息差收窄拖累营收，资产质量保持稳健

工商银行(601398.SH) 息差收窄拖累营收，资产质量保持稳健 银行 2024年3月27日 推荐（维持） 股价：5.36元 主要数据 行业银行 公司网址www.icbc.com.cn;www.icbc-ltd.com 大股东/持股中央汇金投资有限责任公司/34.79% 实际控制人 事项： 3月27日，工商银行发布2023年年报，全年实现营业收入8430亿元，同比减少3.7%，实现归母净利润3640亿元，同比增长0.8%。年化加权平均ROE10.66%，较去年同期下降0.79个百分点。2023年年末总资产44.7万亿元，较上年末增长12.8%，其中贷款较上年末增长12.4%，存款较上年末增长12.2%。2023年公司利润分配预案为：每10股派息3.064元（含税），分红率 31.3%。 总股本(百万股) 356,407 流通A股(百万股) 269,612 流通B/H股(百万股) 86,794 总市值（亿元） 17,576 流通A股市值(亿元) 14,451 每股净资产(元) 9.55 资产负债率(%) 91.6 平安观点： 息差收窄拖累营收，其他非息收入表现亮眼。工商银行2023年全年营收 同比负增3.73%（vs-3.55%，23Q1-3），息差收窄对于营收的拖累可见一斑，全年净利息收入（占营收比重77.7%）同比负增5.33%，负增缺口较前三季度进一步扩大0.61个百分点，主要是因为3季度末调降存量按揭贷款利率以及贷款需求的不足导致净利息收入增长略显乏力。非息收入方 行情走势图 面，由于4季度债市的正向贡献，导致其他非息收入同比正增26.1% （vs+16.8%，23Q1-3），进而带动全年非息收入增速略有回暖，23年全年同比正增2.30%（vs+0.59%，23Q1-3）。手续费及佣金收入方面延续下行趋势，全年同比负增7.71%（vs-6.07%，23Q1-3），资本市场的波动导致居民财富管理需求略有减弱以及银行渠道降费带来的负面影响，导致零售理财管理类业务收入同比负增14.0%，对公理财业务收入同样下降16.9%，降幅较上半年皆有所扩大。从盈利水平来看，在资产质量保持平稳背景下，拨备的反哺成为平滑利润波动的重要因素，全年归母净利润同比增长0.79%（vs+1.17%，23Q1-3），整体保持稳健。 相关研究报告 【平安证券】工商银行（601398.SH）*首次覆盖报告* 行业中流砥柱，关注红利价值*推荐20240326 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 贷款定价收益率延续下行，规模扩张保持“头雁”效应。工商银行2023 年净息差为1.61%（vs1.67%，23Q1-3），延续下行趋势，主要是受到资产端定价水平下行的拖累。公司全年资产生息率为3.45%（vs3.56%，23H1），全年贷款收益率3.81%（vs3.95%，23H1），存量按揭贷款（占总贷款比重为24.1%）利率的调整、贷款需求不足和降息对于资产端定价的负面影响较为显著。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 从业资格编号 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 020012 33@pingan.com.cn营业净收入(百万元)842,512809,504791,333850,405912,201 YOY(%) -2.2 -3.9 -2.2 7.5 7.3 归母净利润(百万元) 360,483 363,993 365,888 380,437 400,618 YOY(%) 3.5 1.0 0.5 4.0 5.3 ROE(%) 11.9 11.1 10.4 10.0 9.9 EPS(摊薄/元) 1.01 1.02 1.03 1.07 1.12 P/E(倍) 5.3 5.2 5.2 5.0 4.8 P/B(倍) 0.61 0.56 0.52 0.49 0.46 研究助理 许淼一般证券 XUMIAO5 S1060123 工商银行·公司年报点评 从负债端成本来看，工行全年计息负债成本率与半年末持平于2.04%，其中存款成本率较半年末下降1BP至1.89%，能够看到的是公司全年定期存款占比较半年末上升1.39个百分点至57.7%，在存款定期化趋势下保持负债端成本的平稳难能可贵，预计工行整体的存款成本仍处上市银行优势地位。综合来看，我们认为工行成本端的优势是其拥有更多资产摆布空间的基础，虽然贷款利率向上弹性略显薄弱，重定价以及降息压力预计仍将对净息差持续施压，但工行稳健低风险的经营策略能够持续保持其资产质量的稳定进而为其提供稳健经营的基础。 规模方面仍保持稳健增长，23年末总资产同比增长12.8%，快于全行业资产增速1.73个百分点，其中贷款同比增长12.4%。拆分贷款结构来看，对公贷款仍是支撑公司保持较快增长的重要原因，全年对公贷款同比增长16.8%，持续快于全行平均水平。零售贷款相较之下增长略显乏力，23年末同比增长5.09%，主要是因为地产行业需求恢复不及预期以及提前还贷导致按揭贷款增长缓慢，全年同比负增2.23%。负债端方面，存款同比增长12.2%，延续较快增速水平。 资产质量压力整体可控，重点行业不良率有所下降。工商银行23年末不良率环比持平3季度末于1.36%，我们测算23年年化不良生成率较半年末下降7BP至0.43%，绝对水平处于低位，资产质量压力整体可控。值得注意的是重点行业贷款不良率 较半年末有所降低，对公房地产业贷款23年末不良率较半年末降低1.31个百分点至5.37%，个人消费贷款23年末不良率较半年末降低0.50个百分点至1.34%，重点行业的资产质量压力得到有效管控。前瞻性指标方面，23年末关注率较半年末抬升6BP至1.85%，23年末逾期率较半年末抬升9BP至1.27%，我们预计主要与延期还本付息政策到期后的小微资产质量的扰动相关，潜在资产压力相对可控。拨备水平方面，23年末拨备覆盖率和拨贷比较3季度下降2.25pct/4BP至214%/2.90%，虽有所下降但绝对水平仍较为充裕，风险抵补能力保持充足。 投资建议：经营稳健，高股息属性突出。工商银行作为国内体量最大的商业银行，夯实的客户基础、突出的成本优势、稳健的资产质量以及持续完善的综合化经营能力都是其穿越周期的基础，伴随其“GBC+”战略的逐渐深化，资金内循环以及客户粘性的提升都有望为其提供稳定的业务需求。当前在无风险利率持续下行的背景下，工行作为能够稳定分红的高股息品种，股 息率相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，红利配置价值值得关注。考虑到今年以来重定价压力的集中释放以及利率下行背景下对于息差的负面影响，我们小幅下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，我们预计公司24-26年EPS分别为1.03/1.07/1.12元（原24-25年EPS分别为1.04/1.08元），盈利对应同比增速0.5%/4.0%/5.3%（原24-25年盈利预测为1.3%/3.5%），2024年3月27日公司A股股价对应公司24-26年PB分别为0.52x/0.49x/0.46x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 工商银行·公司年报点评 图表1工商银行2023年报核心指标 料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 3/5 工商银行·公司年报点评 资产负债表单位：百万元 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度 2023A2024E2025E2026E 贷款总额26,143,32129,280,52032,501,37735,751,515 经营管理 证券投资11,849,66813,390,12514,996,94016,796,573 贷款增长率 12.4% 12.0% 11.0% 10.0% 应收金融机构的款2,340,9742,458,0232,580,9242,709,970 生息资产增长率 13.4% 12.0% 11.1% 10.4% 生息资产总额43,619,86848,863,56154,266,05859,897,523 总资产增长率 12.8% 12.0% 11.1% 10.4% 资产合计44,697,07950,070,26855,606,18161,376,717 存款增长率 12.2% 12.0% 11.0% 10.0% 客户存款33,521,17437,543,71541,673,52445,840,876 付息负债增长率 13.9% 13.0% 12.1% 11.0% 计息负债总额39,510,28944,635,06150,056,90055,580,365 净利息收入增长率 -5.6% -1.3% 9.1% 8.3% 负债合计40,920,49146,036,89751,310,07956,803,948 手续费及佣金净收入增长 -7.7% -8.0% 0.0% 3.0% 股本356,407356,407356,407356,407 归母股东权益 3,756,887 4,012,330 4,273,6904,548,915 股东权益合计 3,776,588 4,033,371 4,296,1014,572,769 负债和股东权益合44,697,07950,070,26855,606,18161,376,717 营业净收入增长率-3.9%-2.2%7.5%7.3% 拨备前利润增长率 -5.3% -2.2% 7.4% 7.3% 税前利润增长率 -0.1% 0.5% 4.0% 5.3% 归母净利润增长率 1.0% 0.5% 4.0% 5.3% 非息收入占比 14.7% 13.9% 12.9% 12.4% 资产质量 单位：百万元 成本收入比 28.1% 28.1% 28.1% 28.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 信贷成本 0.61% 0.49% 0.52% 0.53% NPLratio 1.36% 1.34% 1.33% 1.32% 所得税率 13.5% 13.5% 13.5% 13.5% NPLs 353,502 392,359 432,268 471,920 盈利能力 拨备覆盖率 214% 202% 194% 188% NIM 1.61% 1.41% 1.38% 1.35% 拨贷比 2.91% 2.71% 2.58% 2.49% 拨备前ROAA 1.36% 1.18% 1.14% 1.10% 一般准备/风险加权资 3.07% 2.87% 2.74% 2.63% 拨备前ROAE 15.8% 14.4% 14.5% 14.6% 不良贷款生成率 0.40% 0.50% 0.50% 0.50% ROAA 0.86% 0.77% 0.72% 0.68% 不良贷款核销率 -0.27% -0.36% -0.37% -0.38% ROAE 11.1% 10.4% 10.0% 9.9% 流动性 利润表 单位：百万元 贷存比 31.30% 31.30% 31.30% 31.30% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款/总资产 77.99% 77.99% 77.99% 77.99% 净利息收入 655,013 646,390 705,463 763,964 债券投资/总资产 58.49% 58.48% 58.45% 58.25% 净手续费及佣金收入 119,357 109,808 109,808 113,103 银行同业/总资产 26.51% 26.74% 26.97% 27.37% 营业净收入 809,504 791,333 850,405 912,201 资本状况 5.24% 4.91% 4.64% 4.42% 营业税金及附加 -