IMI宏观金融月度分析报告(第八十五期)

宏观金融 月度分析报告 2024年第5期（总第85期） 海外：5月FOMC维持利率不变，保护主义或影响全球贸易宏观：经济内生动能持续修复，一揽子地产支持政策出台机构：央行发布2024年第一季度中国货币政策执行报告 市场：权益市场表现较低迷，债市收益率全面调降 本期推荐：《外汇宏观审慎政策与汇率风险敞口》 中国人民大学国际货币研究所2024年5月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林曹彤管清友瞿强涂永红张之骧赵锡军 主编：宋科 编委（按姓氏音序排列）： 宋科孙超王剑张斌张瑜朱霜霜 目录 一、国内外宏观金融形势分析.-1- （一）海外宏观.................................................................................................-1- 1.5月FOMC会议维持利率不变、放缓缩表速度；欧央行6月降息“几无争议”；日央行关注汇率对通胀影响....................................................-1- 2.美元指数回调；人民币中间价维持基本稳定；CFETS微跌...........-2-3．风险：贸易保护主义或影响全球贸易..............................................-3-4．全球贸易：需求或延续回暖..............................................................-4- （二）国内宏观.................................................................................................-6-1．经济数据追踪：经济延续回升向好..................................................-6- 2．财政政策追踪：坚持乘势而上..........................................................-8- 3．货币政策追踪：“精准有效”配合财政..............................................-9- 4．房地产市场及政策追踪：一揽子地产支持政策出台......................-9- （三）货币银行..............................................................................................-11- 1.监管动态：央行就非银行支付机构监督管理条例实施细则征求意见，金融监管总局发布《关于商业银行代理保险业务有关事项的通知》，个人住房公积金贷款利率及最低首付款比例调整...................................-11- 2.重大事件：LPR维持不变，央行发布2024年第一季度中国货币政策执行报告，金融监管总局要求银行业保险业做好金融“五篇大文章”-13-3．2024年4月货币金融及社会融资数据分析.................................-14- （四）资本市场..............................................................................................-15- 1．股市：权益市场较低迷...................................................................-15- 2．债市：资金面边际收敛，短端收益率下行...................................-17- 二、宏观金融研究专题：外汇宏观审慎政策与汇率风险敞口-20- （一）摘要......................................................................................................-20- （二）引言......................................................................................................-20- 三、主要经济金融数据..............................................................-25- 图表目录 图1:人民币汇率指数近期微跌.-3- 图2:美元指数指数趋弱，对篮子货币普跌.................................................-3- 图3:4月摩根大通全球制造业PMI录得50.3...............................................-5- 图4:5月上半月，越南出口同比+27.8%........................................................-5- 表格目录 表1:4月M2增量的结构（单位：亿元人民币）.....................................-14- 表2:4月社融结构.........................................................................................-15- 表3:经济金融数据一览..............................................................................-25- 一、国内外宏观金融形势分析 （一）海外宏观1 1．5月FOMC会议维持利率不变、放缓缩表速度；欧央行6月降息“几无争议”；日央行关注汇率对通胀影响 5月FOMC会议如期维持利率不变，缩表速度放缓；鲍威尔立场中性。5月FOMC会议决议基本符合市场预期。美联储将目标利率继续维持在5.25-5.5%不变；同时放缓缩表速度，将美国国债每月赎回上限从600亿美元缩减至250亿美元，MBS每月赎回上限保持在 350亿美元不变。新闻发布会上鲍威尔表态中性。他驳斥了市场的“滞涨”提法，并且给出后续利率演变的三条可能路径：降息（获得通胀持续降至2%的更大信心）、降息（劳动力市场意外显著疲软）、维持更久高利率（通胀横盘波动和劳动力市场依然强劲）。 欧央行6月降息“几无争议”，且预计后续还有降息，但可能利 率不是连续调降。近期公布的4月会议纪要显示，成员普遍认为应该 在6月会议前等待数据以确定物价前景。如果在6月会议之前收到的 数据证实了3月预测中包含的中期通胀前景，那么委员会将有可能在 6月会议上开始放松货币政策。结合近期欧央行官员讲话内容，大多 数官员认为6月不会是全年单一的一次性降息。目前市场认为今年最 多会有三次降息，或在6月之后降息两次，最有可能在9月和12月。 1撰写人：张瑜（IMI研究员） 日央行行长植田和男近期表示密切关注日元疲软对通胀的影响，暗示日元的走势可能影响加息决策。4月会议后的新闻发布会中，植田和男对日元走弱没有表示出明显的担忧，日元应声大贬。此后，在与日本首相岸田会面后，植田口风有所转变，表示密切关注日元疲软对通胀的影响，并暗示未来有可能多次加息，对日元形成一定支撑。 2.美元指数回调；人民币中间价维持基本稳定；CFETS微跌 5月伴随市场对美联储降息预期摆动，美元指数回调。5月1日至24日，美元指数累计下跌1.5%至104.7。背后主要是降息预期波动带来的美元回调，驱动因素有二：一是5月FOMC会后鲍威尔表态被市场解读为偏鸽，二是5月以来公布的经济数据（4月非农就业、一季度GDP）不及预期。 由于美元指数是因自身因素走弱，美元兑篮子货币普跌。其中，欧系货币由于近期公布的经济数据（如PMI、一季度GDP）偏强，相对美元表现最好。5月以来（5.1-24），美元兑英镑、美元兑欧元累计下跌2%、1.7%。 5月，人民币对美元中间价基本保持稳定，人民币对其他非美货币微贬，CFETS一篮子汇率走弱。5月前27天，人民币中间价继续维持稳定，在7.1附近窄幅波动，即期汇率维持在7.24附近。与其他非美货币相比，人民币兑美元几无升值，带来CFETS一篮子汇率趋弱，其最新读数为5月24日的99.76，相比月初累计跌0.7%。 7.40103 7.30102 7.20101 7.10100 7.0099 6.9098 6.8097 6.7096 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 6.6095 中国:中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币CFETS人民币汇率指数（右轴） 图1:人民币汇率指数近期微跌 -0.1% -0.1% -0.1% 0.0% -0.2% -0.5% -0.5% -0.8% -1.0% -1.5% -1.4% -1.7% -2.0% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% 2024/5/1-2024/5/24：美元累计变化幅度加权变化幅度 图2:美元指数指数趋弱，对篮子货币普跌 3.风险：贸易保护主义或影响全球贸易 近期多国开启加征关税举措，贸易保护倾向边际加强，贸易壁垒频筑，或影响全球经贸往来。如，4月20日，智利宣布未来6个月 对从中国进口的钢球及用于制造钢球的钢条分别征收33.5%和24.9% 的临时关税。4月22日，墨西哥宣布对544个编码商品征收5%-50% 的临时进口关税，有效期2年，涉及钢、铝、纺织品、服装、鞋类、木材、塑料及其制品等。4月底，巴西宣布将对11种钢铁产品进口关税提高至25%，并引入进口配额制度，进口额超过配额的部分需缴纳25%关税。政府计划于6月初公布具体的进口配额规定。5月14日， 美国白宫发布公告称，在现有301关税基础上，再对美从华进口的 180亿美金商品加征关税。 4.全球贸易：需求或延续回暖 全球贸易需求或延续回暖。主要是因为：其一，4月摩根大通全球制造业PMI维持荣枯线上，显示全球制造业景气继续扩张。其二，全球贸易“金丝雀”韩国出口5月前20天同比上涨1.5%，同比维持正增，其中半导体出口同比+52%，前值45.5%，保持高景气。其三，越南5月上半月出口同比+27.8%，4月上半月同比为13.5%。 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 40 全球:制造业PMI 图3:4月摩根大通全球制造业PMI录得50.3 图4:5月上半月，越南出口同比+27.8% （二）国内宏观2 1.经济数据追踪：经济延续回升向好 最新公布的4月宏观经济数据显示中国国民经济总体上延续回升向好态势，生产强于消费，外需改善强于内需，经济内生动能持续修复