转债策略周报：权益全面回暖，转债小幅跟涨

2024.02.25 刘玉(分析师) 报告作者 债券研究 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 权益全面回暖，转债小幅跟涨 ——转债策略周报 本报告导读：转债涨幅弱于权益，转债溢价率需要逐步消耗，短期来看哑铃型策略仍有必要。 摘要： 过去一周（2月19日-2月23日），权益市场开门红，连续一周收涨， 上证指数重回3000点，中证转债指数小幅跟涨，多数转债上行。北向资金大量净买入，多指数连续多日收涨，从资金和情绪都验证了修复的确定性，转债涨幅相较于正股并不显著，且周成交量较春节前有小幅下行，主要原因在于此前转债机构持仓保持高位，偏债型标的转股溢价率需要消耗。 转债市场结构分化显著，定价重回合理区间。转债市场处于2020年以来价格和估值的相对底部，所以即便转债涨幅不及正股，但是系统性的投资机会较为确定：债底保护非常有效，转债下修释放估值区间， 叠加市场回暖带来的正股上行催化。 市场回暖之后，转债短期大概率持续跟涨格局，前期表现较好的央国企标的和高股息标的我们认为当前仍有配置价值。此外，主题性投资机会值得把握，AI相关转债标的虽然不涉及核心算力，但是模型、应 用等板块中不乏优质标的。此外，从行业角度而言，煤炭、石化等业绩预告较好的行业具备确定性。 转债策略角度建议：①风险相对较小的央国企、高股息标的，如大秦、平煤、柳工等，尤其是市值管理纳入考核不断细化之后，央国企标的估值有望回升；②AI相关主题投资方向，神码、奥飞、春23和卫宁 等；③业绩预告表现较好的行业或个券，比如信测、麒麟等。 风险提示：转债正股调整风险；转债转股溢价率压缩风险；债券市场超预期下行。 021-38038263 liuyu024100@gtjas.com 证书编号S0880523050002 相关报告 超额下调票息城投债规模维持高位 2024.02.22 债市偏强态势不变，但警惕短期波动风险 2024.02.19 从各地政府工作报告看防风险基调 2024.02.07 “其他”类机构增加净买入 2024.02.07 2月转债策略展望 2024.02.05 目录 1.转债策略思考3 2.转债周度回顾5 3.一级市场信息更新7 4.存续转债信息跟踪8 5.风险提示10 1.转债策略思考 过去一周（2月19日-2月23日），权益市场开门红，连续一周收涨，上 证指数重回3000点，中证转债指数小幅跟涨，多数转债上行。北向资金 大量净买入，多指数连续多日收涨，从资金和情绪都验证了修复的确定性，转债涨幅相较于正股并不显著，且周成交量较春节前有小幅下行，主要原因在于此前转债机构持仓保持高位，偏债型标的转股溢价率需要消耗。 图1：权益市场开门红图2：转债市场小幅跟涨 130 120 110 100 90 80 70 60 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 50 120 110 100 90 80 70 2021-01-04 2021-02-04 2021-03-04 2021-04-04 2021-05-04 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09- 2023-10 2023-1 2023 202 2 60 偏股平衡转股溢价率（右轴）中证转债中证1000 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 转债市场结构分化显著，定价重回合理区间。主要表现为：偏债型标的在债底支撑下转股溢价率维持高位，跟涨区间出现消耗，而纯债溢价率处于相对低位；偏债平衡型标的转股溢价率在调整之后波动幅度和权益 市场正相关。春节前的月度策略我们提示过，从转债市场的平均价格、价格中位数和低价站在数量占比、偏股平衡转债转股溢价率和偏债型转债纯债溢价率来看，转债市场处于2020年以来价格和估值的相对底部，所以即便转债涨幅不及正股，但是系统性的投资机会较为确定：债底保护非常有效，转债下修释放估值区间，叠加市场回暖带来的正股上行催化。 图3：转债平均价格趋近2020年底部区间图4：债券市场强势支撑估值 偏股型 平衡型 偏债型 所有转债 10年期国债利率平均转股溢价率（右轴） 155 145 135 125 115 105 95 3.0% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2.3% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 上周央行公告1年期LPR不变，5年期LPR下调25bp至3.95%，虽此前对于降息有一定市场预期，但是降息幅度超预期。政策发力的情况下有利于地产板块的预期调整，也有利于长期融资成本的下降，落脚到转债市场而言地产后周期板块（银行、建筑、家电等）值得关注。 图5：中信行业指数2024年春节前后涨跌幅对比 20% 元旦-春节前涨跌幅春节后至今涨跌幅 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 传计通综媒算信合机金 融 综煤轻机 合炭工械 制造 消建银纺费筑行织者服 服装 务 汽电商石 车子贸油 零石 售化 基有电国础色力防化金及军工属公工 用 交建食钢通材品铁运饮 输料 电非家农医 新银电林药 牧渔 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 上周从行业表现来看，AI相关主题性行情涨幅突出，但是从行情延续性来看，煤炭、银行、石化、非银和家电元旦以来表现较好。2月16日文声工具Soar发布以来，AI热度显著提升，相关转债标的涨幅虽然不及正股，但计算机通信领域转债标的行业涨幅靠前，主题投资机会值得关注。 从ChatGPT到Soar，人工智能的发展迭代迅速，背后是算力的巨大需求，2月19日国务院国资委召开央企人工智能专题推进会，强调要加快建设一批智能算力中心；海外来看，英伟达财报发布之后市场反应迅速。AI并非短期的热点，更是长期来看全球科技竞争的关键领域，转债相关标的涉及基础的算力（服务器、芯片）、算法模型和下游的各类应用（ERP、医疗、金融领域等）。 表1：AA及以上AI相关主题转债（数据截至2024/2/25） 分类 转债简称 现价 （元） 转股溢价 率（%） 余额（亿元） 剩余期限 （年） 评级 主营业务 基础算力和数据支撑 世运转债 118.30 47.93 10.00 2.91 AA 各类印制电路板（PCB）的研发、生产与销售，2022年全球PCB制造商榜单中排名第36位。 国微转债 110.10 83.03 14.92 3.30 AA+ 国内主要的综合性集成电路上市公司之一，以特种集成电路、智能安全芯片为两大主业。 韦尔转债 109.77 104.78 24.33 2.84 AA+ 半导体产品设计和分销，其中设计业务包括图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案。 飞凯转债 117.39 45.30 6.18 2.76 AA 光纤光缆涂料系列产品在国内市场占主导地位，产品覆盖光通信领域紫外固化材料、半导体材料、屏幕显示材料和有机合成材料四大领域。 景20转债 115.50 35.18 17.80 2.50 AA 印制电路板的研发、生产和销售，2022年公司在印制电路板行业全球排名第16位。 超声转债 107.82 76.22 7.00 2.79 AA 印制线路板、液晶显示器及触摸屏、覆铜板及半固化片、超声电子仪器的研制、生产和销售。 立昂转债 103.59 106.45 33.90 4.72 AA 半导体硅片、半导体功率器件芯片、化合物半导体射频芯片。 兴森转债 128.20 43.24 2.68 1.41 AA 专注于印制电路板产业，围绕传统PCB业务和半导体业务两大主线开展。 闻泰转债 103.05 173.51 85.98 3.43 AA+ 为全球主流品牌提供半导体、新型电子元器件、光学模组等产品研发设计和生产制造服务。 崇达转2 110.72 126.67 14.00 2.54 AA 高多层板、HDI板、高频高速板等印制电路板，产品应用于通信、服务器、手机、电脑等领域。 华正转债 105.37 86.14 5.70 3.92 AA+ 覆铜板及粘结片、半导体封装材料、复合材料和膜材料等产品的生产。 景23转债 111.07 41.99 11.54 5.11 AA 印制电路板的研发、生产和销售，2022年中国综合PCB百强排名第9位。 烽火转债 111.14 58.16 30.88 1.77 AAA 公司是光纤光缆、通信设备、集成服务等综合性信息通信解决方案提供商。 算法、模型等 神码转债 125.71 42.65 13.39 5.83 AA 云计算及数字化转型、IT分销和增值、自主品牌。有国内最大的云计算相关产业ToB销售网络渠道。 信服转债 107.95 94.72 12.15 5.42 AA 专注于企业级网络安全、云计算及IT基础设施、基础网络与物联网。 各领域运用 卫宁转债 113.93 189.89 9.70 3.06 AA 医疗IT赛道的龙头公司，核心产品包括软件销售及技术服务、硬件销售业务、互联网医疗健康业务。 新北转债 115.89 27.26 8.77 1.80 AA 智慧柜员机、智能快递柜、自动售货机等新零售。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 市场回暖之后，转债短期大概率持续跟涨格局，前期表现较好的央国企标的和高股息标的我们认为当前仍有配置价值。此外，主题性投资机会 值得把握，AI相关转债标的虽然不涉及核心算力板块，但是模型、应用等行业中不乏优质标的。此外，从行业角度而言，煤炭、石化等业绩预告较好的行业具备确定性。转债策略角度