Q1业绩表现较优，自主品牌全渠道发力可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4月25日公司发布24年一季报，24Q1公司实现营收5.2亿元，同比+32.3%，归母净利0.6亿元，同比+47.2%，业绩表现较优。 经营分析 Q1自主品牌延续优异表现支撑收入较优增长：根据久谦中台数据统计，24Q1三大电商平台瑞尔特品牌智能坐便器GMV同比增长超158%，自主品牌在电商渠道延续优异表现，并且公司线下渠道正同步扩张，尤其家电渠道扩张越发顺利，整体自主品牌收入预计同比增长超150%，其中线下渠道增速或快于电商渠道，全渠道发力效果正逐步显现。此外，公司冲水组件代工业务收入预计同比实现双位数增长，而智能坐便器代工业务依托海外市场扩张，Q1收入预计同比也已迎来改善。 自主品牌发展带动毛利率提升：2024Q1毛利率同比+5.0pct至30.2%，预计主因毛利率较高的自主品牌智能坐便器产品收入占比提升。费用率方面，Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比+5.8/-1.7/+0.1pct至11.7%/4.4%/4.3%，销售费用率提升预计主因公司加大自主品牌全渠道营销投放所致。此外，公司Q1财务费用为-431.7万，而去年同期为+333.3万，主因Q1有一定汇兑收益。 智能卫浴渗透率提升红利期，品类+渠道扩张支撑自主品牌延续优异增长：目前中国智能卫浴行业渗透率相较海外成熟国家仍相对较低，处于发展起步阶段，后续行业渗透率提升红利仍存。在此情况下，公司依托自身研发+制造优势奠定优异品质，并且规模效应正显现，成本优势逐步显现，整体产品性价比优势突出，为公司渠道乃至品类扩张奠定坚实基础。渠道方面，除进一步深耕电商渠道提升市占率外，在线下建材渠道公司目前覆盖店面仍较少，在产品及售后体系逐步完善后，线下店面开拓有望加速，并且目前公司也已开拓家电渠道，依托高性价比产品及给予渠道较优利润空间，新兴渠道开拓速度值得期待。品类方面，公司以智能坐便器为核心的同时，在品牌认知度逐步提升的情况下，智能花洒、龙头等智能卫浴空间系列产品也有望逐步迎来放量。整体来看，公司综合能力逐步完善，品类、渠道顺利扩张，自主品牌延续优异增长可期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年EPS分别为0.65/0.80/0.97元，当前股价对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,960 2,184 2,681 3,214 3,826 营业收入增长率 4.89% 11.47% 22.71% 19.89% 19.05% 归母净利润(百万元) 211 219 272 334 407 归母净利润增长率 51.36% 3.62% 24.58% 22.55% 21.98% 摊薄每股收益(元) 0.505 0.523 0.652 0.799 0.974 每股经营性现金流净额 0.87 1.04 0.48 1.00 1.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.90% 10.51% 12.14% 13.66% 15.14% P/E 16.90 19.96 17.79 14.51 11.90 P/B 1.84 2.10 2.16 1.98 1.80 来源：公司年报、国金证券研究所 0501001502002506.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00230425230725231025240125240425人民币(元)成交金额(百万元)成交金额瑞尔特沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1 ,868 1 ,960 2 ,184 2 ,681 3 ,214 3 ,826 货币资金 461 554 588 650 770 977 增长率 4.9% 11.5% 22.7% 19.9% 19.1% 应收款项 635 544 491 650 709 740 主营业务成本 -1,446 -1,473 -1,539 -1,869 -2,221 -2,620 存货 287 303 369 371 429 492 %销售收入 77.4% 75.2% 70.5% 69.7% 69.1% 68.5% 其他流动资产 269 428 621 632 640 646 毛利 422 486 645 811 993 1,206 流动资产 1,652 1,829 2,069 2,303 2,549 2,855 %销售收入 22.6% 24.8% 29.5% 30.3% 30.9% 31.5% %总资产 73.8% 75.3% 76.8% 77.9% 78.8% 80.2% 营业税金及附加 -10 -14 -16 -21 -26 -33 长期投资 0 3 1 1 1 1 %销售收入 0.6% 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.9% 固定资产 491 515 505 560 594 613 销售费用 -95 -123 -238 -279 -334 -409 %总资产 21.9% 21.2% 18.7% 18.9% 18.4% 17.2% %销售收入 5.1% 6.3% 10.9% 10.4% 10.4% 10.7% 无形资产 34 32 69 72 73 74 管理费用 -99 -94 -101 -121 -141 -165 非流动资产 587 601 625 652 686 706 %销售收入 5.3% 4.8% 4.6% 4.5% 4.4% 4.3% %总资产 26.2% 24.7% 23.2% 22.1% 21.2% 19.8% 研发费用 -72 -83 -91 -107 -129 -153 资产总计 2 ,239 2 ,430 2 ,694 2 ,955 3 ,235 3 ,560 %销售收入 3.8% 4.2% 4.2% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 8 6 6 150 180 173 息税前利润（EBIT） 146 172 199 283 363 447 应付款项 263 262 289 301 324 379 %销售收入 7.8% 8.8% 9.1% 10.6% 11.3% 11.7% 其他流动负债 132 142 226 173 199 231 财务费用 -10 45 21 16 2 5 流动负债 403 410 522 623 703 784 %销售收入 0.5% -2.3% -1.0% -0.6% -0.1% -0.1% 长期贷款 0 25 25 25 25 25 资产减值损失 -16 -7 -4 -8 -1 -1 其他长期负债 67 69 78 75 75 75 公允价值变动收益 -4 2 2 0 0 0 负债 470 503 625 722 802 883 投资收益 16 4 10 5 5 5 普通股股东权益 1,774 1,935 2,080 2,244 2,444 2,688 %税前利润 10.8% 1.9% 3.9% 1.6% 1.3% 1.1% 其中：股本 418 418 418 418 418 418 营业利润 149 236 249 311 381 465 未分配利润 774 905 1,027 1,191 1,391 1,635 营业利润率 8.0% 12.0% 11.4% 11.6% 11.9% 12.2% 少数股东权益 -5 -8 -11 -11 -11 -11 营业外收支 1 -4 -3 0 0 0 负债股东权益合计 2 ,239 2 ,430 2 ,694 2 ,955 3 ,235 3 ,560 税前利润 150 232 246 311 381 465 利润率 8.0% 11.8% 11.3% 11.6% 11.9% 12.2% 比率分析 所得税 -16 -24 -31 -39 -48 -58 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.8% 10.2% 12.5% 12.5% 12.5% 12.5% 每股指标 净利润 134 208 215 272 334 407 每股收益 0.333 0.505 0.523 0.652 0.799 0.974 少数股东损益 -6 -3 -3 0 0 0 每股净资产 4.241 4.628 4.978 5.369 5.848 6.433 归属于母公司的净利润 1 39 2 11 2 19 2 72 3 34 4 07 每股经营现金净流 0.245 0.869 1.044 0.477 0.998 1.408 净利率 7.5% 10.8% 10.0% 10.2% 10.4% 10.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.261 0.319 0.390 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.86% 10.90% 10.51% 12.14% 13.66% 15.14% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.22% 8.68% 8.11% 9.22% 10.32% 11.43% 净利润 134 208 215 272 334 407 投入资本收益率 7.18% 7.72% 8.12% 10.10% 11.84% 13.36% 少数股东损益 -6 -3 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 109 105 111 125 150 185 主营业务收入增长率 45.48% 4.89% 11.47% 22.71% 19.89% 19.05% 非经营收益 4 -33 -5 23 10 10 EBIT增长率 22.28% 17.80% 15.88% 42.13% 28.38% 22.87% 营运资金变动 -143 84 115 -222 -76 -14 净利润增长率 21.58% 51.36% 3.62% 24.58% 22.55% 21.98% 经营活动现金净流 1 02 3 63 4 36 1 99 4 17 5 88 总资产增长率 7.15% 8.54% 10.86% 9.68% 9.47% 10.06% 资本开支 -140 -111 -138 -165 -183 -203 资产管理能力 投资 89 -150 -177 0 0 0 应收账款周转天数 80.6 80.5 61.3 62.0 54.0 44.0 其他 0 1 0 5 5 5 存货周转天数 66.3 73.2 79.7 74.0 72.0 70.0 投资活动现金净流 -51 -260 -316 -160 -178 -198 应付账款周转天数 59.3 61.4 63.2 55.0 50.0 50.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 84.3 95.6 83.4 72.7 62.3 53.2 债权募资 0 25 0 142 30 -6 偿债能力 其他 -72 -72 -93 -116 -146 -176 净负债/股东权益 -39.72% -48.02% -55.50% -47.80% -47.58% -51.18% 筹资活动现金净流 -72 -47 -93 26 -116 -182 EBIT利息保障倍数 14.9 -3.8 -9.4 -18.1 -170.8 -90.4 现金净流量 -29