200实物吨以上，3月份委内瑞拉锡精矿进口量出现大幅减少的情况，其余几个国家所占比重较少。 锡价大幅上涨，冶炼损耗增加，加工费上调 •中国锡矿产量（单位：吨）•加工费（单位：元/吨） 14000 4032000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 30 20 10 0 -10 -20 27000 22000 17000 12000 0 2019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01 -30 7000 2017-12-192018-12-192019-12-192020-12-192021-12-192022-12-192023-12-19 当月产量（吨）当月同比(%)云南40%广西60%湖南60%江西60% 据SMM统计，2024年1月国内锡矿生产5132.42吨，同比减少6.08%，2月锡矿生产4737.61吨，同比减少4.02%，1-2月累计生产9870.03吨，同比减少2.43%。加工费维持低位运行，截止4月26日，云南40%加工费16000元/吨，周环比不变，较月初上涨1500元/吨；广西、湖南、江西60%加工费12000元/吨，周环比不变，较月初上涨1500元/吨，主因近期锡价连续大幅上涨，冶炼过程中损耗成本增加，导致加工费上调。 假期影响消除，3月产量环比大幅回升 国内精炼锡产量（单位：吨） 国内企业开工率（%） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 云南、江西地区开工率（%） 201920202021202220232024 云南开工率江西开工率两省合计开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201920212020202220232024 据SMM统计，据SMM调研了解，3月份国内精炼锡产量为15556吨，较2月份环比 +35.74%，较去年同比+2.92%。3月份国内锡锭产量涨幅较大，其中云南部分冶炼企业因消除春节假期影响、开工水平大幅回升导致锡锭产量增长、目前云南多数冶炼企业恢复正常生产，暂无检修计划；而江西地区多数冶炼企业也因消除春节假期的影响，产量较2月份有较大幅度上涨。 截止4月26日，云南、江西合计开工率61.6%，周环比减少1.44%，其中云南地区开工率65.32%，周环比下跌2.29%；江西地区开工率55.26%，周环比不变。多数冶炼企业生产车间维持正常生产，云南某冶炼企业因临近交接日期，暂时停产，具体复产日期还未通知，同时近期了解云南个旧地区的环保检查预期延后至5月份， 受进口窗口持续关闭影响，3月进口锡再度减少 马来西亚精锡出口量（单位：吨） 印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨） 3,50014 3,00012 2,50010 2,0008 1,5006 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20222020202120232024 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018201920202021202220232024 中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨） 6,000 5,000 根据海关数据显示2024年3月国内精锡进口量为852吨，同比减少54.76%，环比减少18.07%； 4,000 3,000 2,000 3月进口量环比小幅减少，主要是由于进入2024年，受LME锡价强势的影响，国内精锡进口窗口一直处于关闭状态，而且年初的进口精锡贸易也受到相关影响，进口精锡3月较2月份小幅减少，预计4月进口量或再度减少。 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 三、精炼锡消费端 12 3月开工率环比回升，但幅度有限 焊锡企业按规模分类月度开工率（%） 焊锡企业月度开工率（%） 120 100 80 60 40 100 90 80 70 60 2050 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 040 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 大型企业中型企业小型企业 2021202220232024 据SMM统计，3月焊锡开工率73.2%，月环比增加39.1%，其中大型企业开工率74.7%，月环比增加36.1%，中型企业开工率70.3%，月环比上升47.2%，小型企业开工率67.9%，月环比上升41.3%。3月份，随着春节假期的结束，下游及终端企业基本已恢复正常生产节奏。此期间，锡价保持偏强态势，而下游企业的订单量也逐步恢复，多数已达到年前水平。然而，这些企业在采购策略上仍保持谨慎，主要采取按需采买的方式，备库意愿并不强烈，因此整体库存周期相对较短。对于焊料行业来说，多数下游企业在3月份接收的订单量基本符合预期。不过，值得注意的是，终端电子企业的订单量出现了一定幅度的下滑。 全球半导体2月销售额同比增加16.3%，同比增速延续增长趋势 8% 15% 3%3% 4% 67% 锡焊料锡化工镀锡板锡合金玻璃其他 锡焊料消费结构 15% 26% 24% 19% 精锡消费结构 消费电子通信 16% 计算机汽车电子其他 60 50 40 30 20 10 0 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 半导体:销售额:合计:当月值 半导体:销售额:合计:当月同比 全球半导体销售额（十亿美元） 费城半导体指数与沪锡价格走势 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 2006-01 2006-09 2007-05 2008-01 2008-09 2009-05 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01