Q1全渠道发力，业绩超预期

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4月29日公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入18.22亿元，同比+36.39%；实现归母净利润2.40亿元，同比+35.15%；扣非归母净利润2.21亿元，同比+55.80%。 经营分析 24Q1春节开门红表现亮眼，同比实现30%+增长。我们认为主要系：1）春节跨期影响，2024年1月份发货时间为整月，去年同期发货时间为半个月。Q1发货时间拉长。2）春节返乡潮带动礼盒需求提升，公司根据城市、渠道差异设定不同规格、不同价位带的坚果礼盒产品，动销良好。3）剔除错峰因素后，23Q4+24Q1收入同增8.17%，依旧实现高个位数增长，我们预计主要系公司加速县乡市场下沉渗透，及积极拥抱新渠道，瓜子和坚果均有恢复增长态势。4）公司在零食量贩渠道目前增速较快，从2023年1月约500万元，提升到2023年12月份3000万元左右，2024年1月份近5000万元。 新采购季成本下降，毛利率持续边际改善。24Q1公司毛利率为30.43%，同比+1.9pct，环比+1.1pct。主要系1）葵花籽新采购季于10月开始，采购价预计同比下降双位数。2）产品结构优化，坚果类产品自2023年起毛利率超过瓜子，且占比仍在持续提升。分品类看葵花子/坚果类23H2毛利率分别为26.1%/33.6%，营收占比分别同比-3.49pct/+3.49pct。3）24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为12.4%/3.7%/1.0%/-2.0%,同比+1.7/-1.5/-0.5/-0.3pct,销售费率增加系公司加大春节开门红投放。24Q1净利率为13.2%，同比-0.1pct。 全渠道扩张，收入有望修复，利润弹性释放。公司线下重点推进渠道精耕，发力县乡下沉渠道深耕，瓜子端加强对弱势区域的覆盖、坚果端加强低线城市终端覆盖；同时零食量贩、会员店、餐饮等渠道的拓展亦有望为公司贡献新的营收增量。我们认为随着公司渠道多元化调整，24年收入有望恢复双位数增长。利润端，全年成本压力较小，报表端有望持续释放较大的利润弹性。 盈利预测、估值与评级 预计24-26年归母净利润分别为10.56/12.34/14.42亿元,同比+32%/17%/17%，对应PE分别为17x/15x/12x,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,883 6,806 7,712 8,662 9,554 营业收入增长率 15.01% -1.13% 13.32% 12.31% 10.30% 归母净利润(百万元) 976 803 1,056 1,234 1,442 归母净利润增长率 5.10% -17.75% 31.52% 16.87% 16.90% 摊薄每股收益(元) 1.925 1.583 2.082 2.434 2.845 每股经营性现金流净额 3.02 0.83 3.25 2.73 3.30 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.52% 14.52% 17.66% 18.83% 19.80% P/E 25.97 21.99 17.02 14.57 12.46 P/B 4.81 3.19 3.01 2.74 2.47 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060030.0033.0036.0039.0042.0045.00230504230804231104240204人民币(元)成交金额(百万元)成交金额洽洽食品沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5 ,985 6 ,883 6 ,806 7 ,712 8 ,662 9 ,554 货币资金 1,746 3,075 4,478 5,098 5,532 6,218 增长率 15.0% -1.1% 13.3% 12.3% 10.3% 应收款项 327 464 433 446 478 501 主营业务成本 -4,073 -4,683 -4,985 -5,398 -6,054 -6,573 存货 1,462 985 1,623 1,183 1,244 1,261 %销售收入 68.0% 68.0% 73.2% 70.0% 69.9% 68.8% 其他流动资产 2,317 1,746 698 787 913 1,039 毛利 1,913 2,200 1,821 2,314 2,607 2,981 流动资产 5,853 6,269 7,233 7,515 8,167 9,017 %销售收入 32.0% 32.0% 26.8% 30.0% 30.1% 31.2% %总资产 72.5% 73.3% 77.0% 77.0% 77.9% 79.3% 营业税金及附加 -53 -58 -52 -59 -66 -73 长期投资 497 528 483 553 623 693 %销售收入 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 1,331 1,384 1,297 1,301 1,293 1,264 销售费用 -604 -701 -616 -686 -754 -831 %总资产 16.5% 16.2% 13.8% 13.3% 12.3% 11.1% %销售收入 10.1% 10.2% 9.1% 8.9% 8.7% 8.7% 无形资产 276 269 291 298 302 306 管理费用 -266 -342 -289 -339 -364 -401 非流动资产 2,220 2,278 2,166 2,246 2,312 2,357 %销售收入 4.4% 5.0% 4.3% 4.4% 4.2% 4.2% %总资产 27.5% 26.7% 23.0% 23.0% 22.1% 20.7% 研发费用 -45 -54 -65 -62 -61 -67 资产总计 8 ,072 8 ,547 9 ,399 9 ,761 1 0,479 1 1,374 %销售收入 0.8% 0.8% 0.9% 0.8% 0.7% 0.7% 短期借款 289 235 541 2 2 2 息税前利润（EBIT） 944 1,046 798 1,168 1,363 1,609 应付款项 887 787 972 903 996 1,081 %销售收入 15.8% 15.2% 11.7% 15.1% 15.7% 16.8% 其他流动负债 748 839 818 921 970 1,045 财务费用 31 12 69 2 17 29 流动负债 1,924 1,861 2,331 1,826 1,968 2,128 %销售收入 -0.5% -0.2% -1.0% 0.0% -0.2% -0.3% 长期贷款 0 0 99 499 499 499 资产减值损失 -6 -6 -3 0 0 0 其他长期负债 1,352 1,415 1,436 1,453 1,452 1,452 公允价值变动收益 15 5 -3 0 0 0 负债 3,276 3,276 3,866 3,778 3,919 4,080 投资收益 34 54 24 30 35 35 普通股股东权益 4,794 5,269 5,529 5,977 6,551 7,284 %税前利润 3.1% 4.4% 2.4% 2.3% 2.3% 2.0% 其中：股本 507 507 507 507 507 507 营业利润 1,028 1,121 896 1,210 1,430 1,688 未分配利润 2,317 2,864 3,186 3,634 4,209 4,941 营业利润率 17.2% 16.3% 13.2% 15.7% 16.5% 17.7% 少数股东权益 2 3 3 6 8 11 营业外收支 99 99 98 100 100 100 负债股东权益合计 8 ,072 8 ,547 9 ,399 9 ,761 1 0,479 1 1,374 税前利润 1,127 1,221 994 1,310 1,530 1,788 利润率 18.8% 17.7% 14.6% 17.0% 17.7% 18.7% 比率分析 所得税 -197 -242 -191 -251 -294 -343 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 17.5% 19.8% 19.2% 19.2% 19.2% 19.2% 每股指标 净利润 930 978 803 1,058 1,236 1,445 每股收益 1.832 1.925 1.583 2.082 2.434 2.845 少数股东损益 1 2 0 3 3 3 每股净资产 9.456 10.392 10.906 11.788 12.922 14.367 归属于母公司的净利润 9 29 9 76 8 03 1 ,056 1 ,234 1 ,442 每股经营现金净流 2.652 3.022 0.827 3.253 2.726 3.303 净利率 15.5% 14.2% 11.8% 13.7% 14.2% 15.1% 每股股利 0.700 1.000 1.000 1.200 1.300 1.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.37% 18.52% 14.52% 17.66% 18.83% 19.80% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 11.50% 11.42% 8.54% 10.82% 11.77% 12.68% 净利润 930 978 803 1,058 1,236 1,445 投入资本收益率 12.27% 12.26% 8.57% 12.04% 13.10% 14.21% 少数股东损益 1 2 0 3 3 3 增长率 非现金支出 153 176 186 151 163 174 主营业务收入增长率 13.15% 15.01% -1.13% 13.32% 12.31% 10.30% 非经营收益 -75 -63 -86 -31 -40 -40 EBIT增长率 11.75% 10.71% -23.64% 46.26% 16.76% 18.01% 营运资金变动 337 441 -484 471 23 96 净利润增长率 15.35% 5.10% -17.75% 31.52% 16.87% 16.90% 经营活动现金净流 1 ,345 1 ,532 4 19 1 ,649 1 ,382 1 ,675 总资产增长率 15.66% 5.89% 9.96% 3.85% 7.36% 8.55% 资本开支 -173 -211 -141 -61 -59 -49 资产管理能力 投资 -527 412 1,151 -170 -170 -170 应收账款周转天数 16.4 19.4 20.3 20.0 19.0 18.0 其他 104 112 102 30 35 35 存货周转天数 141.1 95.4 95.5 80.0 75.0 70.0 投资活动现金净流 -596 3 13 1 ,112 -201 -194 -184 应付账款周转天数 54.1 49.2 47.0 45.0 44.0 44.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 80.8