IMI宏观金融月度分析报告（第八十四期）

No.2406 研究报告 IMI宏观金融月度分析报告（第八十四期） IMI 微博·Weibo微信·WeChat 更多精彩内容请登陆 http://www.imi.org.cn/ 宏观金融 月度分析报告 2024年第4期（总第84期） 海外：美联储调整货币政策预期回落，日本下调GDP增速宏观：经济延续回升态势，价格对名义增长仍有一定拖累机构：央行召开2024年金融稳定工作会议 市场：权益市场盘整涨跌互现，债市收益率大幅下行 本期推荐：《央行数字货币与现金：替代还是共存》 中国人民大学国际货币研究所2024年4月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林曹彤管清友瞿强涂永红张之骧赵锡军 主编：宋科 编委（按姓氏音序排列）： 宋科孙超王剑张斌张瑜朱霜霜 目录 一、国内外宏观金融形势分析.-1- （一）海外宏观.................................................................................................-1- 1.美联储官员普遍认为近期无需调整货币政策；欧央行6月降息可期； 日央行4月会议“放鸽”..............................................................................-1- 2.美元指数继续走强；人民币中间价基本稳定；CFETS上涨...........-3-3．全球贸易：需求景气或延续边际回升态势......................................-4- （二）国内宏观.................................................................................................-6- 1．经济数据追踪：经济延续回升态势，价格对名义增长仍有一定拖累 ......................................................................................................................-6-2．财政政策追踪：提振需求仍待财政发力..........................................-8- 3．货币政策追踪：发力稳增长，坚定“防空转”..................................-9- 4．房地产市场及政策追踪：基本面仍较弱，政策延续积极...........-10- （三）货币银行..............................................................................................-11- 1.监管动态：金融监管总局发布《关于做好2024年普惠信贷工作的通知》，央行、金融监管总局印发《关于调整汽车贷款有关政策的通知》，央行等七部门发文进一步强化金融支持绿色低碳发展.......................-11- 2.重大事件：LPR维持不变，央行设立科技创新和技术改造再贷款，支持科技创新、技术改造和设备更新，央行召开2024年金融稳定工作会议 ...................................................................................................................-13-3．2024年3月货币金融及社会融资数据分析.................................-14- （四）资本市场..............................................................................................-16- 1．股市：权益市场盘整.......................................................................-16- 2．债市：资金面边际收敛，收益率大幅下行...................................-17- 二、宏观金融研究专题：央行数字货币与现金：替代还是共存-20 - （一）摘要.-20- （二）引言......................................................................................................-21- 三、主要经济金融数据.-24- 图表目录 图1:人民币汇率指数上涨.............................................................................-4- 图2:美元指数篮子货币中，日元跌幅居前.................................................-4- 图3:3月摩根大通全球制造业PMI回升至50.6...........................................-5- 图4:4月前20日，韩国出口同比升至11.1%...............................................-5- 表格目录 表1:3月M2增量的结构（单位：亿元人民币）.....................................-15- 表2:3月社融结构.........................................................................................-15- 表3:经济金融数据一览..............................................................................-24- 一、国内外宏观金融形势分析 （一）海外宏观1 1.美联储官员普遍认为近期无需调整货币政策；欧央行6月降 息可期；日央行4月会议“放鸽” 基于对抗通胀进展“停滞不前”的担忧，美联储官员普遍认为近期无需调整货币政策。3月美国CPI、PPI、PCE价格指数等通胀数据依然“火爆”。美联储半年度金融稳定性报告更是直言：通胀居高不下和利率长期处于高位是金融稳定的主要风险。基于对抗通胀进展“停滞不前”的担忧，美联储多位高级官员表态，认为基于最新数据，短期内无需调整货币政策。如，芝加哥联储主席古尔斯比表示，今年以来，通胀数据连续三个月高于预期“不容忽视”；美联储在通胀方面的进展已经停滞。享有FOMC永久投票权的纽约联储主席威廉姆斯表示，短期内无需调整货币政策，货币政策处于良好状态。他承认，仍需相当时间才能让美国通胀回落至美联储2%的目标，但对于通胀将继续逐步回落到2%仍有信心。里士满联储主席巴尔金则表示，通胀数据加重了对我们是否看到通胀趋势发生转变的疑问，他有点不愿意宣布美联储抗通胀胜利。美联储降息的时机将取决于即将公布的数据，慢慢看看通胀是否放缓是明智之举。 1撰写人：张瑜（IMI研究员） 欧央行4月议息会议继续按兵不动，同时发出放松货币政策的信 号，或于6月开启降息。在4月议息会议上，欧央行继续维持再融资利率、存款机制利率和边际借贷利率在4.50%、4.00%和4.75%不变。同时，本次会议声明中新增了有关降息条件的表述：“如果管委会对通胀前景的最新评估、潜在通胀的动态和货币政策传导的力度，能够进一步增强ECB的信心，使其相信通胀正以持续的方式向其目标靠拢，那么降低当前货币政策限制水平将是合适的。”传达出较为明确的鸽派信号。此外，近期欧央行高级官员也纷纷表态，传导“降息很快就来”的信号。如，4月16日，欧央行行长拉加德明确表示：“如果没有重大冲击，我们将朝着必须调整紧缩货币政策的时刻迈进。”4月23日，欧央行副行长金多斯接受法国《世界报》采访时表示： “如果没有意外，欧洲央行将在6月利率会议上降息，但需要对后续的政策行动非常谨慎，并考虑美联储在降低通胀方面的进展。” 日央行4月货币政策会议维持利率不变，资产购买（长期国债、商业票据、公司债券）将继续按3月会议的决议进行。4月会议维持利率不变符合市场预期；但在资产购买计划方面，本次会议前，市场对于日央行缩减购债规模有一定预期，4月会议显然使市场缩表预期落空，整体偏鸽。此外，本次会议日央行发布了最新的经济和价格前景展望，在展望中，日央行上调了2024-2025财年通胀预测，并下调2024财年GDP预测。2024财年和2025财年的核心CPI（剔除新鲜食品）预测分别上调0.4pct和0.1pct至2.8%和1.9%，主要是因为近 期地缘冲突导致油价上涨以及日本政府取消能源补贴；新增的2026财年的核心CPI预测（剔除新鲜食品与能源）为2.1%，超过日央行2%的通胀目标，主要是因为春斗工资增速大幅回升，超过市场预期。 2024财年GDP预测下调了0.4%至0.8%，主要是因为近期消费不及预期。 2.美元指数继续走强；人民币中间价基本稳定；CFETS上涨 4月，美元指数继续偏强运行，回到106上方。4月1日至26日，美元指数累计上涨1.5%至106.1。背后主要是美国基本面韧性超预期 （包括3月非农就业人数、ISM制造业PMI超预期等），以及通胀粘性凸显（3月CPI和PCE物价指数超预期等），导致市场对美联储的降息预期不断降温、预期美联储首次行动时间推后。美元指数篮子中，低息货币（如日元）贬值幅度较大。4月1日至26日，日元对美元累计贬值幅度达4.6%。 4月，人民币对美元中间价基本保持稳定，人民币对其他非美货币升值，CFETS一篮子汇率走强。4月前26天，人民币中间价较为稳定，在7.1附近的窄幅区间波动，即期汇率则在7.23附近波动。与其他非美货币相比，人民币兑美元贬值幅度较小，带来CFETS一篮子汇率走强，其最新读数为4月19日的100.73，相比月初累计上涨1%。 7.40103 7.30102 7.20101 7.10100 7.0099 6.9098 6.8097 6.7096 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 6.6095 中国:中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币CFETS人民币汇率指数（右轴） 图1:人民币汇率指数上涨 4.6% 2.5% 1.5% 1.4% 0.9% 0.5% 1.0% 0.9% 0.6% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2024/4/1-2024/4/26：美元累计变化幅度加权变化幅度 图2:美元指数篮子货币中，日元跌幅居前 3.全球贸易：需求景气或延续边际回升态势 全球贸易需求或继续边际回暖。主要是因为：其一，3月摩根大通全球制造业PMI由50.3进一步升至50.6，显示全球制造业进一步 复苏，或拉动贸易需求。其二，全球贸易“金丝雀”韩国出口4月前 20天同比上涨11.1%，较3月前20天的同比11%小幅回升。其三， 越南4月上半月出口同比+13.5%，维持高位。 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 2010-05 2010-11 2011-05 2011-11 2012-05 2012