白糖及苹果周报：白糖基差走弱，现货放量

期货研究报告|商品研究 白糖基差走弱，现货放量 —白糖及苹果周报 2024年3月11日-3月17日 •招商农业-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2024年3月17日 01白糖 1 价格方面：过去一周国内糖收6358，涨幅3.66%，国际糖收22.13美分，涨幅4.49%。主产区现货价格大幅上调100元至6600元/吨左右。基差200左右，内外价差（对销区）-729元/吨左右。 2 供给方面： 国际：北半球大幅减产逐步被证伪，南半球23/24增产已成定局。但由于1-3月份巴西圣保罗地区降雨偏低，使得24/25榨季产量预估下调 国内：2023/24榨季国内产量预估1000万吨，但产区和销区现货偏紧，贸易商挺价 需求方面： 3 国际：原白糖价差170美元/吨高位，指向需求旺盛，支撑原糖。 国内：现货挺价，补库需求存在，现货销售放量 4 总结和策略：国际端印度不出口的话题发酵，同时南半球出现了降雨偏少的情况，短期内炒作新季巴西减产题材升温。国内底部有6250元/吨的糖浆进口成本支撑，叠加低库存，现货和销区挺价销售，补库需求存在，且进口方面内外价差一直未得到修复，国内短期基本面偏强，因此跌幅不及美盘但涨幅强于美盘。内外价差修复的动能使得国内出现上涨行情。策略上建议观望。 5 风险提示：印度出口、国内现货 全球原糖供需差（百万吨） 06/07 08/09 10/11 12/13 14/15 16/17 18/19 20/21 22/23 15 全球主要食糖生产国产量 （万吨） 21/22 22/23 23/24预估 产量变动（23/24-22/23） 巴西中南部 3206 3370 4250 880 糖醇比和糖产量大增 印度 3600 3280 3150 -130 干旱，产量下调 泰国 1013 1103 840 -263 降雨，产量上调 欧盟 1654 1590 1700 110 气候适宜，产量略增 中国 958 896 1000 104 气候适宜，产量略增 10 5 0 -5 -10 -15 -20 ISO上调全球食糖供应缺口至68.9万吨，前值为35万吨，这是ISO对2023/24年度全球食糖平衡表的第二次修订 2023/24年度全球产量预估从之前1.79887亿吨下调至1.79749亿吨，下调的主要原因是，巴西大幅增产，但是泰国产量的减少部分抵消了 巴西的增产，泰国产量减幅略小。预计全球消费量为1.80438亿吨，比上年增加258.1万吨，增长1.45%。 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 巴西中南部糖产量（千吨） 巴西中南部地区累计产糖量（千吨） 55 50 45 40 35 30 25 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 巴西中南部制糖比例累计 18/1919/2020/2121/2222/2323/24 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 圣保罗降雨 300 250 200 150 100 114 132 82 50 0 1月 2月 3月4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201920202021202220232024 2024年 圣保罗降雨 圣保罗降雨 -66%-31%-36% 上旬中旬 下旬 1月 -51% 上旬中旬下旬 2月 -10%-25% -36%-71% 上旬中旬 下旬 3月 Datagro、BPBunge、Sucden等机构认为干旱天气会使甘蔗单产严重下滑，影响超过制糖比回升，从而导致下榨季减产 Wilmar认为巴西糖厂产能增加会抵消甘蔗单产下滑的影响，最终导致中南部增产至4250-4450万吨。 乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅） 含水乙醇折算原糖ICE原糖主力 26 21 16 11 6 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 巴西中南部制糖比例51% 49% 乙醇折糖价格13美分，糖醇价差8美分，乙醇生产效益远低于原糖。 印度糖生产进度（千吨） 23/2422/2321/2220/2119/20 35000 印度双周糖产量（afterdiversion18/1919/2020/2121/2222/2323/24同比）11/15 1163 485 1410 1560 1990 1275 -35.93% 11/30 3973 1885 4290 4720 4790 4320 -9.81% 12/15 7052 4581 7377 7791 8210 7405 -9.81% 12/30 11052 7795 11022 11555 12070 11180 -7.37% 1/15 14686 10885 14270 15080 15680 14870 -5.17% 1/30 18519 14112 17706 18708 19350 18720 -3.26% 2/15 21930 16985 20911 22220 22840 22360 -2.10% 2/28 24768 19484 23483 25300 25905 25540 -1.41% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 11月15日12月15日1月15日2月15日3月15日4月15日 据印度糖厂联合会（NFCSF）公布的最新数据，2023/24榨季截至2月29日，印度甘蔗入榨量为25596.4万吨，同比下降956.4万吨，降幅3.74%；产糖量为2547万吨，同比下降43.5万吨，降幅2%；全国平均产糖率为9.95%，同比增加0.19%。 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 印度甘蔗最低收购价（FRP） 印度全国甘蔗种植面积（万公顷）印度甘蔗最低收购价（卢比/吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 印度各邦甘蔗种植面积（千公顷） 北方邦马哈拉施特邦卡纳塔克邦泰米尔纳德邦古吉拉特邦 3,500 5000 3,0000 •印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。 •印度北方邦2023/24榨季甘蔗种植面积为296.6万公顷，较2016/17榨季高出91.2万公顷，为近七年以来最高水平。同时北方邦诺奥尔普尔地区将新建糖厂，预计2023/24榨季投入使用。目前该邦正在努力提高当地数十家糖厂的压榨能力。 印度供需平衡（万吨） 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 期初库存86412511143853137916591199959689609 醇分流前）3046 2739 2220 3160 3290 2820 3320 3940 3660 3350 乙醇分流量0 0 0 10 30 80 200 340 380 170 糖产量3046 2739 2220 3150 3260 2740 3120 3600 3280 3180 进口0 0 45 22 0 0 0 0 0 0 出口109 166 5 46 380 600 710 1120 610 350 国内消费2550 2680 2550 2600 2600 2600 2650 2750 2750 2800 期末库存1251 1143 853 1379 1659 1199 959 689 609 639 库存消费比49% 43% 33% 53% 64% 46% 34% 23% 18% 23% 糖总量（乙 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 12,000 印度甘蔗乙醇产量（千吨） 3400 2000 1700 800 300 0 0 0 100 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 印度糖出口量（千吨） 7100 6000 6100 3800 3500 1090 1660 50 460 11200 3800 印度食品部部长于2月26日发言，23/24没有将更多糖用于乙醇生产的提案 去年12月，食品部将糖分流制乙醇数量限制在170万吨。 为了鼓励乙醇生产和确保市场有充分糖，政府积极推广玉米为替代品。 据外媒近日报道，印度针对食糖出口的限制措施或将持续。由于卡邦和马邦的食糖产量预估下滑，印度政府本年度实施了食糖出口限制政策。次消息引发市场对下一榨季印度出口担忧 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 泰国产糖进度（千吨） 系列1022/2321/2220/2119/2018/19 泰国双周累计产糖率% 16,000 13 12 11 10 9 8 7 6 5 12月1512月31 日日 8.1869.917 1月151月312月152月283月153月314月154月30 日 日 日 日 日 日日 日 19/20 10.11910.51410.7991210.97911.04511.04139 20/216.0773019.4040449.85674110.64410.96211.1711.31811.35634 21/22 22/23 23/24 6.9439.4189.83210.41110.6871410.7941710.9148310.9967611.00611.00759 8.17910.22310.42210.94711.22311.42411.62911.739 6.0268.9149449.28 9.8810.21910.4 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 泰国糖产量（千吨） 8400 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 据泰国甘蔗及糖业委员会办公室近日公布的数据显示，泰国2023/24榨季截至2月28日，泰国甘蔗压榨量