2024年一季报点评：Q1业绩符合预期，增量项目兑现在即

事项： 公司发布2024年一季报，24Q1实现收入461.61亿元，同比增长10.07%；实现归母净利润41.57亿元，同比增长2.57%；实现扣非归母净利润41.27亿元，同比增长3.47%，经营业绩符合预期。分板块来看，24年一季度公司实现聚氨酯、石化、精细化工品及新材料业务收入157/185/61亿元，同比分别+12%/+2%/+14%；实现销量131/134/44万吨，同比分别+18%/-58%/+26%；实现平均售价13360/13816/13875元/吨，同比分别-6%/+141%/-9%。 评论： 三大板块营收稳步增长，MDI较好景气有望延续。24Q1公司聚氨酯与精细新材料板块持续贡献量增，石化板块销量减少主要系贸易产品规模下降。从产品价差水平来看，24Q1聚氨酯相关产品聚合MDI/纯MDI/TDI/软泡聚醚平均价差分别约6862/11113/10184/1160元/吨，同比分别+9%/+16%/-16%/-18%，MDI产品供需格局稳步改善，带来价差修复；而TDI及软泡聚醚因淡季产品价格较弱，故而导致产品价差走弱。24Q1石化板块产品分化较大，其中乙烯价格走强，而丙烯相对仍较弱，乙烯/PDH价差同比+22%/-11%。24Q1精细化工品及新材料板块产品价格阶段性较弱，其中TPU/PMMA/PC/HDI均价分别-6%/+15%/-8%/-34%。24Q1公司实现毛利率/净利率分别为17.63%/9.89%，同比分别+0.1/-0.6pct，期间费用率同比+0.3pct至5.7%，主要系研发费用增加。 在建产能逐步落地，增量业绩兑现在即。24年起，公司部分在建产能及增量项目将逐步落地。根据公司互动易平台回复，20万吨/年POE项目/4.8万吨/年柠檬醛-香精香料项目/蓬莱一期90万吨/年PDH项目/烟台120万吨/年大乙烯二期项目预计分别将于24Q2/24Q3/24Q4/24年底陆续投产，公司业绩端有望持续增厚。此外，福建40万吨MDI产能技改预计于2024年4月底完成，届时公司MDI总产能有望达到350万吨，全球产能占比进一步提升至33%。 收购安纳达股权已获深交所确认，电池业务竞争力有望持续增强。报告期内，子公司万华电池受让安纳达部分股权事项已收到深交所确认书。后续万华电池将通过协议转让方式，以2.99亿元受让铜化集团持有的安纳达15.20%的股权，并成为安纳达第一大股东。交易完成后，公司上游原料供应链将进一步完善，电池业务核心竞争力有望继续增强，助力公司开辟第二成长曲线。 投资建议：我们维持公司24-26年归母净利润预测分别191.68、213.05、232.58亿元，对应EPS分别为6.11、6.79、7.41元，当前市值对应24-26年PE分别为14x、13x、12x。考虑到公司作为行业龙头有望率先受益于行业需求复苏及盈利改善，高附加值产品有望逐步落地并打开未来成长空间，我们给予公司2025年15倍PE，对应25年目标价101.85元，维持“强推”评级。 风险提示：能源价格大幅变动，下游需求不及预期，新项目投产进度不及预期，环保政策变动风险。 主要财务指标