国债期货日报：央行二级市场购债，国债短期暂偏强

期货研究报告|国债期货日报2024-04-24 央行二级市场购债，国债短期暂偏强 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 国内：国债全线收涨，10年期、30年期主力合约续创新高。1）国债期货收盘。30年期主力合约涨0.49%；10年期主力合约涨0.17%；5年期主力合约涨0.11%；2年期主力合约涨0.03%。2）人力资源和社会保障部4月23日发布数据，一季度全国城镇新增就业 303万人。按照今年“1200万人以上”的城镇新增就业目标，一季度已完成全年任务四分之一。3月份全国城镇调查失业率5.2%，就业形势总体稳定。3）国家发改委联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万 个、2024年专项债券需求5.9万亿元左右，为今年3.9万亿元专项债券发行使用打下坚 实项目基础。4）中国电信公布一季度数据，一季度实现营业收入1344.95亿元，同比上涨3.7%；一季度移动通信收入达到522.26亿元，同比增长3.2%，移动用户净增388万户，5G套餐用户净增1006万户。5）央行有关部门负责人表示，长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。央行在二级市场开展国债买卖可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。我国坚持实施正常的货币政策，人民银行买卖国债与这些央行德量化宽松（QE）操作是截然不同的。 海外：美国4月PMI初值全线不及预期。1）美国4月Markit制造业PMI初值49.9，创4个月新低；美国4月Markit服务业PMI初值50.9，创5个月新低；美国4月Markit综合PMI初值50.9，创4个月新低。2）法国4月综合PMI初值49.9，预期48.8，前值48.3；德国4月综合PMI初值50.5，预期48.4，前值47.7；欧元区4月综合PMI初值 51.4，预期50.7，前值50.3；英国4月综合PMI初值54，预期50.4，前值50.3。 ■策略 单边：2406合约谨慎偏空。 套利：关注月中宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T-2×TS）。套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2406合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2406.CFE 108.370 0.51% 42623 61593 -305 TL TL2409.CFE 108.270 0.44% 7911 17951 301 TL2412.CFE 108.010 0.40% 281 1636 43 T2406.CFE 104.860 0.18% 68052 200561 4806 T T2409.CFE 104.825 0.16% 9204 20648 453 T2412.CFE 104.760 0.15% 227 1746 40 TF2406.CFE 103.610 0.11% 52467 142501 703 TF TF2409.CFE 103.600 0.12% 4324 12444 662 TF2412.CFE 103.565 0.13% 74 721 8 TS2406.CFE 101.742 0.03% 35431 67426 17 TS TS2409.CFE 101.778 0.04% 3229 6577 905 TS2412.CFE 101.770 0.05% 63 617 7 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 190010.IB 2.52 0.2066 2.0342 17.27 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210005.IB2.540.90651.983318.30 TL2412.CFE 210005.IB 2.54 1.2870 1.9282 18.30 T2406.CFE 230028.IB 2.21 0.0594 2.4297 6.18 T T2409.CFE 240006.IB 2.18 0.1321 1.8254 6.47 T2412.CFE 210017.IB 2.22 0.5530 1.9609 6.80 TF2406.CFE 230015.IB 2.07 0.0504 1.9434 4.00 TFTF2409.CFE230022.IB2.070.25221.95344.24 TF2412.CFE 220012.IB 2.13 0.6332 1.8792 4.77 TS2406.CFE 230027.IB 1.83 0.0622 1.9279 1.62 TS TS2409.CFE 240005.IB 1.81 0.0485 1.8624 1.87 TS2412.CFE 230017.IB 1.93 0.1290 1.9830 2.25 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 01/1501/2902/1202/2603/1103/2504/0804/22 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.5 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 01/1501/2902/1202/2603/1103/2504/0804/22 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2023/112023/122024/012024/022024/032024/042023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 01/1501/2902/1202/2603/1103/2504/0804/222023/112023/122024/012024/022024/032024/04 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.12 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 01/2502/0802/2203/0703/2104/0404/18 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.0 1.5 0.0 -1.5 01/2502/0802/2203/0703/2104/0404/18 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 -0.06 -0.07 01/2502/0802/2203/0703/2104/0404/18 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 01/2502/0802/2203/0703/2104/0404/18 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 01/2502/0802/2203/0703/2104/0404/18 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 01/2502/0802/2203/0703/2104/0404/18 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.20 0.95 0.70 0.45 0.20 -0.05 -0.30 -0.55 -0.80 -1.05 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 29 19 9 -1 -11 -21 IRR同业存单到期收益率