2023年报、2024一季报：一季度营收增速转正、同比+4.4%

详解兴业银行2023年报&2024一季报：一季度营收增速转正、同比+4.4% 兴业银行(601166.SH)/银行证券研究报告/公司点评2024年04月28日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）221,903 210,245 214,396 214,303 214,401 增长率yoy%0.9% -5.3% 2.0% 0.0% 0.0% 净利润（百万元）91,377 77,116 74,771 74,757 74,751 增长率yoy%10.5% -15.6% -3.0% 0.0% 0.0% 每股收益（元）4.40 3.71 3.60 3.60 3.60 净资产收益率14.52% 11.25% 10.13% 9.41% 8.78% P/E3.74 4.43 4.56 4.57 4.57 PEGP/B0.52 0.48 0.45 0.41 0.39 备注：股价截止2024/4/26 投资要点 一季报综述：1季度营收增速转正：2024年1季度营收累计同比增速较去年四季 度提高9.7个百分点至4.4%，各细项收入均有改善。净利息收入同比增长5.1%，去年1季度息差环比降幅较深、有一定的低基数，今年一季度在负债端的缓释下息差降幅不大；手续费负增有所收敛；叠加债牛、投资收益录得较好收益。拨备计提力度不减，净利润负增3.1%。 净利息收入：Q1净利息收入环比-0.7%，1季度单季年化净息差环比下降5bp，相 较于去年同期降幅收窄。单季年化息差1.62%，环比下降5bp，主要是资产端下行拖累，但相较于去年同期18bp的降幅有所收窄。负债端贡献开始起来。资产端收益率环比下行13bp至3.86%，1季度受重定价等因素影响贷款收益率有所下行。负债端付息率环比下行6bp至2.26%，对息差的下降有一定的缓释作用，预计是存款利率的调降逐步开始起作用。 资产负债增速及结构：信贷占比提升，基建类贷款是主要支撑。1）信贷：总量上， 兴业银行2023全年新增信贷投放4780.5亿，2022年全年新增5547亿；2024年一季度单季投放规模为863.3亿，贷款占比生息资产比重环比上升0.4%至54.6%。从投放结构来看，一季度投放以对公端为主，对公/个人/票据贷款分别投放2171.5/-299.7/-1008.6亿元，占生息资产比重别变化+1.9%/-0.4%/-1.1%至33.3%/19.2%和2.1%。结构上，对公信贷新增占比较2022年大幅提高38.1个百分点至111.6%，主要是由于公司大幅提高了基建类贷款的信贷投放。2023年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为49.7%，较年初占比提升20.6pct，是对公新增的主要力量。2）存款：总量上，兴业银行2023全年新增存款4000.9亿，较2022年下降6.1%，2024年一季度减少332.8亿，占计息负债比重下降0.6个百分点至55.9%。结构上，兴业银行活期存款占比有所提升。1Q24活期存款同比增3.4%，增速超过定期存款，占比总存款比例环比提升1.8%至37.8%。 资产质量：不良率保持稳定，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率保持稳定。 1Q24兴业银行不良率1.07%，环比持平，累计年化不良净生成率下降29bp至1.06%。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.70%，环比小幅提升15bp。2、逾期维度——逾期率继续下降。2023年末逾期率较年初下行7bp至1.36%，继续保 评级：增持(维持) 市场价格：16.43 分析师戴志锋 执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 分析师邓美君 执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn研究助理乔丹 Email：qiaodan@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)20,774 流通股本(百万股)20,774 市价(元)16.43 市值(百万元)341,322 流通市值(百万元)341,322 股价与行业-市场走势对比 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 持下行态势。3、拨备维度——拨备进一步增厚。1Q24拨备覆盖率环比提升0.3个百分点至245.51%；拨贷比为2.63%，环比持平。 投资建议：公司2024E、2025EPB0.45X/0.41X；PE4.56X/4.57X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议关注。 注：根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测调整至2024E/2025E营业收入2144.0/2143.0亿（原值2242.0/2387.0亿），净利润747.7/747.6亿（原值913.85/970.53亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 图表目录 图表1：兴业银行业绩累积同比.-4- 图表2：兴业银行业绩单季同比.........................................................................-4- 图表3：兴业银行业绩增长拆分（累积同比）...................................................-4- 图表4：兴业银行业绩增长拆分（单季环比）...................................................-4- 图表5：兴业银行累计年化净息差情况..............................................................-5- 图表6：兴业银行单季年化收益率/付息率.........................................................-5- 图表7：兴业银行资产负债增速和结构占比.......................................................-6- 图表8：兴业银行单季新增存贷款规模和结构情况............................................-6- 图表9：兴业银行比年初新增贷款占比..............................................................-7- 图表10：兴业银行存款结构..............................................................................-7-图表11：兴业银行净手续费收入同比增速与结构..............................................-8-图表12：兴业银行资产质量..............................................................................-8- 图表13：兴业银行盈利预测表.........................................................................-10- 营收转正、净利润同比增速有一定的回升 1季度营收增速转正：2024年1季度营收累计同比增速较去年四季度提高9.7个百分点至4.4%，各细项收入均有改善。净利息收入同比增长5.1%，去年1季度息差环比降幅较深、有一定的低基数，今年一季度在负债端的缓释下息差降幅不大；手续费负增有所收敛；叠加债牛、投资收益录得较好收益。拨备计提力度不减，净利润负增3.1%。1Q23/1H23/3Q23/2023/1Q24公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-6.8%/-4.1%/-5.5%/-5.3%/4.4%；-7.3%/-6.5%/-7.7%/-6.0%/7.3%；-8.9%/-4.9%/-9.5%/-15.6%/-3.1%。 图表1：兴业银行业绩累积同比图表2：兴业银行业绩单季同比 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 营收PPOP净利润 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 营收PPOP净利润 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 规模增长 9.6% 8.8% 8.5% 8.7% 7.0% 净息差 -15.8% -9.6% -7.4% -7.9% -1.9% 手续费 -9.5% -7.0% -7.3% -9.2% -4.3% 其他非息 8.9% 3.7% 0.7% 3.1% 3.6% 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 规模增长 4.1% 3.1% 0.4% 1.5% 1.8% 净息差扩大 -9.5% -0.3% 1.6% -0.4% -2.5% 手续费 -8.0% 0.7% -3.1% -4.8% 3.0% 其他非息 20.4% -3.0% -8.6% 2.2% 14.6% 1Q24业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、其他非息、成本、税收。负向贡献因子为净息差、净手续费、拨备。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净息差同比降幅收敛带来负向贡献收窄6个百分点。2、净手续费下降的速度有所放缓，对业绩负向贡献收窄4.9个百分点。3、交易盘收入上升带动其他非息贡献提升0.5个百分点。4、成本对业绩贡献由负转正，提高3.7个百分点。5、拨备计提力度放缓，负向贡献收窄0.2个百分点。边际贡献减弱的是：1、规模对业绩的正向贡献边际小幅降低1.7个百分点。2、税收对业绩的贡献下降1.6个百分点。 图表3：兴业银行业绩增长拆分（累积同比）图表4：兴业银行业绩增长拆分（单季环比） 成本 -0.6% -2.3% -2.2% -0.8% 2.9% 拨备 -1.0% 0.6% -5.1% -14.6% -14.4% 税收 0.1% 1.0% 3.1% 4.6% 3.0% 税后利润 -8.3% -4.9% -9.7% -16.0% -4.2% 成本 25.9% -3.0% -3.2% -9.2% 24.7% 拨备 -1.4% -31.8% 35.7% -41.8% 101.3% 税收 -5.9% 4.3% 2.0% 8.8% -47.6% 税后利润 25.5% -30.0% 24.7% -43.8% 95.3% 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入：Q1环比-0.7%，单季年化息差环比下降5bp Q1净利息收入环比-0.7%，1季度单季年化净息差环比下降5bp，相较于去年同期降幅收窄。单季年化息差1.62%，环比下降5bp，主要是资产端下行拖累，但相较于去年同期18bp的降幅有所收窄。负债端贡献开始起来。资产端收益率环比下行13bp至3.86%，1季度受重定价等因素影响贷款收益率有所下行。负债端付息率环比下行6bp至2.26%，对息差的下降有一定的缓释作用，预计是存款利率的调降逐步开始起作用。 图表5：兴业银行累计年化净息差情况图表6：兴业银行单季年化收益率/付息率 2.20% 2