累库预期之下，谨防铅价高位回落

2024年4月29日 累库预期之下 谨防铅价高位回落 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 上周沪铅主力期价先抑后扬。宏观面看，美国经济数据走弱且通胀走强，市场进一步推迟降息预期，国内专项债加速，消费好转预期增强，市场风险偏好反复。 基本面看，5月国产铅矿TC环比再回落，进口TC低位维稳，铅矿维持紧张。部分原生铅炼厂检修复产，阶段供应紧张的情况缓解。随着废旧电瓶价格涨至高位，回收商出货积极性高涨，原料供应紧张改善，安徽、山东等地再生铅炼厂原料得以快速补充，减产扩大的预期减弱。与此同时，周度铅蓄电池企业称因消费淡季及亏损，部分减停产，叠加五一临近，部分企业放假，预计企业开工率将走低，消费难言提振。 整体来看，宏观情绪仍有反复，基本面看多空交织，产业链上下游均有减产，供需端双弱，长假企业下游放假，叠加期现价格较大，持货商交仓意愿较强，存累库预期，压制铅价，同时铅矿紧张、废旧电瓶价格维持高位，成本端支撑限制铅价回调空间。预计节前铅价高位区间运行，临近前高附近可进行卖保。 策略建议：逢高沽空 风险因素：市场情绪转向，炼厂减产 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 4月19日 4月26日 涨跌 单位 SHFE铅 17315 17380 65 元/吨 LME铅 2214 2204 -10 美元/吨 沪伦比值 7.8 7.9 0 上期所库存 51746 48321 -3425 吨 LME库存 271,475 269,650. -1825 吨 社会库存 5.7 5.73 0.03 万吨 现货升水 -505 -405 100 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪铅主力2406合约期价先抑后扬，周度受电池企业减产消息影响，铅价延续高位回落态势，16750元/吨附近跌势放缓，随后市场宏观偏好回暖，铅价跟随有色板块反弹，最终收至17380元/吨，周度涨幅达0.38%。周五夜间期价回落，收至17270元/吨。伦铅震荡重心上移，最终收至2204美元/吨，周度跌幅0.45%。 现货市场：截止至4月26日，上海市场驰宏、红鹭铅17225-17285元/吨，对沪铅2405 合约升水0-60元/吨；江浙地区江铜、金德铅17230-17285元/吨，对沪铅2405合约或2406 合约升水40-60元/吨。沪铅呈偏强震荡，加之市场流通货源不多，持货商维持挺价出货，厂提炼厂交割货源升水报价，临近五一，部分下游计划放假，刚需采购，散单成交一般。 库存方面，截止至4月26日，LME周度库存269650吨，周度减少1825吨。上期所库存 48321吨，较上周减少3425吨。截止至4月25日，SMM五地社会库存为5.73万吨，较上周 四增加400吨。原生铅及再生铅炼厂检修与复产并存，铅锭供应紧张得以缓解，同时铅蓄电池处于消费淡季，铅价高企，部分下游加大减产力度，铅市场供需双弱。期现价差扩大至300-400元/吨，持货商交仓意愿较强，加之再生铅供应紧张程度缓解，下游刚需转向再生铅，铅锭库存转增。 上周沪铅主力期价先抑后扬。宏观面看，美国经济数据走弱且通胀走强，市场进一步推迟降息预期，国内专项债加速，消费好转预期增强，市场风险偏好反复。基本面看，5月国产铅矿TC环比再回落，进口TC低位维稳，铅矿维持紧张。部分原生铅炼厂检修复产，阶段供应紧张的情况缓解。随着废旧电瓶价格涨至高位，回收商出货积极性高涨，原料供应紧张改善，安徽、山东等地再生铅炼厂原料得以快速补充，减产扩大的预期减弱。与此同时，周 度铅蓄电池企业称因消费淡季及亏损，部分减停产，叠加五一临近，部分企业放假，预计企业开工率将走低，消费难言提振。 整体来看，宏观情绪仍有反复，基本面看多空交织，产业链上下游均有减产，供需端双弱，长假企业下游放假，叠加期现价格较大，持货商交仓意愿较强，存累库预期，压制铅价，同时铅矿紧张、废旧电瓶价格维持高位，成本端支撑限制铅价回调空间。预计节前铅价高位区间运行，临近前高附近可进行卖保。 三、行业要闻 1.ILZSG：预计2024年全球精炼铅市场过剩4万吨。预计2024年全球精炼铅供应量将 增长1.4%达到1346万吨，需求量预计将增长1.9%达到1342万吨。预计2024年中国的精炼铅将增长1.6%，2023年增长2%。 2、SMM：5月内外铅矿月度TC分别为700元/金属吨和50美元/干吨，均值分别环比降 50元/金属吨和持平。 3、上期所：同意中储发展股份有限公司位于江苏省无锡市城南路32-1号仓库的铅期货 核定库容由4.5万吨减少至3.6万吨，不设地区升贴水。 4、海关数据：3月铅精矿进口量为7.2万吨，同比增加17.99%，环比减少0.75%。1-3月铅精矿累计进口量为22.7万吨，同比减少22.47%。 5、Mysteel调研:近期由于铅价持续大幅上涨，铅酸电池价格战背景下，小密电池亏损加剧，部分电池厂减产10%-50%，另有企业选择近期生产停产2-3天观望。若铅价继续高位运行，不排除后续铅酸电池企业继续减产，五一节假日期间生产放假天数增加。 四、相关图表 元/吨 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2022-05-20 2022-07-20 2022-09-20 2022-11-20 2023-01-20 2023-03-20 2023-05-20 2023-07-20 2023-09-20 2023-11-20 2024-01-20 2024-03-20 12000 图表1SHFE与LME铅价 期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2300 2100 1900 1700 1500 2023-07-14 2023-08-14 2023-09-14 2023-10-14 2023-11-14 2023-12-14 2024-01-14 2024-02-14 2024-03-14 2024-04-14 1300 8.4 8.2 8 7.8 7.6 7.4 7.2 7 6.8 图表2沪伦比值 沪伦比价 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3SHFE库存情况图表4LME库存情况 元/吨 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2021-03-29 2021-06-29 2021-09-29 2021-12-29 12000 SHFE铅库存SHFE铅收盘价 吨 200000 150000 100000 50000 2022-03-29 2022-06-29 2022-09-29 2022-12-29 2023-03-29 2023-06-29 2023-09-29 2023-12-29 2024-03-29 0 美元吨LME铅库存 / LME3个月铅收盘价 2700 2500 2300 2100 1900 1700 2021-03-29 2021-06-29 2021-09-29 2021-12-29 2022-03-29 2022-06-29 2022-09-29 2022-12-29 2023-03-29 2023-06-29 2023-09-29 2023-12-29 2024-03-29 1500 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表51#铅升贴水情况图表6LME铅升贴水情况 美元/吨LME铅(现货/三个月):升贴水 元/吨 100 0 100 2021-08-20 2022-08-20 2023-08-20 200 300 400 500 600 平均价:1#铅锭升贴水(99.994%):华东:上海金属网 - - - - - - 120 100 80 60 40 20 2022-07-20 2022-09-20 2022-11-20 2023-01-20 2023-03-20 2023-05-20 2023-07-20 2023-09-20 2023-11-20 2024-01-20 2024-03-20 0 -20 -40 -60 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7原生铅与再生精铅价差图表8废电瓶价格 元/吨 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2020-07-08 2020-10-08 2021-01-08 2021-04-08 2021-07-08 2021-10-08 2022-01-08 2022-04-08 2022-07-08 2022-10-08 2023-01-08 2023-04-08 2023-07-08 2023-10-08 2024-01-08 2024-04-08 12000 原再价差 期货收盘价(活跃):铅 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 元/吨中间价:电动自行车废旧电瓶:国内 10200 10000 9800 9600 9400 9200 9000 8800 8600 8400 2022-06-16 2022-08-16 2022-10-16 2022-12-16 2023-02-16 2023-04-16 2023-06-16 2023-08-16 2023-10-16 2023-12-16 2024-02-16 2024-04-16 8200 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表9再生铅企业利润情况图表10铅矿加工费 再生铅企业净利润 17500 元/吨活跃合约收盘价（铅） 17000 16500 16000 15500 15000 2023-02-14 2023-04-14 2023-06-14 2023-08-14 2023-10-14 2023-12-14 2024-02-14 14500 14000 13500 1000 800 600 400 200 0 2024-04-14 -200 -400 -600 国内矿（均） 元/金属吨进口矿（均） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/08 2017/03 2017/10 2018/05 2018/12 2019/07 2020/02 2020/09 2021/04 2021/11 2022/06 2023/01 2023/08 2024/03 0 美元/干吨 200 150 100 50 0 数据来源：SMM，iFinD,铜冠金源期货 图表11原生铅产量图表12再生铅产量 万吨 34 32 30 28 26 24 22 2021202220232024 万吨 2023 2024 50 45 40 35 30 25 20 15 20212022 1234567891011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM，iFinD,铜冠金源期货 图表13铅锭社会库存 万吨 中国（五地）铅锭社会库存 25 20 15 10 5 2018-11-16 2019-03-16 2019-07-16