香港离岸人民币市场观察（2024年9月刊）：结售汇差额转顺 人民币料延续偏强波动

欢迎扫码关注工银亚洲研究 中国工商银行(亚洲)东南亚研究中心 李卢霞黄斯佳周文敏杨妍 研究报告 结售汇差额转顺人民币料延续偏强波动 ——香港离岸人民币市场观察（2024年9月刊） 阅读摘要 香港人民币存款规模环比有所回落，离岸人民币交易保持活跃。截至2024年8月末，香港人民币存款规模为10,141.26亿元，较上月减少4.1%，同比升5.4%，跨境贸易结算有关的人民币汇款额为历史次高水平；香港RTGS系统清算额环比微降1.8%，但仍为历史次高。 9月美元指数延续回落，USDCNH升破7的关键点位，人民币汇率升幅环比收窄，在-离岸汇差（USDCNY-USDCNH）月中多个时点及月末转正。短期看，美联储降息预期波动或对美元指数走势造成扰动，内地积极政策有望加快提振经济内生动能修复，叠加前期累积的未结汇量有望延续释放，人民币汇率预计延续偏强区间波动走势。 9月离岸人民币利率均值回落、月末翘尾，离岸人民币 -港元利差均值倒挂幅度普遍收窄、离-在岸人民币利差均值收窄。短期看，在岸人民币利率料仍具一定波动性，离岸人民币利率下行空间预计不大，港元利率延续回落。往后看，积极财政政策有望尽快落地，特别国债、专项债等发行提速，SHIBOR波动性料仍大；随着中国资产价格回暖，CNHHIBOR进一步下行空间预计不大；季结过后HKDHIBOR料跟随美联储降息预期延续回落。 9月港交所衍生品交投数据反映市场交易人民币汇率延续走升。9月各期限人民币远期NDF月度均值续升，中美利差倒挂幅度收窄，在离岸人民币掉期点均值走升，在-离岸掉期点差均值（CNY-CNH）倒挂程度继续收窄，港交所USD/CNH期货交易量、未平仓量均减少，期货结算价延续走升，但升幅较上月收窄，反映市场仍看好人民币汇率中枢走升，但预期进一步走升节奏放缓。 9月离岸人民币债券新发融资额环比减少，境外机构在银行间债券市场托管规模续创历史新高。往后看，一揽子积极政策支持中国经济内生增长动能加快修复，外资增配中国资产的积极性料持续增强。 注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。 本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。 结售汇差额转顺人民币料延续偏强波动 ——香港离岸人民币市场观察（2024年9月刊） 一、8月香港人民币存款规模环比有所回落，离岸人民币交易保持活跃 截至2024年8月末，香港人民币存款规模为10,141.26亿元，较上月减少4.1%，同比升5.4%；8月跨境贸易结算有 关的人民币汇款总额为12,679.34亿元，为历史次高，环比降1.1%，同比升13.1%。离岸人民币交易活跃，8月人民币RTGS（香港人民币结算所自动转账系统）清算额为71.24万 图表1-2：近年香港离岸人民币资金池规模及人民币RTGS清算额（亿元） 数据来源：WIND、香港金管局、香港银行同业结算有限公司、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 亿元，为历史次高，较上月历史新高（72.5万亿元）微降1.8%，同比升68%（见图表1-2）。 二、9月美元指数延续回落，人民币汇率升幅环比收窄、USDCNH升破7的关键点位，在-离岸汇差月中多个时点及月 末转正，短期人民币汇率料延续偏强区间波动走势 美联储超预期降息50BP，9月美元指数延续回落，月度均值为101.06、较上月均值跌1.13%，月末报100.76、较上月末跌0.96%（跌幅较上月2.23%收窄）。9月美联储会议将联邦基金利率的目标区间下调50基点至4.75%-5.00%，开启2020年3月以来的首次降息，美元指数临近月末最低降至 100.15，是2023年7月以来的最低水平。 9月在、离岸人民币汇率走升，但升幅较上月有所收窄。上旬，8月社零、投资、通胀等增速延续有所放缓，在离岸人民币汇率震荡回落；中下旬，美联储超预期降息，内地落 地一揽子货币金融支持性政策，政治局会议释放财政政策积极发力的乐观信号，市场预期转暖驱动人民币汇率快速走强，离岸人民币汇率升破7的关键点位，USDCNY、USDCNH最高分别升至7.0012、6.9707，均为2023年5月以来的最高水平。截至9月30日USDCNY、USDCNH分别收报7.0176、7.0066， 较上月末升1.01%、1.18%（升幅较上月的1.81%、1.88%收窄），月度均值分别为7.0784、7.0773，较上月均值升0.97%、1.0%（上月分别升1.57%、1.78%）。 在-离岸汇差（USDCNY-USDCNH）均值较上月走升21.6BP， 月末收报110.5BP，较上月末走升123BP、月中多个时点及月末转正（见图表3）。整体看，在-离岸汇差转正，显示离岸人民币升幅更大，表明国际资金交易人民币升值的情绪明 显升温，在岸人民币升值仍有进一步预期。 从外汇交易情况来看，8月结售汇差额自2023年6月以 来首次转顺、为结售汇顺差9.09亿美元，结汇率（=银行代客结汇额/银行代客涉外外币收款额）为62%，是今年1月以来的最高水平，8月银行代客远期结汇签约额为259.18亿美元，环比升29.8%（上月为28.8%），远期结汇率（=银行代客远期结汇签约额/银行代客涉外外币收款额）亦从上月的 6.8%升至8.8%、为年内最高水平，显示结汇力量仍呈边际走 强趋势；此外，高频数据美元兑人民币即期询价成交量9月 日均成交量达到437.5亿美元，环比增长0.2%，是2023年 图表3：9月在-离岸汇差（USDCNY-USDCNH）月末转正 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 6月以来的最高水平。人民币走强预期升温鼓励存量未结汇盘加快结汇，同时，短期内出口料仍维持韧性，结汇量提升料继续对人民币走势形成积极提振（见图表4-5）。 图表4-5：结售汇及美元兑人民币即期成交量的情况 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 三、9月离岸人民币利率均值趋势回落、月末翘尾，离岸人民币-港元利差均值倒挂幅度普遍收窄、离-在岸人民币利差收窄；短期看，在岸人民币利率料仍具一定波动性，离岸人民币利率下行空间预计不大，港元利率延续回落 9月离岸人民币流动性维持稳健，CNHHIBOR均值多数 回落、月末翘尾。截至9月30日，1个月和3个月CNHHIBOR 月度均值分别为1.75%、1.92%，较上月均值分别回落16.9BP、24.3BP，隔夜CNHHIBOR月度均值为1.44%，较上月均值小幅升7.5BP；月末临近节假日及季末，CNHHIBOR短暂走升，隔夜、1个月和三个月CNHHIBOR分别收报2.29%、2.09%、2.14%，较上月末升107.9BP、44.7BP、23.3BP。 港元利率月度均值回落、月末翘尾，离岸人民币-港元 利差（CNHHIBOR-HKDHIBOR）均值倒挂幅度普遍收窄。截至9月30日，港元利率均值跟随美元利率回落，1个月、3 个月HKDHIBOR均值较上月分别下降13.1BP、19.5BP，月末港元流动性季节性收紧，隔夜、1个月HKDHIBOR翘尾，分别收报6.39%、4.32%，较上月末升297.3BP、39.0BP；离岸人民币-港元利差（CNHHIBOR-HKDHIBOR）均值倒挂幅度普遍收窄。1个月、3个月（CNHHIBOR-HKDHIBOR）利差均值分别为-2.14%、-2.15%，倒挂幅度较上月均值收窄5.7BP、4.7BP（见图表6）。 SHIBOR走势震荡、月度小幅收低，离-在岸人民币利差 均值（CNHHIBOR-SHIBOR）收窄。9月下旬，因季节性资金 需求，SHIBOR短暂走高，随后9月23日人行下调14日逆回购操作利率10BP，24日发布一揽子支持政策，27日降准0.5%正式落地，29日7日逆回购利率下调20BP正式落地等，市场流动性稳健充裕，SHIBOR波动回落。截至9月30日，1个月、3个月离-在岸人民币利差（CNHHIBOR-SHIBOR）均值分别为-0.09%、+0.07%，较上月分别收窄19.2BP、25.0BP （见图表7）。 往后看，积极财政政策有望尽快落地，特别国债、专项债等发行提速，SHIBOR波动性料仍大；随着中国资产价格趋势回暖，内外投资积极性升温，CNHHIBOR进一步下行空间预计不大；季结过后HKDHIBOR料跟随美联储降息预期延续 回落。 图表6-7：离岸人民币-港元、离-在岸人民币利差走势 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 四、9月各期限人民币远期NDF走升，在-离岸人民币掉期点差延续收窄，港交所衍生品交投数据反映市场预期人民币仍有走强动能，走升节奏或放缓 9月各期限人民币远期NDF月度均值续升。9月30日， 1个月、3个月、1年期人民币NDF月度均值为6.9593、6.9381、 6.8586较上月均值6.9892、6.9879、6.9332分别升0.43%、 0.71%、1.08%（上月升1.98%、1.99%、2.0%）（见图表8）。 9月在离岸人民币掉期点均值均走升，在-离岸掉期点差 倒挂幅度继续收窄。截止9月30日，9月美债利率走跌、中 美利差倒挂幅度趋势收窄，叠加人民币转强，美元/在岸人民币掉期点均走升，USD/CNY1年期掉期点均值为-2,004.3BP，较上月（-2,372.1BP）大幅走升367.8BP，月末报-1,701.0BP，较上月末升323.0BP。USD/CNH1年期掉期点均值为 -1,706.3BP，较上月均值（-1,841.8BP）升135.5BP，月末报-1,455.0BP，较上月末升380.0BP。在-离岸掉期点差均值 （CNY-CNH）从8月的-530.36BP收窄到9月的-298.05BP（见 图表8-9：9月各期限人民币远期NDF走升，在-离岸掉期点差倒挂程度收窄 数据来源：WIND、Bloomberg、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 图表9）。 港交所期货交易量和持仓量均减少，期货结算价走升。9月港交所USD/CNH期货标准合约成交量为220.4万张，较 上月减少2.3%（8月为增加5.2%）、但仍为历史第三高水平，月末未平仓合约2.73万张，较上月减少39.4%（8月为增加20.7%），降幅较大，表明有大量交易平仓；9月期货结算价均值为7.06，较上月均值7.111升0.78%，但升幅较上月的1.7%有所收窄，截至9月30日结算价报6.989、较8月末升 0.87%，反映市场交易人民币中枢走升趋势（如图表10-11）。比较看，8月期货交易量和未平仓量均增加、期货结算 价大幅走升，反映市场仍看好人民币汇率中枢走升；从实际数据看，9月人民币汇率均值延续走升，与预期一致。9月 图表10-11：9月港交所人民币期货交易量及未平仓量均减少，期货结算价续升 数据来源：HKEX、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 期货交易量减、未平仓量大幅减少、期货结算价走升，反映前期大量交易被平仓；新建仓的期货交易看好人民币汇率中枢走升，但结算价升幅较上月收窄，或反映市场预期人民币进一步走升节奏放缓。 五、离岸人民币债券新发融资额环比减少，境外机构在银行间债券市场托管规模续创历史新高 9月离岸人民币债券1融资额环比减少。根据彭博截止9 月27日数据，9月离岸人民币债券发行92只、较上月减少 26只，融资额为733.1亿元，环比减少32.8%，同比增加16.9% （见图表12）。其中，9月25日人民银行在香港发行6个月期的离岸央票，融资额250亿元。9月10日，广东省政府在 1指排除同业存单的广义离岸人民币债券，除在中国香港发行的狭义点心债外，还包括在中国台湾、新加坡、卢森堡、中国澳门等地发行或上市交易的离岸人民币债券，以及在内地自贸区发行的离岸人民币债券(“明珠债”)。 香港发行三只离岸人民币地方政府债券，债券规