国债周报：央行购债传闻，债市反应平淡

国债周报 央行购债传闻，债市反应平淡 2024年3月29日 国债周度报告 报告要点： 周内期货市场表现看，国债期货多品种周内宽幅震荡，长债表现强于短债。截至周五收盘，TS2406收101.65，较上周上涨0.09%；TF2406收103.14，较上周上涨0.18%；T2406收104.03，较上周上涨0.16%；TL2406收106.36，较上周上涨0.51%； 创元研究 创元研究金融组研究员：金芸立 期货从业资格号：F3077205 投资咨询资格：Z0019187 资金面上，央行结束连续三周的净回笼，本周累计净投放8280亿元，受制于季末资金压力，跨季资金价格周内仍小幅走高。 消息面上，周四外媒传央行将启动国债购买计划，“中国版QE”即将登场，下午摩根士丹利发布研报，声称中国版QE不会发生。对于央行购买国债这一行为，历史上，仅2007年央行通过现券买断的方式 购买1.35万亿特别国债，相当于置换外汇储备。而横向对比，海外经验看，QE通常在极低利率和准备金率的背景下才会开启，当前我国货币政策工具仍较为充足，QE开启的条件不足。从当日债市的反应看，对于流言的反应也相对平淡。 整体看，债市的主要逻辑没有改变，即地产未见拐点，居民信贷需求仍在低位，实体融资成本较高，以及资产荒行为延续。但近期考虑到人民币贬值压力加大，除降准外的宽货币政策短期预计较难出现，成为制约债市的边际利空因素。叠加二季度财政扩张预计提速，特别国 债供应对于流动性的冲击，市场担忧资金面收敛，债市短期持续向上 压力增大。 短期关注债券发行节奏以及流动性对于债市的冲击，中长期债牛格局不变。 风险点：债券供给节奏，汇率波动，政策出台等 债券市场跟踪3 期货市场回顾3 资金面回顾4 金融数据：7 社融：7 2月同比少增1.64万亿，累计同比少增1.1万亿7 分项：表内信贷以及政府债融资同比下滑明显7 信贷9 2月同比回落，企业强于居民9 货币增速及存款13 春节效应减退后，M1重回低位13 债券市场跟踪 期货市场回顾 期货市场方面，国债期货多品种周内宽幅震荡，超长债出现回调，长债表现弱于短债。截至周五收盘，TS2406收101.55，较上周上涨0.13%；TF2406收102.97，较上周上涨0.1%；T2406收103.89，较上周上涨 0.05%；TL2406收105.82，较上周下跌0.11%； 收益率方面，周内各期限债券收益率全线下行。 二年国债主连 十年国债主连 五年国债主连 三十年国债主连（右） 105 104 103 102 101 100 99 109 107 105 103 101 99 97 95 图：国债期货主力合约结算价（元） 资料来源：同花顺、创元研究 最新 上周 上月 2.4 2.3 2.33 2.30 2.2 2.1 2 1.9 1.8 1.7 2.20 2.05 1.94 1.73 1年2年3年5年7年10年 图：国债收益率曲线（%，bp) 资料来源：同花顺、创元研究 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 2023-07-27 2023-08-27 2023-09-27 2023-10-27 2023-11-27 2023-12-27 2024-01-27 2024-02-27 2024-03-27 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 表：国债期货主力合约结算价：周度表现（元） 资料来源：同花顺、创元研究 期限利差方面：周内30Y-10Y期限利差继续收窄，10Y-1Y期限利差走扩。 30Y-10Y 国债到期收益率:10年 国债到期收益率:30年 3.400045 3.200040 3.000035 2.800030 2.600025 2.400020 2.200015 2.000010 图：近一年：国债期限利差：30Y-10Y(%，bp)图：近一年：国债期限利差：10Y-1Y（%，bp） 10Y-1Y（右轨） 国债到期收益率:10年 国债到期收益率:1年 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 资金面回顾 央行公开市场周内整体净投放状态，但受制于季末压力，跨季资金仍小幅走高，尤其是非银跨季价格仍处于高位。 公开市场操作方面，央行周内共开展了8500亿元逆回购操作，因有220亿 元逆回购到期，本周净投放8280亿元，结束了连续三周的净回笼状态。资金面方面，R007录得2.38%周环比上升28bp，DR007录得1.98%，周环比上升7bp。 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 投放量:合计 回笼量：合计 货币净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 图：周度央行逆回购操作（亿元） 资料来源：同花顺、创元研究 3.00 变动（BP)：右轴 28.3 本期均值 上期均值 2.50 2.00 14.8 1.50 6.9 6.7 1.00 2.2 3.8 0.50 #N/A 0.00 30 25 20 15 10 5 0 -5 R001 -0.3 DR001R007DR007R014DR014R1MDR1M1D7D14D1M 2023-09-08 2023-09-22 2023-10-06 2023-10-20 2023-11-03 2023-11-17 2023-12-01 2023-12-15 2023-12-29 2024-01-12 2024-01-26 2024-02-09 2024-02-23 2024-03-08 2024-03-22 图：质押式回购利率（R&DR）周度表现（%，BP） 资料来源：同花顺、创元研究 R001-DR001 DR001 R001 R007-DR007 R007 DR007 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 图：R001与DR001月均值（%）图：R007与DR007月均值（%） 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 R001 R007 R021 R1M DR001 DR007 DR021 DR1M 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 2024-01-31 2024-02-21 2024-03-13 图：银行间质押回购利率R（%）图：存款类机构质押式回购利率DR（%） 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 R001-DR001 DR001 R001 R007-DR007 DR007 R007 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 1 1 0 0 0 0 0 0.00 2024-01-31 2024-02-21 2024-03-13 图：R001-DR001（%）图：R007-DR007(%) 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 宏观数据跟踪： 社融： 2月同比少增1.64万亿，累计同比少增1.1万亿 首先社融数据方面，2024年2月，新增社融规模1.52万亿元，同比少增1.64万亿元。1-2月因含有春节假期错位影响，数据波动较大，累计数据更有代表性。1-2月累计新增社融8.06万亿元，同比少增1.1万亿元。社融增 速9%，较1月下滑0.5pct，剔除政府债后社融存量增速为7.7%，连续11 个月处于下滑趋势。总量数据表现偏冷，实体经济融资需求仍待改善。 图：历年1-2月新增社融细分（亿元） 人民币贷款外币贷款 委托贷款信托贷款 未贴现银行承兑汇票政府债券 企业债券融资非金融企业境内股票融资 其他社融 100000 48775 43482 56456 59272 69127 73929 91566 8057850000 60000 40000 20000 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 0 -20000 资料来源：同花顺、创元研究 分项：表内信贷以及政府债融资同比下滑明显 1-2月，社融口径新增人民币贷款合计5.82万亿元，同比少增9324亿元， 其中2月仅新增9773亿元。1-2月政府新增债券融资合计8958亿元，同比 少增3320亿元，其中2月新增6011亿元，同比少增2127亿元。1-2月企 业新增债券融资合计6592亿元，同比多增1292亿元，其中2月仅新增 1642亿元，同比少增2020亿元。而1-2月非金融企业新增境内股权融资合 计536亿元，同比少增999亿元，其中2月新增114亿元，同比少增457 亿元。整体看，政府债券融资偏弱，不及去年年末市场预期的加大逆周期调节力度；开年企业债券融资小幅好转，但2月有所走弱，或与贷款利率下降后表外转表内的融资渠道切换有关。 图：历年1-2月新增社融细分：同比变化（亿元） 人民币贷款外币贷款委托贷款 信托贷款未贴现银行承兑汇票政府债券 企业债券融资非金融企业境内股票融资其他 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 资料来源：同花顺、创元研究 图：当月社融增量（亿元）图：社会融资规模增速（%） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2024年2019年2020年 2021年2022年2023年 社融增速剔除政府债存量增速 9.00 15 4 3 2 1 0 9 8 7 1 1 1 1 1 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 资料来源：中国人民银行、创元研究资料来源：中国人民银行、创元研究 图：社融分项增量