钢材季刊：旺季钢价表现不佳，破局须待需求放量

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年04月钢材季刊 旺季钢价表现不佳，破局须待需求放量 核心观点 多因素扰动下节后需求恢复缓慢，钢市基本面表现疲弱，叠加负反馈发酵，一季度钢价弱势下行。 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com报告日期：2024年03月27日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 低供应格局下一季度钢材库存大幅增加，绝对水平位于近年来同期高位，库存去化压力偏大，继而承压旺季钢价。此外，细分品种来看建筑钢材和板材库存均明显增加，且板材库存压力相对更大，且表外材库存同样偏高，使其去化压力要高于建筑钢材。现阶段，钢厂复产受限，低供应格局料将延续，但钢材高位库存去化须待旺季需求良好释放，关注后续库存去化速率。 钢厂复产动能受限，供应低位弱稳运行。现阶段，当前钢材利润大幅好转，钢厂复产动能存在，因而钢材供应料难现持续收缩，但受制于需求端表现疲弱，同样难以承接供应回升，供应也难有大幅回升，预计供应跟随需求调节为主，品种间表现会延续分化。 与此同时，钢材需求虽迎来季节性回升，但整体回升节奏偏慢，旺季需求表现不佳，继而使得钢市基本面相对疲弱。不过，地产用钢需求短期难有实质性好转，未来钢市需求破局有待基建端发力，而影响基建核心因素便是资金到位情况，重点相关资金端变化情况。 综上，政策预期趋弱，钢市现实交易权重增加。当前钢材需求回升力度有限，且负反馈预期未退，利空因素发酵使得钢价承压弱势运行，但钢市基本面在季节性改善，下行阻力存在，多空因素博弈下钢价延续弱势寻底，后续破局有待需求良好释放，尤其是基建端。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 钢材|季刊 1/21请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 目录 1一季度钢价弱势下行5 2钢材库存压力偏大，关注后续去化速率6 3钢厂复产受限，供应弱稳运行10 4钢材需求表现不佳，破局有待基建发力13 4.1高频需求指标持续回升13 4.2钢材出口预期转弱16 4.3地产有待修复，破局需基建发力17 5后市展望20 图表目录 图1上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势6 图2上海热轧卷板（4.75mm）价格走势6 图3螺纹钢05合约期现价差（上海，%）6 图4热轧卷板05合约期现价差（上海，%）6 图5主要城市卷螺价差走势6 图6主要城市冷热卷板价差走势6 图7钢材厂内库存7 图8钢材社会库存7 图9钢材库存周度变化7 图10螺纹钢库存总量8 图11螺纹钢库存周度变化8 图12螺纹钢厂内库存8 图13螺纹钢社会库存8 图14热轧卷板库存总量9 图15热轧卷板库存周度变化9 图16热轧卷板厂内库存9 图17热轧卷板社会库存9 图18统计局粗钢产量情况10 图19中钢协重点钢企日均粗钢产量10 图20全国247家钢厂生产情况11 图21全国247家钢厂中盈利占比11 图2276家建筑钢材独立电弧炉钢厂盈亏情况11 图23主要钢材品种吨钢利润（北方，即期）11 图24螺纹钢长流程周产量12 图25螺纹钢短流程周产量12 图26热轧卷板周产量12 图27热轧卷板月度累计产量12 图28建筑钢材月度累计需求量14 图29板材月度累计需求量14 图30螺纹钢周度表需14 图31建筑钢材每日成交周均值14 图32螺纹钢月度累计需求量15 图33建筑钢材每日成交月度均值15 图34热轧卷板周度表需15 图35热轧卷板月度需求量15 图36热轧卷板每日成交量16 图37冷轧卷板周产量16 图38钢材出口量17 图39热轧卷板内外价差17 图40冷轧卷板内外价差17 图41房地产开发情况18 图42商品房销售面积18 图43房地产开发资金18 图4430大中城市商品房成交面积19 图45100大城市土地成交面积19 图46基建投资情况19 图47基建投资细分行业19 图48新增专项债发行情况20 图49全国开工项目总投资额20 1一季度钢价弱势下行 政策预期趋弱，现实权重增加，且多因素扰动下节后需求恢复缓慢，钢市基本面表现疲弱，叠加负反馈发酵，一季度钢价弱势大幅下行。春节以来黑色金属集体下行，各品种期现价格均录得显著跌幅，近期伴随盘面资金离场以及市场情绪回暖，黑色金属有所企稳。截至3月26日，螺纹钢、热卷卷板主力期价分别收于3499元/吨、3735元/吨，较春节前分别录得9.21%、6.25%跌幅，期间最低分别跌至3414元/吨、3621元/吨，逼近去年5月低位。与此同时，原料端跌幅同样显著，尤以铁矿石期价跌幅最大，主力合约最低跌至762元/吨，较节前累计下跌超20.9%，近几个交易日虽触底反弹，但跌幅仍高达15.46%，相应的焦煤、焦炭主力期价较节前分别下跌12.09%、7.73%。 黑色金属节后期现走势呈现出以下几个特征。首先，黑色共振下行，但品种间强弱分化明显，原料走势弱于成材，尤以铁矿石跌幅最大，多因预期转弱后估值修复带来下行空间；同时成材内部同样分化，热轧卷板走势要强于螺纹，无论是期货还是现货卷螺价差均大幅走廓。其次，品种期现价差表现不一，成材期现价格走势相对同步，钢价下行过程中基差变化不大；相反铁矿石现货领跌期货，基差则是大幅走弱，期货贴水局面迎来显著修复；相应的煤焦现货跌幅同样大于期货，且两者主力期价呈现出升水现货格局。 不过，临近3月下旬黑色金属迎来触底反弹，支撑本轮价格上行主要有以下几方面因素，其一是盘面空头获利资金主动离场，本轮黑色金属反弹过程中螺纹、热卷和铁矿石主力合约持仓均是大幅减仓，较前期高点分别下降26.4%、22.5%、19.5%。其二是估值修复相对合理，铁矿石普氏指数最低跌至100美元 /吨附近，相应铁矿石远月合约也逼近80美金附近，在无宏观风险释放情况矿价深跌动能也不强。最后则是产业链逻辑迎来变化，板材需求韧性较好，高频需求指标升至高位，相应建筑钢材需求也是持续回升，钢材库存拐点近期已现。同时，钢厂开始复产，负反馈预期减弱，原先抑制原料价格的核心因素也迎来变化，继而近期黑色金属呈现原料强势反弹带动钢价震荡上行局面。 目前来看，一季度黑色金属表现不佳，核心逻辑是“两会”结束后政策预期趋弱，市场交易权重倾向于现实端。不过，节后多因素扰动下钢材需求恢复缓慢，低供应下成材库存持续增加，高库存叠加弱需求钢价承压运行。与此同时，弱势钢价局面下钢厂复产积极性不高，因而铁水产量低位迟迟未见回升，负反馈逻辑不断发酵，继而引发原料价格下行，且高估值品种跌幅更大。此外，原料下行使得钢材成本也不断下移，则是进一步助推钢价下跌，为此一季度黑色金属呈现出原料、钢材共振下行局面。 图1上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2上海热轧卷板（4.75mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3螺纹钢05合约期现价差（上海，%） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4热轧卷板05合约期现价差（上海，%） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5主要城市卷螺价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6主要城市冷热卷板价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2钢材库存压力偏大，关注后续去化速率 与往年类似，春节假期钢材大幅累库，低供应下库存水平依然较高，去化压力偏大，关注后续降库速率。截至3月22日当周，五大品种钢材库存总量 为3440.77万吨，环比开始下降，拐点已现，但期间库存最高至2505.98万吨，要显著高于2023/2022年水平，分别增加5.01%、3.64%，处于近年来相对高位，板材和建筑钢材均呈现出明显增量。具体来看，建筑钢材库存为1575.21万吨， 环比上月末值微增17.36万吨；相应的板材库存连续去化，最新库存为865.56万吨，较上月末值下降10.85万吨；但两者库存高点均高于去年水平，尤以板材库存增幅明显，其库存高点创下近年来新高，较去年增加20.80%。 与往年类似，春节前后钢材厂库和社库均迎来显著累库，且旺季库存拐点出现。具体来看，目前社库总量为1709.27万吨，环比上月末值下降15.19万吨，降幅为0.88%，连续两周下降，主要是得益于旺季需求释放以及建筑钢材供应偏低。相应的厂库库存总量为731.50万吨，环比上月末值增加21.70万吨，月度增幅为3.06%，弱势需求局面下贸易商接货意愿不强，厂库被迫持续累库。目前来看，即便钢材供应处于相对低位，春节前后钢材依然大幅累库，且厂内库存和社会库存均升至近年来同期高位，当前库存水平较去年同期增加 323.41万吨，增幅为15.27%，且表外材库存同样处于高位，未来库存去化压力偏大。 综上，低供应格局下一季度钢材库存大幅增加，绝对水平位于近年来同期高位，库存去化压力偏大，继而承压旺季钢价。此外，细分品种来看建筑钢材和板材库存均明显增加，且板材库存压力相对更大，且表外材库存同样偏高，使其去化压力要高于建筑钢材。现阶段，钢厂复产受限，低供应格局料将延续，但钢材高位库存去化须待旺季需求良好释放，关注后续库存去化速率。 图7钢材厂内库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8钢材社会库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9钢材库存周度变化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 螺纹库存拐点已现，绝对水平仍处高位，去化压力未缓解，关注后续降幅情况。截至3月22日当周，同口径下螺纹钢库存总量为1289.99万吨，周环比开始下降，拐点已现，但相较上月末值增加12.91万吨，绝对水平显著高于去年同期水平，同比增172.71万吨，增幅为15.46%。与往年类似，螺纹库存增量主要来源于春节假期前后，且厂库和社库均迎来显著累库，双双高于去年同期水平。具体数据来看，3月厂内库存持续增加，最新值为380.80万吨，环比上月末值增加28.49万吨，增量主要源于长流程钢厂，其库存量为348.64万吨，3月继续增加27.57万吨，依旧显著高于去年同期水平，同比增112.90万吨，并非产量提升导致库存显著累库，多因弱势需求局面贸易商接货意愿不强，库存被动增加；相应的短流程钢厂库存变化不大，最新值为32.16万吨，较上月末值微增0.92万吨，产量回升过程中并未出现明显累库，预计提产动能存在。与此同时，螺纹社库开始去化，但绝对水平依旧偏高，最新值为909.19万 吨，环比上月末值下降15.58万吨，已连续两周回落，多是弱势需求局面下贸易商主动降库，但目前水平依旧处于相对高位，同比增71.61万吨，去化压力并未缓解，后续降幅扩大有待需求良好释放。 目前来看，供需双弱格局下一季度螺纹库存大幅累库，绝对水平升至近年来高位；随着旺季需求持续回升，库存拐点近期出现，但建材需求表现疲弱，库存去化并未有效缓解，高库存下螺纹价格继续承压，关注后续降幅情况。 图10螺纹钢库存总量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11螺纹钢库存周度变化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12螺纹钢厂内库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图13螺纹钢社会库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 得益于需求韧性，热卷库存开始去化，但表外材库存偏高，且供应维持高位，库存压力仍难缓解。截至3月22日当周，热卷库存总量为431.97万吨，环比上月末值下降3.76万吨，库存开始去化。不过，热卷库存水平依旧是近年来同期高位，较去年同期增97.99万吨，增幅为29.34%。增量主要来源于社库，社库最新值为339.42万吨，连续两周回落，但依旧显著高于去年同期水平，