IMI宏观金融月度分析报告(第八十六期)

宏观金融 月度分析报告 2024年第6期（总第86期） 海外：美联储上调通胀预测，全球贸易需求或边际放缓宏观：经济延续复苏，货币政策坚定支持性立场 机构：金融监管总局公布2024年规章立法工作计划市场：权益市场较低迷，债市资金面整体平稳 本期推荐：《中国资本市场的功能转型与估值校正》 中国人民大学国际货币研究所2024年6月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林曹彤管清友瞿强涂永红张之骧赵锡军 主编：宋科 编委（按姓氏音序排列）： 宋科孙超王剑张斌张瑜朱霜霜 目录 一、国内外宏观金融形势分析.-1- （一）海外宏观.................................................................................................-1- 1．6月FOMC会议下调降息预测，上调通胀预测；欧央行如期降息25bp；日央行计划7月开始缩减购债-1- 2.美元指数回调；人民币中间价维持基本稳定；CFETS微跌-2- 3.全球贸易：外需或边际放缓-3- （二）国内宏观.................................................................................................-5- 1．经济数据追踪：经济延续回升向好 -5- 2．货币政策追踪：货币政策坚持支持性立场 -7- 3．房地产市场及政策追踪：地产寻底，支持政策持续推进 -8- （三）货币银行..............................................................................................-10- 1.监管动态：央行就行政处罚裁量基准暂行规定征求意见，金融监管总局公布2024年规章立法工作计划-10- 2.重大事件：LPR维持不变，中国人民银行190个县域派出机构挂牌，多边央行数字货币桥项目进入最小可行化产品阶段，科技创新和技术改造再贷款加速落地-10- 3.2024年5月货币金融及社会融资数据分析-12- （四）资本市场..............................................................................................-14- 1.股市：权益市场较低迷-14- 2.债市：资金面整体平稳，收益率全面下行-15- 二、宏观金融研究专题：中国资本市场的功能转型与估值校正-18 - （一）摘要.-18- （二）引言......................................................................................................-19- 三、主要经济金融数据.-20- 图表目录 图1:6月人民币汇率指数微涨0.3%.-2- 图2:美元指数反弹，非美货币普贬，日元领跌.........................................-3- 图3:6月海外主要经济体制造业PMI加权均值下滑...................................-4- 图4:6月，韩国出口同比下滑，越南出口同比基本持平上月....................-4- 表格目录 表1:5月M2增量的结构（单位：亿元人民币）.....................................-13- 表2:5月社融结构.........................................................................................-13- 表3:经济金融数据一览..............................................................................-20- 一、国内外宏观金融形势分析 （一）海外宏观1 1．6月FOMC会议下调降息预测，上调通胀预测；欧央行如期降息25bp；日央行计划7月开始缩减购债 6月FOMC会议如期维持利率不变，同时下调降息预测，上调通胀预测。6月，美联储将目标利率继续维持在5.25-5.5%不变。点阵图显示官员对今年降息预测从3次降为1次。同时联储上调今年通胀预测，核心PCE价格指数同比预测从2.6%升至2.8%，且对对今年经济和就业形势的判断依然乐观，相比3月，对今年经济和失业率的预测依然平稳。 欧央行兑现降息承诺。6月，欧央行如期降息25bp，将三大关键利率（主要再融资利率、隔夜贷款利率、存款便利利率）分别下调至4.25%、4.5%、3.75%。同时，欧央行确认开始以每月75亿欧元的速度缩减PEPP下的证券再投资，并于年底完全停止PEPP再投资。 日央行维持无抵押隔夜拆借利率在0-0.1%左右不变，将于7月会议公布未来1-2年的缩减购债计划。在6月货币政策会议后的记者招待会上，日央行行长植田和男暗示缩减购债规模可观，同时保留了7月加息的可能性，表示“7月有可能同时缩减购债和加息”。 1撰写人：张瑜（IMI研究员） 2.美元指数回调；人民币中间价维持基本稳定；CFETS微跌 受法国国民议会选举带来不确定性的影响，美元指数反弹，非美兑美元普贬。6月1日至28日，美元指数累计上涨1.2%至105.8。非美货币对美元普跌，其中，日元兑美元、欧元兑美元跌幅居前。 人民币兑美元中间价微幅上调，CFETS一篮子汇率反弹。6月前28天，人民币中间价微幅上调，由7.11升至7.127，即期汇率触及 单日波动上沿（中间价+2%），至7.27附近。与其他非美货币相比，人民币兑美元中间价贬值幅度偏小，带来CFETS一篮子汇率走强，最新读数为6月28日100.04，相比月初上涨0.3%。 7.40103 7.30102 7.20101 7.10100 7.0099 6.9098 6.8097 6.7096 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 6.6095 中国:中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 中间价+2% CFETS人民币汇率指数（右轴） 中间价-2% 图1:6月人民币汇率指数微涨0.3% 1.2% 1.3% 0.7% 0.8% 0.3% 0.1% 0.4% 0.0% 0.0%0.0% -0.2% -0.4% 2.5% 2.3% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 2024/6/1-2024/6/28：美元累计变化幅度加权变化幅度 图2:美元指数反弹，非美货币普贬，日元领跌 3.全球贸易：外需或边际放缓 全球贸易需求或边际放缓。主要是因为：其一，6月海外主要经济体制造业PMI加权均值回落；其二，6月，韩国出口同比降至5.1%，彭博一致预期6.3%，前值由11.7%修正为11.5%。其三，越南6月出口同比12.9%，前值12.9%，考虑到去年6月低基数，今年6月出口两年平均增速相比5月其实有所放缓。 海外主要经济体制造业PMI加权平均 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 40.00 海外主要经济体制造业PMI加权平均 图3:6月海外主要经济体制造业PMI加权均值下滑 % 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 韩国:出口总额:同比越南:出口:当月值:同比 图4:6月，韩国出口同比下滑，越南出口同比基本持平上月 （二）国内宏观2 1.经济数据追踪：经济延续回升向好 最新公布的5月宏观经济数据显示中国国民经济总体上延续回升向好态势，工业增加值同比增速走低，投资边际回落，社会消费品零同比增速扩大，出口超预期改善。 生产方面，5月，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，低于前值6.7%和预期6.0%。分项看，制造业、采矿业和电热水同比增速分别为6.0%、3.6%、4.3%，上游行业工业增加值增速表现好于中游行业和下游行业。高技术产业增速高位回落1.3个百分点至10%，仍维持较高增速。 固定资产投资边际回落，制造业为主要支撑。1-5月，全国固定资产投资累计同比增长4.0%，低于前值4.2%和预期4.0%。分门类看，广义基建、制造业、房地产投资累计同比增速分别为6.7%、9.6%、-10.1%，较前值均有所走弱。基建投资受专项债和特别国债发行持续偏慢边际回落，制造业投资仍为主要支撑。 消费方面，假期效应下社零增速扩大，餐饮消费好于商品零售。5月，社会消费品零售总额同比增长3.7%，前值2.3%，预期4.5%。分项看，商品、餐饮同比增速分别为3.6%、5.0%，餐饮好于商品。受假日带动以及旧换新配套政策陆续落地，家电、化妆品、通讯器材表 2撰写人：孙超（IMI研究员） 现较好，同比增速分别为12.9%、18.7%、16.6%；汽车类、建筑及装潢材料类、金银珠宝类等增速为负，消费动能仍偏弱。 出口超预期改善，进口相对疲弱。5月，出口金额同比增长7.6%，前值1.5%，预期6.4%。全球制造业景气度回升、外需回暖，叠加低基数，出口表现好于预期。出口商品方面，家用电器、集成电路增速较高，机电产品、高新技术持续改善；出口区域方面，对个主要经济体出口均好转，对美出口增速由负转正至3.6%，对欧盟、日本出口降幅收窄。进口方面，5月进口增长1.8%，前值8.4%，预期4.5%。其中，能源进口下降12.9个百分点至-2%，机电产品进口下降2.4个百分点至9.1%。 价格方面，CPI连续4个月正增长，PPI环比增速转正。5月CPI同比增长0.3%，预期0.4%，前值0.3%，已连续四个月正增长。分项看，食品项和非食品项同比分别-2.0%、0.8%，食品价格降幅收窄0.7个百分点，为CPI改善主要支撑。受生猪产能调减等因素影响，猪肉、鲜菜分别上涨4.6%、2.3%，涨幅均扩大；鸡蛋、鲜果和食用油价格降8.5%、6.7%和5.1%，降幅均收窄。5月PPI同比-1.4%，预期-1.5%，前值为-2.5%；环比涨0.2%，为去年11月以来首次环比正增长。涨价动能主要集中在上游，国内定价的煤炭、钢铁和国外定价的有色等价格上行拉动PPI环比上行。 金融数据方面，5月新增社融2.06万亿，同比多增5088亿元， 总体符合季节性。结构方面，人民币贷款同比少增4022亿元，为主要拖累；政府债券、企业债券分别同比分别多增6695亿元、2429亿 元，政府债发行节奏加快为主要支撑。5月新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元。企业短贷同比少增1745亿，明显弱于历史 同期，是主要拖累之一；企业贷款趋势延续4月，中长期贷款同比少 增2698亿，而票据融资同比多增3152亿。信贷放缓一方面因“手工补息”叫停导致部分套利业务减