宏观经济月度分析报告（第七十一期）

No.2304 研究报告 IMI宏观经济月度分析报告（第七十一期） IMI 微博·Weibo微信·WeChat 更多精彩内容请登陆 http://www.imi.org.cn/ 宏观经济 月度分析报告 2023年第3期（总第71期） 海外：美货币政策临近加息尾声，欧元区通胀压力未见缓解宏观：国内经济企稳回升态势明显，固定资产投资增速回升 机构：央行决定降准0.25个百分点，稳健的货币政策要精准有力市场：市场窄幅震荡预期分化增强，债市长端利率小幅下行 本期推荐：股票市场国际联动与金融传染 中国人民大学国际货币研究所 2023年3月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林曹彤管清友 瞿强 涂永红 张之骧赵锡军 主编：宋科编委（按姓氏音序排列）： 黄楠宋科孙超 王剑 张斌 张瑜朱霜霜 目录 一、国内外经济金融形势研判.-1- （一）海外宏观.................................................................................................-1- 1．全球主要经济体经济走势分析..........................................................-1- 2．汇率展望：波动为主，或呈现两段论...........................................-11- （二）国内宏观..............................................................................................-12- 1．经济：经济呈企稳回升态势，生产、投资、消费等改善...........-12- 2．通胀：CPI同比低于预期，PPI同比降幅继续走扩.....................-16- 3．金融：社融大幅度超预期，企业中长期新增贷款继续超预期...-18- （三）商业银行..............................................................................................-19- 1．央行决定降准0.25个百分点；稳健的货币政策要精准有力......-19- 2．2023年2月货币金融数据分析......................................................-20- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） （四）资本市场..............................................................................................-21- 1．股市：投资者逐步从熊市思维转向关注后续上涨节奏...............-21- 2．债市：长端利率小幅下行...............................................................-24- 二、宏观经济专题：股票市场国际联动与金融传染.................-26- （一）摘要......................................................................................................-26- （二）引言......................................................................................................-26- 三、主要经济数据........................................................................-30- 图表目录 图1:2022Q4美国GDP增速2.7%(注:单位%)..............................................-5- 图2:美国2月非制造业PMI升至47.7........................................................-5- 图3:美国2月CPI同比降至6%(注:单位%)................................................-6- 图4:美国2月失业率升至3.6%(注:单位%).................................................-6- 图5:Q4欧元区实际GDP环比折年率-0.1%(注:单位%)..............................-8- 图6:欧元区2月服务业PMI降至48.5.-8- 图7:欧元区1月失业率持平于6.7%(注:单位%).........................................-8- 图8:欧元区2月HICP同比降至8.5%(注:单位%)......................................-9-图9:2022Q4日本实际GDP环比折年率为0.1%(注:单位%)...................-10-图10:日本3月服务业PMI升至54.2.......................................................-10- 图11:日本1月失业率升至2.4%(注:单位%)............................................-11- 图12:2月日本CPI同比降至3.3%(注:单位%)..........................................-11- 表格目录 表1:主要发达经济体宏观经济指标.............................................................-3- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 表2:经济数据一览......................................................................................-30- 一、国内外经济金融形势研判 （一）海外宏观1 1.全球主要经济体经济走势分析 美国就业再超预期；2月通胀如期放缓；货币政策临近加息尾声。经济方面，2月新增非农就业人数再度好于预期，新增非农就业人数 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 31.1万，好于预期22.5万，前值50.4万，凸显就业市场韧性。通胀方面，受去年基数偏高影响，2月美国CPI同比读数再次大幅放缓；核心CPI同比则略有下行，两者走势均符合海外一致预期。2月美国CPI同比6%，预期6%；核心CPI同比5.5%，预期5.5%。季调CPI环比0.4%，预期0.4%；季调核心CPI环比0.5%，预期0.4%。货币政策方面，美联储3月FOMC会议如期加息25bp，会议声明中删除了“持续加息”的前瞻指引，改为“一些额外的政策收紧可能是适当的”，同时新增“委员会将密切关注后续的信息，并评估对货币政策的影响”。一方面明确了美联储加息即将进入尾声的预期；另一方面也为后续货币政策调整留出空间。欧元区经济勉强避免衰退，潜在通胀压力未见缓解，3月兑现50bp加息承诺。经济方面，2022Q4欧元区实际GDP环比由0.1%修正为0%，勉强避免经济衰退。展望未来，预计一季度经济仍然低迷。一方面，对于家庭消费需求，由于通胀高企，不断上涨的生活成本继续给消费者带来压力；另一方面，对于工 1撰写人：IMI研究员张瑜 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 业生产需求，新订单流入继续以显著的速度下降，反映出由于客户支出仍然低迷，需求持续疲软。货币政策方面，3月如期加息50bp，未作出进一步加息承诺。日本经济复苏势头偏软，能源降价带动通胀大幅放缓，3月会议如期未调整货币政策。经济方面，由于消费疲软，2022Q4日本实际GDP环比由0.2%下修为0%。通胀方面，政府对能源补贴带动能源价格大幅下行，2月日本整体CPI同比大幅放缓至3.3%，1月为4.4%。不过更能反映潜在通胀趋势、剔除食品和能源的CPI同比小幅上行，2月为2.1%，1月为1.9%。货币政策方面，3月会议如期未调整超宽松货币政策。 指标 2021Q3 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 与上期比较 8 月 9 月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8 月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 美国 实际GDP 增速(环比折年 率，%） 2.7 7 -1.6 -0.6 3.2 2.7 - - 失业率 （%） 5.2 4.8 4.5 4.2 3.9 4.0 3.8 3.6 3.6 3.6 3.6 3.5 3.7 3.5 3.7 3.6 3.5 3.4 3.6 ↑ CPI（同 比，%） 5.3 5.4 6.2 6.8 7.0 7.5 7.9 8.5 8.3 8.6 9.1 8.5 8.3 8.2 7.7 7.1 6.5 6.4 6.0 ↓ 货币政策 美联储3月FOMC会议如期加息25bp，在会议声明中删除了“持续加息”的前瞻指引，改为“一些额外的政策收紧可能是适当的”，同时新增“委员会将密切关注后续的信息，并评估对货币政策的影响”。 欧元区 实际GDP 增速(环比折年 率，%） 9.4 2.2 2.5 3.6 1.5 -0.1 - - 失业率 （%） 7.5 7.4 7.3 7.1 7.0 6.9 6.8 6.8 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 6.6 6.7 6.7 6.7 - - CPI（同 比，%） 3.0 3.4 4.1 4.9 5.0 5.1 5.9 7.4 7.4 8.1 8.6 8.9 9.1 9.9 10. 6 10. 1 9.2 8.6 8.5 ↓ 指标 2021Q3 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 与上期比较 8 月 9 月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 货币政策 3月欧央行加息50bp，会议声明的前瞻指引中删掉了对未来的加息承诺，但是特别强调“预计通胀将在太长时间保持在过高水平（toohighfortoolong）”。 日本 实际GDP 增速 (环比折年率，%） -1.4 4.5 -1.8 4.7 -1.1 0.1 - - 失业率 （%） 2.8 2.8 2.7 2.7 2.5 2.7 2.6 2.6 2.7 2.8 2.7 2.5 2.6 2.7 2.6 2.4 2.3 2.4 - - CPI（同 比，%） - 0.4 0.2 0.1 0.6 0.8 0.5 0.9 1.2 2.5 2.5 2.4 2.6 3.0 3.0 3.7 3.8 4.0 4.3 3.3 ↓ 货币政策 3月10日，日央行召开货币政策会议，维持-0.1%的负利率和10年期日本国债收益率波动区间0±0.5%不变。 表1:主要发达经济体宏观经济指标 中国人民大学国际货币研究所（IMI） （1）美国就业再超预期；2月通胀如期放缓；货币政策临近加息尾声 经济方面，新增非农继续超预期凸显就业市场韧性。2月新增非农就业人数再度好于预期，新增非农就业人数31.1万，好于预期22.5 万，前值50.4万。行业结构上，批发零售业新增就业人口继续回升。 2月零售业和批发业新增就业人数分别录得5万人、1.1万人，较前值提升1.6万人、0.2万人。2月多数服务业新增非农就业人数较上月有所回落，不