Q1业绩表现较优，自主品牌全渠道发力可期

业绩简评 4月25日公司发布24年一季报，24Q1公司实现营收5.2亿元， 同比+32.3%，归母净利0.6亿元，同比+47.2%，业绩表现较优。 经营分析 Q1自主品牌延续优异表现支撑收入较优增长：根据久谦中台数据 统计，24Q1三大电商平台瑞尔特品牌智能坐便器GMV同比增长超158%，自主品牌在电商渠道延续优异表现，并且公司线下渠道正同步扩张，尤其家电渠道扩张越发顺利，整体自主品牌收入预计同比增长超150%，其中线下渠道增速或快于电商渠道，全渠道发力效果正逐步显现。此外，公司冲水组件代工业务收入预计同比实现双位数增长，而智能坐便器代工业务依托海外市场扩张，Q1收入预计同比也已迎来改善。 自主品牌发展带动毛利率提升：2024Q1毛利率同比+5.0pct至 30.2%，预计主因毛利率较高的自主品牌智能坐便器产品收入占比 人民币(元)成交金额(百万元) 提升。费用率方面，Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比+5.8/-1.7/+0.1pct至11.7%/4.4%/4.3%，销售费用率提升预计主因公司加大自主品牌全渠道营销投放所致。此外，公司Q1财务费用为- 431.7万，而去年同期为+333.3万，主因Q1有一定汇兑收益。智能卫浴渗透率提升红利期，品类+渠道扩张支撑自主品牌延续优异增长：目前中国智能卫浴行业渗透率相较海外成熟国家仍相对 公司基本情况（人民币） 较低，处于发展起步阶段，后续行业渗透率提升红利仍存。在此情况下，公司依托自身研发+制造优势奠定优异品质，并且规模效应正显现，成本优势逐步显现，整体产品性价比优势突出，为公司渠道乃至品类扩张奠定坚实基础。渠道方面，除进一步深耕电商渠道提升市占率外，在线下建材渠道公司目前覆盖店面仍较少，在产品及售后体系逐步完善后，线下店面开拓有望加速，并且目前公司也已开拓家电渠道，依托高性价比产品及给予渠道较优利润空间，新兴渠道开拓速度值得期待。品类方面，公司以智能坐便器为核心的同时，在品牌认知度逐步提升的情况下，智能花洒、龙头等智能卫浴空间系列产品也有望逐步迎来放量。整体来看，公司综合能力逐步完善，品类、渠道顺利扩张，自主品牌延续优异增长可期。 盈利预测、估值与评级 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 230425 6.00 230725 231025 240125 成交金额瑞尔特沪深300 250 200 150 100 50 240425 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,960 2,184 2,681 3,214 3,826 营业收入增长率 4.89% 11.47% 22.71% 19.89% 19.05% 归母净利润(百万元) 211 219 272 334 407 归母净利润增长率 51.36% 3.62% 24.58% 22.55% 21.98% 摊薄每股收益(元) 0.505 0.523 0.652 0.799 0.974 每股经营性现金流净额 0.87 1.04 0.48 1.00 1.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.90% 10.51% 12.14% 13.66% 15.14% P/E 16.90 19.96 17.79 14.51 11.90 P/B 1.84 2.10 2.16 1.98 1.80 我们预计公司24-26年EPS分别为0.65/0.80/0.97元，当前股价 对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,868 1,960 2,184 2,681 3,214 3,826 货币资金 461 554 588 650 770 977 增长率 4.9% 11.5% 22.7% 19.9% 19.1% 应收款项 635 544 491 650 709 740 主营业务成本 -1,446 -1,473 -1,539 -1,869 -2,221 -2,620 存货 287 303 369 371 429 492 %销售收入 77.4% 75.2% 70.5% 69.7% 69.1% 68.5% 其他流动资产 269 428 621 632 640 646 毛利 422 486 645 811 993 1,206 流动资产 1,652 1,829 2,069 2,303 2,549 2,855 %销售收入 22.6% 24.8% 29.5% 30.3% 30.9% 31.5% %总资产 73.8% 75.3% 76.8% 77.9% 78.8% 80.2% 营业税金及附加 -10 -14 -16 -21 -26 -33 长期投资 0 3 1 1 1 1 %销售收入 0.6% 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.9% 固定资产 491 515 505 560 594 613 销售费用 -95 -123 -238 -279 -334 -409 %总资产 21.9% 21.2% 18.7% 18.9% 18.4% 17.2% %销售收入 5.1% 6.3% 10.9% 10.4% 10.4% 10.7% 无形资产 34 32 69 72 73 74 管理费用 -99 -94 -101 -121 -141 -165 非流动资产 587 601 625 652 686 706 %销售收入 5.3% 4.8% 4.6% 4.5% 4.4% 4.3% %总资产 26.2% 24.7% 23.2% 22.1% 21.2% 19.8% 研发费用 -72 -83 -91 -107 -129 -153 资产总计 2,239 2,430 2,694 2,955 3,235 3,560 %销售收入 3.8% 4.2% 4.2% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 8 6 6 150 180 173 息税前利润（EBIT） 146 172 199 283 363 447 应付款项 263 262 289 301 324 379 %销售收入 7.8% 8.8% 9.1% 10.6% 11.3% 11.7% 其他流动负债 132 142 226 173 199 231 财务费用 -10 45 21 16 2 5 流动负债 403 410 522 623 703 784 %销售收入 0.5% -2.3% -1.0% -0.6% -0.1% -0.1% 长期贷款 0 25 25 25 25 25 资产减值损失 -16 -7 -4 -8 -1 -1 其他长期负债 67 69 78 75 75 75 公允价值变动收益 -4 2 2 0 0 0 负债 470 503 625 722 802 883 投资收益 16 4 10 5 5 5 普通股股东权益 1,774 1,935 2,080 2,244 2,444 2,688 %税前利润 10.8% 1.9% 3.9% 1.6% 1.3% 1.1% 其中：股本 418 418 418 418 418 418 营业利润 149 236 249 311 381 465 未分配利润 774 905 1,027 1,191 1,391 1,635 营业利润率 8.0% 12.0% 11.4% 11.6% 11.9% 12.2% 少数股东权益 -5 -8 -11 -11 -11 -11 营业外收支 1 -4 -3 0 0 0 负债股东权益合计 2,239 2,430 2,694 2,955 3,235 3,560 税前利润利润率 150 8.0% 23211.8% 24611.3% 31111.6% 38111.9% 46512.2% 比率分析 所得税 -16 -24 -31 -39 -48 -58 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.8% 10.2% 12.5% 12.5% 12.5% 12.5% 每股指标 净利润 134 208 215 272 334 407 每股收益 0.333 0.505 0.523 0.652 0.799 0.974 少数股东损益 -6 -3 -3 0 0 0 每股净资产 4.241 4.628 4.978 5.369 5.848 6.433 归属于母公司的净利润 139 211 219 272 334 407 每股经营现金净流 0.245 0.869 1.044 0.477 0.998 1.408 净利率 7.5% 10.8% 10.0% 10.2% 10.4% 10.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.261 0.319 0.390 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.86% 10.90% 10.51% 12.14% 13.66% 15.14% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.22% 8.68% 8.11% 9.22% 10.32% 11.43% 净利润 134 208 215 272 334 407 投入资本收益率 7.18% 7.72% 8.12% 10.10% 11.84% 13.36% 少数股东损益 -6 -3 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 109 105 111 125 150 185 主营业务收入增长率 45.48% 4.89% 11.47% 22.71% 19.89% 19.05% 非经营收益 4 -33 -5 23 10 10 EBIT增长率 22.28% 17.80% 15.88% 42.13% 28.38% 22.87% 营运资金变动 -143 84 115 -222 -76 -14 净利润增长率 21.58% 51.36% 3.62% 24.58% 22.55% 21.98% 经营活动现金净流 102 363 436 199 417 588 总资产增长率 7.15% 8.54% 10.86% 9.68% 9.47% 10.06% 资本开支 -140 -111 -138 -165 -183 -203 资产管理能力 投资 89 -150 -177 0 0 0 应收账款周转天数 80.6 80.5 61.3 62.0 54.0 44.0 其他 0 1 0 5 5 5 存货周转天数 66.3 73.2 79.7 74.0 72.0 70.0 投资活动现金净流 -51 -260 -316 -160 -178 -198 应付账款周转天数 59.3 61.4 63.2 55.0 50.0 50.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 84.3 95.6 83.4 72.7 62.3 53.2 债权募资 0 25 0 142 30 -6 偿债能力 其他 -72 -72 -93 -116 -146 -176 净负债/股东权益 -39.72% -48.02% -55.50% -47.80% -47.58% -51.18% 筹资活动现金净流 -72 -47 -93 26 -116 -182 EBIT利息保障倍数 14.9 -3.8 -9.4 -18.1 -170.8 -90.4 现金净流量 -29 99 33 65 123 208 资产负债率 20.98% 20.71% 23.20% 24.45% 24.80% 24.81% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 4 8 14 17 33 2分，为“中