Q1全渠道发力，业绩超预期

业绩简评 4月29日公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入 18.22亿元，同比+36.39%；实现归母净利润2.40亿元，同比 +35.15%；扣非归母净利润2.21亿元，同比+55.80%。 经营分析 24Q1春节开门红表现亮眼，同比实现30%+增长。我们认为主要系： 1）春节跨期影响，2024年1月份发货时间为整月，去年同期发货时间为半个月。Q1发货时间拉长。2）春节返乡潮带动礼盒需求提升，公司根据城市、渠道差异设定不同规格、不同价位带的坚果礼盒产品，动销良好。3）剔除错峰因素后，23Q4+24Q1收入同增8.17%，依旧实现高个位数增长，我们预计主要系公司加速县乡市场下沉渗透，及积极拥抱新渠道，瓜子和坚果均有恢复增长态势。4）公司在零食量贩渠道目前增速较快，从2023年1月约500万元，提 升到2023年12月份3000万元左右，2024年1月份近5000万元。 人民币(元)成交金额(百万元) 新采购季成本下降，毛利率持续边际改善。24Q1公司毛利率为 30.43%，同比+1.9pct，环比+1.1pct。主要系1）葵花籽新采购季于10月开始，采购价预计同比下降双位数。2）产品结构优化，坚 果类产品自2023年起毛利率超过瓜子，且占比仍在持续提升。分 品类看葵花子/坚果类23H2毛利率分别为26.1%/33.6%，营收占比分别同比-3.49pct/+3.49pct。3）24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为12.4%/3.7%/1.0%/-2.0%,同比+1.7/-1.5/-0.5/- 0.3pct,销售费率增加系公司加大春节开门红投放。24Q1净利率为 13.2%，同比-0.1pct。 公司基本情况（人民币） 全渠道扩张，收入有望修复，利润弹性释放。公司线下重点推进渠 道精耕，发力县乡下沉渠道深耕，瓜子端加强对弱势区域的覆盖、坚果端加强低线城市终端覆盖；同时零食量贩、会员店、餐饮等渠道的拓展亦有望为公司贡献新的营收增量。我们认为随着公司渠道多元化调整，24年收入有望恢复双位数增长。利润端，全年成本压力较小，报表端有望持续释放较大的利润弹性。 盈利预测、估值与评级 预计24-26年归母净利润分别为10.56/12.34/14.42亿元,同比 +32%/17%/17%，对应PE分别为17x/15x/12x,维持“买入”评级。 风险提示 45.00 42.00 39.00 36.00 33.00 30.00 230504 230804 231104 240204 成交金额洽洽食品沪深300 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,883 6,806 7,712 8,662 9,554 营业收入增长率 15.01% -1.13% 13.32% 12.31% 10.30% 归母净利润(百万元) 976 803 1,056 1,234 1,442 归母净利润增长率 5.10% -17.75% 31.52% 16.87% 16.90% 摊薄每股收益(元) 1.925 1.583 2.082 2.434 2.845 每股经营性现金流净额 3.02 0.83 3.25 2.73 3.30 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.52% 14.52% 17.66% 18.83% 19.80% P/E 25.97 21.99 17.02 14.57 12.46 P/B 4.81 3.19 3.01 2.74 2.47 市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,985 6,883 6,806 7,712 8,662 9,554 货币资金 1,746 3,075 4,478 5,098 5,532 6,218 增长率 15.0% -1.1% 13.3% 12.3% 10.3% 应收款项 327 464 433 446 478 501 主营业务成本 -4,073 -4,683 -4,985 -5,398 -6,054 -6,573 存货 1,462 985 1,623 1,183 1,244 1,261 %销售收入 68.0% 68.0% 73.2% 70.0% 69.9% 68.8% 其他流动资产 2,317 1,746 698 787 913 1,039 毛利 1,913 2,200 1,821 2,314 2,607 2,981 流动资产 5,853 6,269 7,233 7,515 8,167 9,017 %销售收入 32.0% 32.0% 26.8% 30.0% 30.1% 31.2% %总资产 72.5% 73.3% 77.0% 77.0% 77.9% 79.3% 营业税金及附加 -53 -58 -52 -59 -66 -73 长期投资 497 528 483 553 623 693 %销售收入 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 1,331 1,384 1,297 1,301 1,293 1,264 销售费用 -604 -701 -616 -686 -754 -831 %总资产 16.5% 16.2% 13.8% 13.3% 12.3% 11.1% %销售收入 10.1% 10.2% 9.1% 8.9% 8.7% 8.7% 无形资产 276 269 291 298 302 306 管理费用 -266 -342 -289 -339 -364 -401 非流动资产 2,220 2,278 2,166 2,246 2,312 2,357 %销售收入 4.4% 5.0% 4.3% 4.4% 4.2% 4.2% %总资产 27.5% 26.7% 23.0% 23.0% 22.1% 20.7% 研发费用 -45 -54 -65 -62 -61 -67 资产总计 8,072 8,547 9,399 9,761 10,479 11,374 %销售收入 0.8% 0.8% 0.9% 0.8% 0.7% 0.7% 短期借款 289 235 541 2 2 2 息税前利润（EBIT） 944 1,046 798 1,168 1,363 1,609 应付款项 887 787 972 903 996 1,081 %销售收入 15.8% 15.2% 11.7% 15.1% 15.7% 16.8% 其他流动负债 748 839 818 921 970 1,045 财务费用 31 12 69 2 17 29 流动负债 1,924 1,861 2,331 1,826 1,968 2,128 %销售收入 -0.5% -0.2% -1.0% 0.0% -0.2% -0.3% 长期贷款 0 0 99 499 499 499 资产减值损失 -6 -6 -3 0 0 0 其他长期负债 1,352 1,415 1,436 1,453 1,452 1,452 公允价值变动收益 15 5 -3 0 0 0 负债 3,276 3,276 3,866 3,778 3,919 4,080 投资收益 34 54 24 30 35 35 普通股股东权益 4,794 5,269 5,529 5,977 6,551 7,284 %税前利润 3.1% 4.4% 2.4% 2.3% 2.3% 2.0% 其中：股本 507 507 507 507 507 507 营业利润 1,028 1,121 896 1,210 1,430 1,688 未分配利润 2,317 2,864 3,186 3,634 4,209 4,941 营业利润率 17.2% 16.3% 13.2% 15.7% 16.5% 17.7% 少数股东权益 2 3 3 6 8 11 营业外收支 99 99 98 100 100 100 负债股东权益合计 8,072 8,547 9,399 9,761 10,479 11,374 税前利润利润率 1,12718.8% 1,22117.7% 99414.6% 1,31017.0% 1,53017.7% 1,78818.7% 比率分析 所得税 -197 -242 -191 -251 -294 -343 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 17.5% 19.8% 19.2% 19.2% 19.2% 19.2% 每股指标 净利润 930 978 803 1,058 1,236 1,445 每股收益 1.832 1.925 1.583 2.082 2.434 2.845 少数股东损益 1 2 0 3 3 3 每股净资产 9.456 10.392 10.906 11.788 12.922 14.367 归属于母公司的净利润 929 976 803 1,056 1,234 1,442 每股经营现金净流 2.652 3.022 0.827 3.253 2.726 3.303 净利率 15.5% 14.2% 11.8% 13.7% 14.2% 15.1% 每股股利 0.700 1.000 1.000 1.200 1.300 1.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.37% 18.52% 14.52% 17.66% 18.83% 19.80% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 11.50% 11.42% 8.54% 10.82% 11.77% 12.68% 净利润 930 978 803 1,058 1,236 1,445 投入资本收益率 12.27% 12.26% 8.57% 12.04% 13.10% 14.21% 少数股东损益 1 2 0 3 3 3 增长率 非现金支出 153 176 186 151 163 174 主营业务收入增长率 13.15% 15.01% -1.13% 13.32% 12.31% 10.30% 非经营收益 -75 -63 -86 -31 -40 -40 EBIT增长率 11.75% 10.71% -23.64% 46.26% 16.76% 18.01% 营运资金变动 337 441 -484 471 23 96 净利润增长率 15.35% 5.10% -17.75% 31.52% 16.87% 16.90% 经营活动现金净流 1,345 1,532 419 1,649 1,382 1,675 总资产增长率 15.66% 5.89% 9.96% 3.85% 7.36% 8.55% 资本开支 -173 -211 -141 -61 -59 -49 资产管理能力 投资 -527 412 1,151 -170 -170 -170 应收账款周转天数 16.4 19.4 20.3 20.0 19.0 18.0 其他 104 112 102 30 35 35 存货周转天数 141.1 95.4 95.5 80.0 75.0 70.0 投资活动现金净流 -596 313 1,112 -201 -194 -184 应付账款周转天数 54.1 49.2 47.0 45.0 44.0 44.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 80.8 72.0 68.8 58.5 49.7 42.4 债权募资 200 -58 408 -121 0 0 偿债能力 其他 -423 -475 -611 -707 -754 -804 净负债/股东权益 -46.93% -59.30% -53.86% -64.16% -66.65% -70.70% 筹资活动现金净流 -223 -533 -203 -828 -754 -804 EBIT