新力量New Force总第4521期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4521期2024年4月29日星期一 研究观点 【大市分析】 港股A股将联动共振 【公司研究】 贵州茅台（600519,买入）：收入增长超预期，经营现金流质量高 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 贵州茅台 600519 买入 买入 2000.00 2000.00 0% 69.890 69.890 0% 81.130 81.130 0% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股A股将联动共振 4月26日，在资金继续流入的推动下，港股连升第五日并且上试至250日线(最 新报17717点)的首个目标。恒指再涨了有接近370点，以17600点水平来收盘， 而大市成交量进一步增加至接近1600亿元，是今年以来的最大日成交量，也是九 个月来的最高。值得注意的是，不单是港股，A股也有成为了外资现时涌入目标 的迹象，沪深股通在周五录得有逾220亿元人民币的净流入，创出了开通以来的新高，估计港股和A股有进入联动共振的阶段机会。走势上，正如我们指出，恒指在确认升穿了前一级浪顶17135点之后，去年开始的一浪低于一浪发展模式获 得了扭转，向上空间亦得以出现打开，虽然恒指已连升五日累升了有逾1400点， 不排除有整固整理的要求，但是估计总体仍处上攻势头，而去年第四季高位18290点，可以是接下来的向上挑战目标，短期技术支持位分别见于17200／16600点。外围方面，美国首季GDP按季升1.6％低于预期，核心PCE物价指数却按季上升3.7％高于预期，情况显示美国经济有出现滞胀的机会，而美联储即将于周四召开议息会议，可以多加注视。 港股走了一波五连升，在盘中曾一度上升473点高见17758点，创五个月新高，市场气氛开始炽热起来，相信资金参与积极性仍将逐步加强，投资者对消息的反应也将偏向正面。指数股再现普涨并且继续扩散，其中，继腾讯(00700)和美团 -W(03690)之后，另一互联网龙头京东集团-SW(09618)也站上了250日线水平，涨了有5.75％至117.7元收盘。另一方面，市场对内地房地产看法出现好转改善，内房股继续受到追捧，尤其是去年业绩仍录得盈利并且有派息的如中国海外(00688)就涨了8.21％，而龙湖集团(00960)和华润置地(01109)也分别涨了12.24％和6.71％。 恒指收盘报17651点，上升367点或2.12％。国指收盘报6270点，上升149点或2.44％。恒生科指收盘报3718点，上升164点或4.61％。另外，港股主板成交量进一步增加至1572亿多元，而沽空金额有262.7亿元，沽空比例16.71％。至于升跌股数比例是1169：532，日内涨幅超过13％的股票有41只，而日内跌幅超过10％的股票有42只。港股通第四十六日出现净流入，在周五录得有接近12亿元的净流入额度。 黎航荣Wayne.li@firstshanghai.com.hk85225222101 行业白酒/消费 股价1709.43元 目标价2000.00元 (+17.0%) 【公司研究】 贵州茅台（600519,买入）：收入增长超预期，经营现金流质量高 营收增长略超预期 24Q1实现营业收入、净利润分别为457.8/240.7亿元，同比+18.1%/+15.7%。截 至24Q1底，公司合同负债95.2亿元，同比/环比分别+11.9/-46.0亿元。24Q1销售回款共计462.6亿元，同比+29.3%，期内收现比101.1%，同比+8.8pct，经营活动所产生的现金流净额共91.9亿元，同比大幅+75.2%。 茅台酒量价齐升，系列酒有所放缓 分产品看，期内茅台酒/系列酒收入分别为397.1/593.6亿元，同比 市值2.15万亿元 总股本12.56亿股 52周高/低1912.93/1555.55元每股净资产190.84元 股价表现 +17.7%/+18.4%。其中，1）预计茅台酒量价齐升，主因飞天茅台提价、本季度配额同比增加、以及非标产品贡献新增量等影响，2）系列酒增速同比/环比均有所放缓，预计受公司期内把控茅台1935整体投放节奏影响。分渠道看，期内公司批发代理/直销分别收入263.2/193.2亿元，同比+25.8%/+8.5%，直销占比42.3%，同比-3.6pct，其中i茅台实现收入53.4亿元，同比+9.0%。批发代理同比大幅提速、直销占比下降，预计主因1）传统渠道中，飞天提价、本季度配额增加，以及2）直销渠道中，i茅台1935投放放缓等影响。分地区看，期内国内/国外收入分别448.3/8.1亿元，同比+17.7%/+23.6%。 税金波动影响利润率 期内毛利率92.6%，同比+0.02pct基本持平，其中预计飞天提价、及更高毛利的 非标加大放量提供正贡献，但被较低毛利的传统渠道占比提升、以及系列酒放量所抵消。销售/管理费用率分别2.5%/4.5%，同比+0.54/-0.69pct，研发/财务费用率同比持平，税金及附加率为15.7%，同比+1.64pct。最终归母净利润率为52.6%，同比-1.08pct。 目标价2,000元，买入评级 2024年弱宏观环境下公司实现稳健开门红，提价政策顺利兑现的同时，收现质量 显著提高，全年营收同比+15%的增长目标彰显从容姿态。长期看，我们认为公司中长期发展规划战略清晰，产品供需矛盾持续存在，且强大的品牌壁垒仍难以被打破，无需过虑行业短期调整压力。近年来公司相继推行改革且成效尤为显著，未来随产能扩张计划持续落地，量、价均具备较多发力点。综上，我们维持对公司24-26年净利润分别有望实现878/1,019/1,171亿元的预测，维持目标价2,000 元，相当于24财年盈利预测28.6倍PE，买入评级。 重要风险 1)食品安全；2)改革成效不及预期；3）经济复苏不及预期。 图表1:盈利预测 财务年度截至12月31日 2022历史 2023历史 2024预测 2025预测 2026预测 营业总收入(百万元) 127,554 150,560 175,122 201,946 231,290 变动(%) 16.9% 19.0% 16.3% 15.3% 14.5% 归母净利润(百万元) 62,717 74,734 87,798 101,919 117,139 变动(%) 19.6% 19.2% 17.5% 16.1% 14.9% 基本每股收益(元) 49.93 59.49 69.89 81.13 93.25 市盈率@1709.43元(倍) 34.2 28.7 24.5 21.1 18.3 每股股息(元) 47.8 50.0 36.3 42.1 48.4 股息现价比（%） 2.8% 2.9% 2.1% 2.5% 2.8% 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 21.1 25.28 买入 15.6 14.7 12.8 2.42 2.89 10.1 9.60 556 安踏 2020 90 119.1 买入 28.8 23.9 19.5 1.48 1.78 21.5 13.75 2443 特步 1368 5.06 6.28 买入 11.2 9.9 8.8 4.03 4.57 12.7 3.82 133 波司登 3998 4.54 4.01 买入 20.5 17.0 14.1 3.52 4.19 20.4 1.16 495 申洲国际 2313 77.35 98.09 买入 23.0 19.5 16.4 2.62 3.12 18.4 24.49 1163 蒙牛乳业 2319 16.12 18.16 买入 10.8 9.9 8.4 2.75 3.03 13.3 10.56 637 现代牧业 1117 0.64 0.67 买入 3.8 2.9 2.3 0.00 0.00 29.1 1.65 51 中国飞鹤 6186 4.33 3.76 买入 6.5 4.9 4.3 6.67 7.95 22.5 3.05 385 奈雪的茶 2150 2.68 2.97 买入 不适用 20.1 10.5 0.00 0.00 不适用 3.56 46 华润啤酒 291 36.35 33.3 买入 24.4 19.6 15.9 1.65 2.05 24.0 9.33 1179 青岛啤酒 168 55.75 50.5 买入 18.3 15.6 12.7 2.59 3.19 20.4 21.00 365 颐海国际 1579 16.18 11.74 买入 19.2 15.8 13.8 1.21 1.79 18.1 4.62 169 恒安国际 1044 26.2 23.4 买入 14.2 10.3 8.3 5.93 5.93 30.6 18.98 304 敏华控股 1999 5.6 4.86 买入 11.4 10.2 9.2 5.36 5.89 11.6 3.20 220 维达国际 3331 23.45 23.35 买入 39.7 65.1 23.9 1.71 0.55 28.9 10.43 282 百果园 2411 3.16 2.89 买入 13.2 11.5 9.5 0.00 0.00 18.1 2.98 50 海底捞 6862 17.98 20.3 持有 20.0 17.6 15.9 0.56 4.17 12.2 1.56 1002 海伦司 9869 3.22 2.89 买入 不适用 12.1 8.5 0.00 0.00 不适用 2.80 41 教育 新高教 2001 2.36 2.45 买入 5.3 4.7 4.3 9.41 10.82 11.8 2.59 37 博彩银河娱乐集团 27 35.6 39.05 买入 不适用 13.7 11.1 1.40 2.25 不适用 14.63 1555 澳门博彩控股 880 2.86 3.28 买入 不适用 不适用 15.9 0.00 0.00 不适用 2.25 203 金沙中国 1928 18.72 20.9 买入 不适用 15.5 12.3 0.05 0.01 不适用 不适用 1515 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶国际 268 8.37 8.3 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.34 290 腾讯 700 348.4 450 买入 26.4 16.1 14.1 0.46 0.46 36.8 109.51 33342 网龙 777 10.92 11.22 买入 4.0 3.5 3.3 5.95 6.68 8.9 16.68 59 金山软件 3888 26.1 21.1 买入 不适用 68.7 44.2 0.69 0.77 不适用 16.03 355 中软国际 354 4.82 4.98 买入 17.2 11.0 9.1 0.23 0.41 37.6 4.40 146 中国民航信息网络 696 10.74 12 买入 20.7 15.3 14.1 1.58 2.14 20.9 7.38 314 百奥家庭互动 2100 0.244 0.247 买入 55.0 20.0 14.7 4.10 4.10 93.6 0.67 7 美团-W