宏观经济月度分析报告（第八十一期）

No.2401 研究报告 IMI宏观经济月度分析报告（第八十一期） IMI 微博·Weibo微信·WeChat 更多精彩内容请登陆 http://www.imi.org.cn/ 宏观金融 月度分析报告 2024年第1期（总第81期） 海外：美元指数延续偏强走势，全球贸易需求整体仍偏弱宏观：经济保持平稳复苏，结构有所分化 机构：金管局修订发布《银行保险机构操作风险管理办法》市场：1月权益市场走势低迷，债市资金面边际收敛 本期推荐：《从经济增长的金融密码看建设金融强国之道》 中国人民大学国际货币研究所2024年1月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林曹彤管清友瞿强涂永红张之骧赵锡军 主编：宋科 编委（按姓氏音序排列）： 宋科孙超王剑张斌张瑜朱霜霜 目录 一、国内外宏观金融形势分析.-1- （一）海外宏观.................................................................................................-1-1．欧日央行1月货币政策均维持利率不变.........................................-1- 2.美元指数强势反弹；主要非美货币兑美元贬值；CFETS反弹.......-2- 3.海外风险：主要源自地缘局势变化，可能影响去通胀进程..........-3-4．全球贸易：整体需求景气或仍在寻底中..........................................-3- （二）国内宏观.................................................................................................-5- 1．经济数据追踪：经济运行保持平稳，结构有所分化......................-5- 2.货币政策追踪：降准落地释放万亿流动性，结构性政策支持“三大工程”..........................................................................................................-6- 3.房地产市场及政策追踪：恢复动能不足，支持政策持续优化......-8- （三）商业银行.................................................................................................-9- 1.监管动态：金管局修订发布《银行保险机构操作风险管理办法》，央行、金管局发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》..........-9- 2.重大事件：LPR维持不变，央行发布《中国金融稳定报告（2023）》，2024年央行工作会议在北京召开，LPR报价行新增两家...................-10-3．2023年12月货币金融及社会融资数据分析...............................-11- （四）资本市场..............................................................................................-14-1．股市：权益市场低迷，降准提振信心...........................................-14- 2．债市：资金面边际收敛，收益率波动下行...................................-15-二、宏观金融研究专题：从经济增长的金融密码看建设金融强国之道..................................................................................................-18- （一）摘要......................................................................................................-18- （二）引言......................................................................................................-19- 三、主要经济金融数据..............................................................-21- 图表目录 图1:近期人民币兑美元震荡偏强，CFETS下跌.-2- 图2:近期美元指数走弱.................................................................................-3- 图3:1月前20天，韩国出口同比大幅回落至-1%.......................................-4- 图4:1月前26天，RJ/CRB商品价格指数均值环比增长0.3%至265.9......-4- 表格目录 表1:12月M2增量的结构...........................................................................-12- 表2:12月社融结构......................................................................................-13- 表3:经济金融数据一览..............................................................................-21- 一、国内外宏观金融形势分析 （一）海外宏观1 1.欧日央行1月货币政策均维持利率不变 欧央行1月25日召开货币政策会议，维持三大关键利率以及缩表计划不变。利率决议方面，管委会维持主要再融资利率、隔夜贷款利率、存款便利利率分别为4.5%、4.75%、4%不变。资产购买计划方面，管委会决定将PEPP全额再投资持续至2024年上半年，下半年开始，平均每月将再投资规模缩减75亿欧元，年底时完全停止PEPP再投资。此外，在新闻发布会中，欧央行行长拉加德重申“理事会一致认为现在讨论降息为时过早”，坚持“可能在夏季时降息”的说法。日央行在1月23日召开的货币政策会议上继续选择按兵不动， 维持现有的负利率和收益率曲线控制政策不变。本次会议最大的变化在于经济展望报告中新增表述：“实现价格展望前景的确定性逐渐增加”。显示日央行对实现通胀目标的信心在增强，市场解读为退出负利率将近。在新闻发布会中，日央行长植田和男更进一步谈论了超宽松退出开启后又将如何。他强调要保证政策的连续性，“鉴于目前的经济状况，即使价格前景得以实现，负利率得以取消，极度宽松的金融环境暂时仍将持续”，暗示即使退出了负利率，可能也不会急于进一步加息。 1撰写人：张瑜（IMI研究员） 美联储将于1月30-31日召开货币政策会议，市场普遍预期利率将维持不变，当下更为关注的是联储会否就放慢量化紧缩提供更多信息。 2.美元指数强势反弹；主要非美货币兑美元贬值；CFETS反弹 近期美元指数延续偏强走势。1月以来，美元指数依然偏强，累计上涨2.1%。主要非美货币兑美元贬值，其中，日元调整幅度较大，1月以来兑美元累计贬值5.1%。 美元指数偏强走势背景下，人民币兑美元承压。1月以来，人民币中间价由7.09左右上行至7.11附近，即期汇率则贬至7.19附近。但与其他非美货币相比，人民币兑美元贬值幅度不算大，导致CFETS一篮子汇率微升。1月以来，CFETS累计上周1.4%至98.76。。 图1:近期人民币兑美元震荡偏强，CFETS下跌 5.1% 3.7% 2.7% 2.1% 1.7% 1.5% 1.0% 0.7% 0.3% 0.1% 0.2% 0.0% 0.1% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2023/12/29-2024/1/26：美元累计变化幅度加权变化幅度 图2:近期美元指数走弱 3.海外风险：主要源自地缘局势变化，可能影响去通胀进程 近期来看，红海局势演变可能是主要的风险点，其会增加货运成本，冲击全球贸易和供应链，可能导致去通胀进程产生波折，甚至带来再通胀风险，从而制约央行实施宽松的空间。 4.全球贸易：整体需求景气或仍在寻底中 近期全球贸易需求整体或仍偏弱。一是，12月全球制造业PMI由49.3回落至49，不仅仍在荣枯线以下、处于萎缩状态，而且边际上有所恶化。二是，全球贸易价格的跟踪指标RJ/CRB商品价格指数，1月前26天环比仅微幅上涨0.3%，同比-2.9%，显示价格可能仍偏低。三是，全球贸易的领先指标韩国出口，1月前20天同比增速大幅回落13.6个百分点至-1%。 450 400 350 300 250 200 150 100 图4:1月前26天，RJ/CRB商品价格指数均值环比增长0.3%至 1994-05 1995-04 1996-03 1997-02 1998-01 1998-12 1999-11 2000-10 2001-09 2002-08 2003-07 2004-06 RJ/CRB商品价格指数:月均值 2005-05 2006-04 265.9 2007-03 2008-02 2009-01 2009-12 2010-11 2011-10 2012-09 2013-08 2014-07 2015-06 2016-05 2017-04 2018-03 2019-02 2020-01 2020-12 2021-11 2022-10 2023-09 2018-10 图 2018-12 2019-02 3:1月前20天，韩国出口同比大幅回落至-1% 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 韩国:出口总额:同比 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 韩国:出口金额:前20日:同比 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 % 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 中国人民大学国际货币研究所(IMI) -4- http://www.imi.org.cn/ （二）国内宏观2 1.经济数据追踪：经济运行保持平稳，结构有所分化 12月经济运行保持平稳，结构有所分化。供给端恢复向好，生产保持较强韧性；需求端动能偏弱，社零平稳回升，出口好于预期，地产表现疲弱。 生产方面，12月工业生产持续向好。12月全国规模以上工业增加值同比增长6.8%，高于前值和预期；全年累计同比增长4.6%。分三大门类看，12月采矿业增加值同比增长4.7%（前值3.9%），制造业增长7.1%（前值6.7%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.3%（前值9.9%），制造业表现强劲，尤其汽车制造业增速维持20.0%高增速。 投资方面，固定资产投资保持稳定，基建与制造业持续支撑。1~12月固定资产投资累计同比增长3.0%，符合预期，高于前值2.9%。其中，广义基建、制造业、房地产投资累计同比增速分别为8.2%、6.5%和-9.6%，前值分别为8.0%、6.3%和-9.4%，