投资要点 事件:公司发布2023年年报,实现营收44.4亿元(+0.1%),归母净利润12. 2亿元(+4.3%),2024Q1实现营收10.9亿元(+5.1%),实现归母净利润3.2亿元(+33.9%)。23年业绩符合预期,24Q1收入端短期承压。 23年产品结构优化,毛利率提升明显。盈利能力看,2023年毛利率65.1%(+5.2pp),其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高,低毛利新冠相关业务营收占比下降,且高毛利化学发光仪器占比有所提升。2023年四费率36.3%,其中管理费用率为4.1%(+0.4pp),销售费用率为17.2%(+1.0pp);财务费用率为0.2%(+0.2pp);研发费用率为14.8%(+2pp)。 23年业绩符合预期,24Q1收入端短期承压。分季度看,2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为10.4/10.7/11.3/12亿元(0.5%/3.1%/-6.3%/+3.5%),单季度归母净利润分别为2.4/3/3.6/3.2亿元(0.8%/3.6%/-2.8%/+17.9%)。整体来看,23年收入与22年持平,主要系新冠检测类产品需求降低,且受需求影响计提存货跌价准备。7月份新装机政策落地后,经销商仪器首付款压力减轻,对装机情况有边际改善。此外23H2受到医疗反腐的影响,23年短期有所承压,但业绩整体符合预期。24Q1亦受到套餐解绑的压力,收入端有所承压。 持续研发拓展新领域,IVD平台型企业行稳致远。公司继续在试剂研发领域深耕细作,成功开发了多项新系列产品,新获产品注册(备案)证书60项,涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等,检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等,丰富了公司的产品系列,进一步提升了公司的品牌影响力。2023年4月,公司AutoLas X-1系列流水线凭借独特的设计理念和便利性的使用功能最终脱颖而出,一举斩获2023年德国iF设计奖。Autolas B-1系列流水线通过其高度的灵活性,实现了与各型号新仪器的无缝串联,实现2000速生化分析仪分别与600速和200速的免疫分析仪进行自由串联扩展。在NGS产品线业务的布局上,公司建立了郑州、上海双研发中心,以“基因测序+大数据”技术融合为抓手,扎实推进基因测序产业国产化。 盈利预测与投资建议:预计2024-2026年归母净利润15.5、18.7、22.8亿元,对应增速27%、20.7%、22.2%,对应PE为21、18、14倍,估值性价比较高,考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势,未来成长性突出,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设: 假设1:2023年关于试剂类产品,公司AutoLas X-1系列流水线累计装机量26套,AutoLas A-1系列流水线累计装机量6套,用户已覆盖全国大部分省份。新冠业务疫后迅速衰减 , 常规业务依旧稳健增长 。受益于对检测的重视和需求的不断上升 ,假设安图2024~2026年试剂类的销量增速分别为22%、15%、17%,毛利率根据不同类别试剂收入结构的变化而短期内稳定在69~71%。 假设2:仪器类产品占比较低,23年分子仪器部分锐减,后续预计仪器类增速较为稳健。假设2024-2026年仪器类销量增速分别为10%、10%、10%。预计2024-2026年毛利率短期内稳定。 基于以上假设,我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表: 表1:分业务收入及毛利率