一季度利润端超预期，经营指标改善，全年可期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 一季度利润端超预期，经营指标改善，全年可期 主要观点： [Table_Summary] ➢ 事件 同仁堂披露2022年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入39.54亿元，同比增长6.67%；归属于上市公司股东的净利润4.00亿元，同比增长25.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.96亿元，同比增长25.14%。 ➢ 事件点评 ⚫ 利润端增速超预期，归母净利润增速明显高于营收增速 2022Q1在面对国内、香港地区及国外市场环境、新冠疫情等多种因素影响，营业收入总体依旧保持增长态势。特别是利润端，归属于上市公司股东的净利润同比增长高达25.61%，根据公司分析为各项精细化管理、成本费用管控的原因，导致净利润增幅高于营业收入增幅。 ⚫ 经营指标改善，老字号稳中向好 费用端控制效果显著。通过拆分费用端变化，22Q1公司整体毛利率为48.25%，同比+1.52个百分点；期间费用率29.67%，同比+0.36个百分点；其中销售费用率19.83%，同比+0.87个百分点；管理费用率9.77%，同比-0.38个百分点。营运能力上，22Q1营业周期（293天）、存货周转天数（266天）以及应收账款周转天数（27天）等运营指标均创下近年来新低，可见在“4+2”经营改革后公司营运能力持续提升。 ⚫ 零售端基本盘稳健，研发端继续推进 零售门店：2021年末，同仁堂商业共设立零售门店920家，报告期内新设门店为42家。零售药店中，有560家设立了中医医疗诊所，有699家取得“医疗保险定点零售药店”资格，有医保定点药店占门店总数的75.98%。 研发：22Q1研发费用同比增长107.24%，由于公司加大研发投入力度使研发支出增加所致。根据公司2021年年报披露，公司围绕创新产品开发、名优品种培育、生产和质量攻关、药材溯源体系建设、共性技术储备、炮制技术的传承发展开展研究。根据经典名方目录，筛选确定先期开发的10个品种。并开展同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸、同仁乌鸡白凤丸、巴戟天寡糖胶囊及五子衍宗丸等品种二次开发研究工作。 ⚫ 投资建议 我们维持此前预测，我们预计公司2022~2024年收入分别170.9/197.4/227.5亿元，分别同比增长17.0%/15.5%/15.3%，归母净利润分别为15.7/17.7/20.2亿元，分别同比增长27.5%/12.9%/14.5%，对应EPS为1.14/1.29/1.47元，对应估值为32X/28X/25X。维持“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示 原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。 [Table_StockNameRptType] 同 仁 堂（600085） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-05-01 [Table_BaseData] 收盘价（元） 36.63 近12个月最高/最低（元） 52.56/28.42 总股本（百万股） 1,371 流通股本（百万股） 1,371 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 502 流通市值（亿元） 502 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李昌幸 执业证书号：S0010121080070 邮箱：licx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】同仁堂（600085）年报点评：收入利润稳健增长，业绩符合预期 2022-03-27 2.【华安医药】同仁堂（600085）深度报告：历史铸就品牌，改革焕发新生 2022-03-02 -35%-5%26%57%87%5/218/2111/212/22同仁堂沪深300 [Table_CompanyRptType1] 同 仁 堂（600085） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14603 17088 19735 22750 收入同比（%） 13.9% 17.0% 15.5% 15.3% 归属母公司净利润 1227 1565 1767 2023 净利润同比（%） 19.0% 27.5% 12.9% 14.5% 毛利率（%） 47.6% 47.5% 47.4% 47.5% ROE（%） 11.5% 12.8% 12.6% 12.7% 每股收益（元） 0.90 1.14 1.29 1.47 P/E 50.26 32.10 28.44 24.84 P/B 5.80 4.12 3.60 3.14 EV/EBITDA 16.85 9.68 8.48 7.36 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 同 仁 堂（600085） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 18174 21833 25895 30469 营业收入 14603 17088 19735 22750 现金 9926 11636 14444 17121 营业成本 7648 8978 10376 11944 应收账款 1004 1348 1457 1737 营业税金及附加 155 182 210 242 其他应收款 90 113 126 148 销售费用 2748 3332 3868 4482 预付账款 185 284 290 356 管理费用 1335 1623 1934 2275 存货 6169 7627 8591 10018 财务费用 30 -63 -84 -120 其他流动资产 798 826 987 1090 资产减值损失 -222 0 0 0 非流动资产 6899 6479 6037 5570 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 14 13 12 11 投资净收益 9 0 0 0 固定资产 3938 2281 599 -1107 营业利润 2328 2967 3352 3836 无形资产 736 830 923 1017 营业外收入 4 5 5 5 其他非流动资产 2210 3354 4502 5649 营业外支出 6 10 10 10 资产总计 25073 28312 31932 36040 利润总额 2327 2962 3347 3831 流动负债 6302 7130 8029 9021 所得税 437 552 625 715 短期借款 831 831 831 831 净利润 1891 2411 2721 3116 应付账款 3193 3701 4304 4939 少数股东损益 663 846 955 1093 其他流动负债 2279 2598 2894 3251 归属母公司净利润 1227 1565 1767 2023 非流动负债 2098 2098 2098 2098 EBITDA 3263 4323 4601 4936 长期借款 745 745 745 745 EPS（元） 0.90 1.14 1.29 1.47 其他非流动负债 1353 1353 1353 1353 负债合计 8400 9228 10127 11119 主要财务比率 少数股东权益 6039 6884 7839 8932 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1371 1371 1371 1371 成长能力 资本公积 1993 1993 1993 1993 营业收入 13.9% 17.0% 15.5% 15.3% 留存收益 7270 8834 10601 12624 营业利润 16.2% 27.4% 13.0% 14.4% 归属母公司股东权益 10634 12199 13965 15988 归属于母公司净利润 19.0% 27.5% 12.9% 14.5% 负债和股东权益 25073 28312 31932 36040 获利能力 毛利率（%） 47.6% 47.5% 47.4% 47.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.4% 9.2% 9.0% 8.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 11.5% 12.8% 12.6% 12.7% 经营活动现金流 3426 3573 4667 4527 ROIC（%） 9.6% 7.5% 7.5% 7.6% 净利润 1227 1565 1767 2023 偿债能力 折旧摊销 903 2269 2294 2318 资产负债率（%） 33.5% 32.6% 31.7% 30.9% 财务费用 14 61 61 61 净负债比率（%） 50.4% 48.4% 46.4% 44.6% 投资损失 -9 0 0 0 流动比率 2.88 3.06 3.23 3.38 营运资金变动 442 -1121 -355 -905 速动比率 1.88 1.95 2.12 2.23 其他经营现金流 1636 3486 3022 3958 营运能力 投资活动现金流 -342 -1802 -1798 -1788 总资产周转率 0.58 0.60 0.62 0.63 资本支出 -469 -1803 -1798 -1789 应收账款周转率 14.54 12.68 13.55 13.10 长期投资 0 1 1 1 应付账款周转率 2.40 2.43 2.41 2.42 其他投资现金流 127 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1384 -61 -61 -61 每股收益 0.90 1.14 1.29 1.47 短期借款 407 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.50 2.61 3.40 3.30 长期借款 261 0 0 0 每股净资产 7.75 8.89 10.18 11.66 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -14 0 0 0 P/E 50.26 32.10 28.44 24.84 其他筹资现金流 -2039 -61 -61 -61 P/B 5.80 4.12 3.60 3.14 现金净增加额 1650 1710 2808 2677 EV/EBITDA 16.85 9.68 8.48 7.36 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 同 仁 堂（600085） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4