国债期货周报：央行购债预期，国债震荡偏强

期货研究报告|国债期货周报2024-03-31 央行购债预期，国债震荡偏强 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2406合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：等待央行政策。1）化债：市场讨论央行购债可能；国务院召开防范化解地方债务风险工作视频会议指�加大清理拖欠企业账款力度；《2023年中国财政政策执行情况报告》强调专项债加大重点领域补短板力度，“14号文”提�有条件地扩大重点化债区域范围；甘肃、重庆、吉林、陕西等省份在省级层面设立了应急周转基金或者类似基金，通过“过桥”方式缓释融资平台到期债务风险。2）通胀：2月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.7%。3）货币：2月货币供应量M2同比+8.7%，M1同比+1.2%，M2-M1剪刀差7.5%，较1月大幅走阔。4）流动性：政府工作报告提�财政政策“适度加力、提质增效”，货币政策“灵活适度、精准有效”，增强宏观政策取向一致性；在美联储3月按兵不动、日本央行结束负利率政策环境下，中央央行货币宽松短期趋谨慎，3月LPR报价维持不变，3月MLF缩量开展3870亿元，利率不变；央行表示更加注重引导金融机构信贷平稳投放。 资产端：等待地产稳定。1）经济活动：政治局强调要抓好高质量发展这个首要任务，加快发展新质生产力；1-2月全国规模以上工业企业利润同比增长10.2%，41个工业大类行业中有29个行业利润同比增长。2）贸易活动：1-2月�口以美元计同比增7.1%，进口同比增3.5%。3）融资活动：去年12月新增的5000亿元PSL额度已全部发放，央行还将设立科技创新和技术改造再贷款；2月社会融资规模增量1.56万亿，同比少增 1.66万亿；人民币贷款增加1.45万，同比少增3600亿；2月70大中城市中仅有8城新房价格上涨，低于1月的11城。4）房地产：1-2月TOP30上市房企销售额下降54.05%，销售面积下降55.58%，平均销价下降18.05%。 ■策略 单边：2406合约中性。 套利：收益率曲线策略转为平坦化（+1×T-2×TS）。 套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2406.CFE 105.820 -0.11% 42632 42632 7350 TL TL2409.CFE 105.840 -0.08% 5121 5121 343 TL2412.CFE 105.640 -0.13% 279 279 381 T2406.CFE 103.890 0.05% 74055 74055 2993 T T2409.CFE 103.810 0.02% 6184 6184 1899 T2412.CFE 103.735 0.03% 242 242 308 TF2406.CFE 102.970 0.10% 58690 58690 9287 TF TF2409.CFE 102.970 0.10% 2296 2296 1261 TF2412.CFE 102.885 0.09% 149 149 198 TS2406.CFE 101.550 0.13% 36704 36704 234 TS TS2409.CFE 101.578 0.10% 1705 1705 230 TS2412.CFE 101.538 0.12% 85 85 42 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 190010.IB 2.63 0.5817 1.3989 17.28 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210005.IB2.631.08760.987918.06 TL2412.CFE 200012.IB 2.61 1.2328 1.8848 17.93 T2406.CFE 230028.IB 2.32 0.0757 2.1820 6.27 T T2409.CFE 210009.IB 2.34 0.3879 2.3079 6.47 T2412.CFE 210017.IB 2.37 0.4368 2.3398 6.88 TF2406.CFE 230015.IB 2.21 0.0175 2.3530 4.09 TFTF2409.CFE210013.IB2.220.30902.32154.30 TF2412.CFE 220006.IB 2.26 0.3772 2.3253 4.62 TS2406.CFE 230027.IB 1.97 0.0399 2.2445 1.71 TS TS2409.CFE 230011.IB 2.06 0.0667 2.2034 2.08 TS2412.CFE 230017.IB 2.06 0.0228 2.1764 2.34 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 108.0 107.0 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 108.0 107.0 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 204.0 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 1.5 2.0 2.5 3.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 0.4 0.2 0.0 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 0.5 0.0 -0.5 -0.4 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 0.0 -0.3 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 -1.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 0.07 0.00 -0.07 -0.14 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.06 6.0 0.10 0.00 -0.10 0.03 0.00 -0.03 3.0 0.0 -0.20 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 -0.06 -3.0 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.05 20.0 0.00 0.00 15.0 10.0 -0.50 -0.05 5.0 0.0 -1.00 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 -0.10 -5.0 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.09 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 30 20 10 0 -10 -20 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.50 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 -0.09 -30 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.100.20 0.000.10 -0.100.00 -0.20-0.10 -0.30 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 -0.20 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图2