2023年业绩承压，2024Q1量价齐升

三美股份(603379.SH) 2023年业绩承压，2024Q1量价齐升 有色与新材料 2024年4月30日 推荐（维持） 现价：42.80元 事项： 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收33.34亿元，yoy-30.12%；实现归母净利润2.80亿元，yoy-42.41%；归母扣非净利润2.09亿元，yoy-53.62%，2023年利润分配预案：每10股派发现金红利2.3元（含税）。 公 点评 主要数据2024年一季度，公司实现营收9.59亿元，yoy+23.28%；实现归母净利润1.54 行业基础化工 司 公司网址www.sanmeichem.com 实际控制人 胡荣达,胡淇翔 总股本(百万股) 610 流通A股(百万股) 610 流通B/H股(百万股) -- 总市值（亿元） 261 流通A股市值(亿元) 261 每股净资产(元) 9.95 资产负债率(%) 10.86 大股东/持股胡荣达/37.83% 行情走势图 亿元，yoy+672.53%；归母扣非净利润1.54亿元，yoy+610.63%。 平安观点： 2023年需求较疲软、供应相对过剩，制冷剂量价承压。2023年国内制冷剂在经历2020-2022基线年配额竞争的情况下，头部企业大量扩产能，市场供应相对过剩，加上宏观经济弱复苏、需求较疲软，制冷剂价格下滑。2023 年公司最主要的产品氟制冷剂营收为25.09亿元，同比下降30.95%，产销量分别为15.65万吨和12.34万吨，同比下降16.75%和12.39%，产品年均价为2.03万元/吨，同比下降21.18%，主要原材料萤石粉因矿山开采监管趋严，供应紧张，年均价同比上涨15.74%，其余原料偏氯乙烯、三氯乙烯、四氯乙烯、硫酸等价格均呈较大降幅。 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 三美股份沪深300 2024年HFCs供应总量受限，终端需求向好，制冷剂量价触底反弹。2024 年三代制冷剂HFCs开始实行配额制，供应总量受控，加上国内制造业回暖和以旧换新政策推进，空调、汽车等下游市场需求表现向好（据ifind数据，2024Q1我国家用空调销量同比增长19.4%，汽车销量同比增长10.6%），主流制冷剂品种价格上涨。2024Q1公司氟制冷剂产品量价触底反弹，该业务实现营收7.69亿元，同比增长30.05%，产销量分别为4.11万吨和3.23万吨，同比增加32.86%和19.89%，产品季度均价同比上涨8.47%、环比 23-0123-0523-0924-01 相关研究报告 《三美股份(603379.SH)首次覆盖：纯粹的制冷剂龙头，落定三代高配额》2024-03-05 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 研究助理 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 mashulei362@pingan.com.cn 上涨25.71%至2.38万元/吨，主要原料萤石粉价格同比上涨9.54%。以R22、R32、R134a等为代表的制冷剂价格价差上行带动公司毛利率提升，2024Q1公司销售毛利率达22.77%，同比提升12.63个百分点。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4771 3334 4171 4994 5583 YOY(%) 17.8 -30.1 25.1 19.7 11.8 归母净利润(百万元) 486 280 694 783 806 YOY(%) -9.4 -42.4 148.2 12.9 2.9 毛利率(%) 16.1 13.4 23.8 22.5 20.4 净利率(%) 10.2 8.4 16.6 15.7 14.4 ROE(%) 8.5 4.7 10.7 11.0 10.3 EPS(摊薄/元) 0.80 0.46 1.14 1.28 1.32 P/E(倍) 53.8 93.4 37.6 33.4 32.4 P/B(倍) 4.6 4.4 4.0 3.7 3.3 公 司报告 公司年报点评 证券研究报告 三美股份·公司年报点评 产能及配额方面：公司现有原料无水氟化氢产能22.10万吨，二代制冷剂HCFC-22产能1.44万吨（2024年用于制冷剂的生产配额0.95万吨，占全国生产配额的5.29%）、HCFC-142b产能0.42万吨（2024年用于制冷剂的生产配额0.17万吨，占全国生产配额的18.24%）；三代制冷剂HFC-134a产能6.5万吨（2024年生产配额5.15万吨，占全国生产配额的23.88%）、 HFC-125产能5.2万吨（2024年生产配额3.15万吨，占全国生产配额的19.01%）、HFC-32产能4万吨（2024年生产配额 2.78万吨，占全国配额的11.60%）、HFC-143a产能1万吨（2024年生产配额0.63万吨，占全国配额的13.81%）。 投资建议：公司作为国内制冷剂头部供应商，在核发的2024年三代制冷剂生产总量中获取高配额。HFCs制冷剂供应总量受控，下游需求在以旧换新政策驱动下向好，行业基本面回暖，氟化工产业长景气周期开启，主流制冷剂品种价格上涨，公司将在上行周期中实现量价齐升，同时在制冷剂行业集中度提升的趋势下，头部地位加固。预计2024-2025年实现归母净利润 6.94、7.83亿元（较原值7.05、8.11亿元小幅下调，考虑到目前核发的配额供应压力尚小，小幅下调制冷剂价格涨幅），新增预计2026年归母净利润8.06亿元，对应2024年4月29日收盘价PE分别为37.6、33.4、32.4倍。看好氟化工产业长景气周期开启，公司产品量价提升带动业绩增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持 续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 三美股份·公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产4283496860286934 现金3187356443765091 应收票据及应收账款426592709792 预付账款25445258 其他应收款13141618 存货543516628721 其他流动资产88239247253 非流动资产2446226320181917 长期投资402394386377 固定资产11131013857737 无形资产340284227212 其他非流动资产590573548591 资产总计6729723180468851 流动负债8207429031035 短期借款0000 应付票据及应付账款608424516593 其他流动负债212319387442 非流动负债16161616 长期借款0000 其他非流动负债16161616 负债合计8367599191051 少数股东权益0000 股本610610610610 资本公积1584158415841584 留存收益3698427849325605 归属母公司股东权益5892647271277800 负债和股东权益6729723180468851 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流483643841861 净利润280694783806 折旧摊销127275287292 财务费用-124-132-155-185 投资损失1325-2 营运资金变动59-206-88-58 其他经营现金流1291188 投资活动现金流-715-284-55-198 资本支出65110050200 长期投资-116000 其他投资现金流-1251-384-105-398 筹资活动现金流-147172652 短期借款0000 长期借款-0-0-0-0 其他筹资现金流-147172652 现金净增加额-361376812715 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3334 4171 4994 5583 营业成本 2887 3180 3873 4447 税金及附加 20 21 23 25 销售费用 56 63 72 81 管理费用 163 177 200 218 研发费用 53 54 57 56 财务费用 -124 -132 -155 -185 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 16 21 25 28 其他收益 12 13 13 13 公允价值变动收益 2 15 18 20 投资净收益 -13 -2 -5 2 资产处置收益 2 1 1 1 营业利润 299 855 975 1005 营业外收入 86 86 86 86 营业外支出 9 9 9 9 利润总额 375 932 1052 1082 所得税 96 238 268 276 净利润 280 694 783 806 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 280 694 783 806 EBITDA 378 1075 1184 1190 EPS（元） 0.46 1.14 1.28 1.32 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) -30.1 25.1 19.7 11.8 营业利润(%) -53.9 186.3 14.0 3.1 归属于母公司净利润(%) -42.4 148.2 12.9 2.9 获利能力毛利率(%) 13.4 23.8 22.5 20.4 净利率(%) 8.4 16.6 15.7 14.4 ROE(%) 4.7 10.7 11.0 10.3 ROIC(%) 2.3 9.8 9.9 9.1 偿债能力资产负债率(%) 12.4 10.5 11.4 11.9 净负债比率(%) -54.1 -55.1 -61.4 -65.3 流动比率 5.2 6.7 6.7 6.7 速动比率 4.5 5.9 5.9 5.9 营运能力总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 7.8 7.0 7.0 7.0 应付账款周转率 11.0 15.6 15.6 15.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.46 1.14 1.28 1.32 每股经营现金流(最新摊 0.79 1.05 1.38 1.41 每股净资产(最新摊薄) 9.65 10.60 11.67 12.78 估值比率P/E 93.4 37.6 33.4 32.4 P/B 4.4 4.0 3.7 3.3 EV/EBITDA 53.5 23.9 21.6 21.3 主要财务比率 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声